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丹尼尔·巴拉科夫 | 电子+ | 盖蒂图片社
公司：阿冈昆电力与公用事业公司 (AQN)
商业： Algonquin Power 是一家可再生能源和公用事业公司，在北美和国际上提供能源和水解决方案及服务。 该公司通过两个部门运营——(i) 受监管服务集团，提供费率管制的水、电和燃气公用事业服务组合；(ii) 可再生能源集团，生产和销售其投资组合产生的电能可再生能源发电设施。
股票市值：~$5.7B（每股$7.87）
活动家：右舷价值
所有权百分比： 7.5%
平均成本： 8.38 美元
活动人士评论： Starboard 是一位非常成功的激进投资者，在帮助公司专注于运营效率和利润率提高方面拥有丰富的经验。 Starboard 此前已提交 111 份 13D 申请，平均回报率为 27.52%，而同期平均回报率为 12.10%。 标准普尔 500 指数 同一时期。 这是 Starboard 在公用事业领域的第一份 13D 文件。
发生了什么？
6 月 30 日，Starboard 报告称其持有 Algonquin Power 7.5% 的权益。 该公司于7月6日致函该公司，称出售Algonquin Power的可再生能源业务可以帮助其降低杠杆率并提供“更安全的股息”。
幕后花絮
Algonquin Power 是一家总部位于加拿大的公用事业公司，其大部分资产位于美国。 受监管的服务部门占公司收入的 87%，其业务由以下部分组成：60% 电力、20% 天然气和 20% 水。 该公司提供的电力中有 65% 由天然气发电，35% 由可再生能源发电。 核心公用事业业务运营高效，增长率为 8%，而同行增长率为 6% 至 7%。 尽管如此，Algonquin 目前的市盈率为 13 至 14 倍，股息收益率为 5%，而同行的市盈率为 17.5 倍，股息收益率为 3.5%。 此外，水务业务优于电力和天然气业务，而阿冈昆电力 (Algonquin Power) 的水务业务比同行更多，因此其市盈率应该更高。
Arun Banskota 于 2020 年被任命为 Algonquin Power 首席执行官，并将战略交易置于运营之上。 因此，该公司于 2021 年 10 月宣布达成协议，以近 30 亿美元收购肯塔基电力。 2022年12月，联邦能源监管委员会拒绝批准该交易。 2023年4月，该公司终止收购肯塔基电力的协议。 在这些事态发展中，由于股东对管理层失去了信心，Algonquin Power 的股价从每股 15 美元以上跌至每股 6.52 美元左右。 有充分的理由：大规模收购是公司最不需要的事情。 投资者正在寻找一家稳定、可预测、拥有强大资产负债表和良好股息率的公司——这是您通常对公用事业公司的期望。 相反，此次收购将进一步加剧杠杆率过高的资产负债表，使 Algonquin Power 的财务状况更加不稳定。
这里的激进运动相对简单：出售可再生能源业务并专注于核心、稳定的受监管公用事业业务。 出售可再生能源业务不仅将为该公司提供大量资本注入以稳定其资产负债表并确保其股息，而且还将为喜欢公用事业业务的投资者提供更多的确定性、可预测性和稳定性。 换句话说，它的做法与收购肯塔基电力公司的做法完全相反。 虽然可再生能源业务仅占约 3 亿美元的收入和约 2 亿美元的息税折旧及摊销前利润，但由于多种原因，该业务的价值比表面上看的要大得多。 其中包括 Algonquin Power 拥有几家尚未开始收入的合资企业，此外还有未计入 EBITDA 的重大税收优惠。 根据每兆瓦的比较，可再生能源业务出售给一家或多家大公司可能会产生超过 50 亿美元的收益。
此外，这可能类似于推开一扇门。 5月，该公司宣布聘请摩根大通对可再生能源业务进行战略审查。 因此，与许多激进活动不同，说服管理层不再是障碍：现在只取决于执行。 我们毫不怀疑 Starboard 将密切关注该公司，以了解其如何执行这一战略审查。 如果公司认为公司在此过程中需要一些指导，考虑到 Starboard 的历史，我们预计将寻求董事会代表。 最后，如果这种情况发生，首席执行官可能会更加注重运营，而不是战略远见者。
这里还有一篇 Activist ESG (AESG) 论文。 Algonquin Power 的能源生产目前分为天然气和可再生能源。 然而，随着设备和设施的折旧，它们不再包含在费率基数中，公司也无法获得报酬。 因此，像 Algonquin Power 这样的公司将关闭设施并退役设备，并建造新设施并购买可以重新添加到费率基础中的新设备。 该行业的趋势是转向更加环保的资产。 因此，虽然该公司目前大约 65% 是天然气，35% 是可再生能源，但未来有机会增加可再生能源的比例。
Ken Squire 是 13D Monitor（一家有关股东激进主义的机构研究服务机构）的创始人兼总裁，也是 13D Activist Fund（一家投资于激进 13D 投资组合的共同基金）的创始人和投资组合经理。 Algonquin Power 持有该基金。 Squire 也是 AESG™ 投资类别的创建者，这是一种积极的投资风格，专注于改善投资组合公司的 ESG 实践。
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