空头挤压：四因素模型

近年来，作为一种投资策略，预测和驾驭空头轧空越来越受欢迎。 互联网留言板上积极的散户投资者激起的 GameStop 空头挤压就是这种现象的一个生动例子。

潜在的轧空者的理想结果就是我们所说的轧空三重奏：他们必须在轧空发生之前识别它，在股票价值飙升时成功驾驭股票，并在价格上涨之前退出落回地面。

以空头轧平告终的股票往往表现出两个众所周知的决定因素：空头兴趣高且交易清淡。 但是其他因素会起作用吗？ 我们想知道某些宏观条件是否可能与更多的空头轧空有关，或者空头轧空在特定行业是否更为普遍。

我们的分析表明，还有两个因素与轧空活动增加有关：市场不确定性增加和长期价值尚未确定的投机技术。

严格和宽松的空头挤压

为了研究一段时间内的空头挤压，我们首先必须开发一种方法来确定它们是否真的发生了。 使用 1972 年至 2022 年所有美国上市公司的数据，我们定义了两种截然不同的轧空类别：“严格”和“宽松”。 严格的轧空是指股票价格在一个月内上涨 50% 至 500%，然后回落至其先前价值的 80% 至 120% 之间。 同样的模式出现在松散的挤压中，但超过两个月。

这种方法在研究期间确定了 1,051 次严格的空头挤压和 5,969 次宽松的空头挤压。 严格空头挤压的结果如下所示。 宽松的方法证明了定性相似的结果。

按年度严格轧空

严格空头挤压的数量随时间变化很大。 许多年份接近于零，而其他年份则超过 100。按当代股票上市总数标准化的五个最活跃的轧空月份分别是 2021 年 2 月、2020 年 5 月、2008 年 10 月、2000 年 2 月和 1974 年 10 月。

动荡时代

这些月份有什么共同点？ 它们在市场极度不确定的时期下跌。 例如，通货膨胀和 COVID-19 感染在 2021 年 2 月卷土重来。 2020 年 5 月，大流行颠覆了我们所知的生活。 全球金融危机 (GFC) 和相关的恐慌在 2008 年 10 月如火如荼。2000 年 2 月，互联网泡沫在开始随后的螺旋式下降之前接近其投机高峰。 高通胀、油价冲击和严重衰退都是 1974 年 10 月的中心舞台，美联储将很快开始削减利率，优先考虑经济增长而不是降低通胀。 因此，市场和整体经济的艰难时期往往是轧空的好时机。

尚未被证实的技术

严格的空头挤压如何因行业而异？ 它们最常发生在生物技术领域，2000 年有 20 次，2020 年有 23 次。这些年份是任何行业空头轧平的最高年份。 软件和计算是第二个最常见的轧空行业。

按行业划分的严格空头挤压

生物技术、软件和计算部门都严重依赖新的且通常未经证实的技术。 这使得它们更容易被投机，更难以估值，而且正如我们的数据显示的那样，它们更有可能成为轧空的目标。

相比之下，做空最少的板块是铁路、住宿、人寿保险。 这些公司都已经建立了很好理解的商业模式，而且它们的估值几乎没有不确定性。 它们对潜在的空头挤压者几乎没有吸引力。

因此，要判断一只股票是否可能成为轧空目标，需要牢记四个标准：股票是否被卖空？ 交易清淡吗？ 它依赖于未经证实的技术吗？ 宏观环境是否特别不稳定？

可以肯定的是，空头挤压并不是特别普遍的现象，因此即使所有四个条件都适用，预测一个的可能性仍然很大。 正如 GameStop 所展示的那样，异常值总是存在的。 此外，即使这四个因素有助于在空头挤压发生之前识别它们，它们的轨迹——它们达到顶峰和崩盘的速度——将始终充满不确定性。 这就是为什么空头挤压是我们不应该在捕捉和骑行上投入太多的波浪。

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所有帖子均为作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的意见也不一定反映 CFA Institute 或作者雇主的观点。

图片来源：©Getty Images/ cnsphotography

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