纯存储存量：软件吞噬硬件

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人工智能算法的好坏取决于你提供给它们的大数据。 ARK Invest 无所畏惧的领导者 Cathie Wood 今天告诉彭博社，软件公司将成为 AI 爆炸式增长的真正受益者。 UiPath (PATH) 正在学习知识工作者的工作方式，这使他们能够执行更高级的自动化，甚至可能具有行业专业化。 Teladoc (TDOC) 使用他们的远程医疗产品生成大量医疗保健数据，这些数据有可能用于构建新产品。两家公司都可能利用人工智能硬件来训练算法，但真正的价值在于它们的数据。

ARK 的观点是，软件是实现颠覆性技术主题真正价值的地方，这一信念在格言中被模仿，“软件吞噬世界”。这就是为什么我们特别怀疑纯硬件的商业模式。经常性收入流应该与增长同时发展，这样投资者才能看到潜在的发展。就像卖耗材的公司一样。如果您销售的是硬件，而随着时间的推移，消耗品并没有成为收入中越来越重要的组成部分，那么您的剃须刀刀片模型就有问题了。如果您销售的是高利润硬件产品，那么当定价压力压低您的毛利率时，您最好开发软件/服务组件来填补利润缺口。

纯存储即服务

我们之前的文章 投资数据存储硬件股票 讨论了“闪存原生”存储技术和 Pure Storage (PSTG) 背后令人兴奋的事情，Pure Storage (PSTG) 是一家从头开始构建硬件和软件以创建高效且具有经济竞争力的闪存驱动器解决方案的公司。记住硬盘 vs. r安东 A进入米埃默里 (内存)? 现在，像本文正在使用的笔记本电脑使用 RAM 硬盘驱动器（也称为固态驱动器或 SSDs) 提高性能。每个人都喜欢 RAM，因为它速度更快，但不符合成本效益。 Pure Storage 改变了这一点。

通常，竞争激烈的硬件产品毛利率很低。这意味着你无法与世界上的特斯拉竞争，后者会诱使你陷入价格战，因为他们可以（咳嗽，Xpeng，咳嗽). 因此，当 Pure Storage 为投资者提供 (检查笔记) 70%，这似乎非常了不起。这就引出了一个问题，即软件与硬件的毛利率如何比较，答案可能会让您感到惊讶——两者都在 70% 左右浮动。想想 Pure Storage 在硬件方面提供了多大的定价灵活性。

这里要考虑的另一件事可能是客户可以从购买硬件中获得提升（在前提下) 到利用 PSTG 的存储即服务解决方案 (也称为 Pure Fusion). 客户可以通过转换来削减成本，同时 PSTG 的收入流变得更加稳定和可预测。随着时间的推移，软件正慢慢变得越来越重要，去年占总收入的 35%。在去年的文章中 纯存储股票：大数据纯玩，我们谈到了我们如何喜欢这家公司，但需要考虑机会成本。有没有更好的方法来投资大数据的增长？这很好地说明了我们对公司的一些担忧。

纯存储问题

我们喜欢 Pure Storage，但我们并不是要强迫您接受牛市论点。今天，我们想解决我们在做多这只股票之前的一些担忧（如果曾经).

竞赛 – 哪里有丰厚的毛利率，哪里就有鲨鱼来
低增长预测 – 今年“中高个位数增长”
生存能力 – 手头现金、燃烧率、债务

让我们从顶部开始。

纯存储竞赛

Pure Storage 并不是在销售蓝海，而是在取代 IBM 和戴尔等传统硬件供应商。他们的成长是以牺牲他人为代价的，但他们算不上领导者。尽管该公司声称其市场份额持续增长超过所有其他竞争对手，但它们仍然是大数据存储海洋中的一条小鱼。

上图反映了 Gartner 在其领导者象限中列出的大多数参与者（只缺少 Infinidat 和华为). Blocks & Files 的一项分析显示，Pure Storage 仅占据了企业存储系统 4% 的市场份额。虽然数据已有数年历史，但不太可能发生太大变化。

这是一种“滑向冰球所在位置”的情况，Pure Storage 认为他们可以获胜，因为他们能够比传统供应商更有效地夺取市场份额，传统供应商在销售新的数据存储技术时可能只是蚕食自己的硬件. 从技术的角度来看，Pure Storage 是领先者——至少他们是这么说的。与竞争对手相比，他们声称可靠性提高 10 倍，功率和空间效率提高 2 到 5 倍，并且“需要的人工操作减少 5 到 10 倍，总体上至少降低 50% 吨整体 C的一部分 o所有权 (总体拥有成本）。正是较低的 TCO 可以帮助 Pure Storage 避免价格竞争。然后，Gartner 掉落了这个小宝石，指出了 Pure 的 SaaS 产品的增长潜力：

到 2025 年，超过 75% 的公司、企业级存储容量将部署为基于消费的产品，这比 2022 年的不到 40% 有所增加。

图片来源：Gartner

Pure Storage 的存储即服务产品听起来很棒，那么为什么他们今年只期望“中高个位数增长”呢？

纯存储增长

该公司表示，“年度收入指引假设宏观环境将继续充满挑战，并将与我们在过去几个季度所看到的情况保持一致。” 下一季度的指引——同比增长持平——意味着“订阅收入持续强劲增长，产品收入同比略有下降。” 如果我们假设公司希望通过转向存储即服务而不是内部部署来降低总拥有成本，那么在增加订阅收入的同时减少产品收入是有道理的。随着时间的推移，订阅似乎也在持续增长，尽管这种趋势正在慢慢减弱。

在 Pure 最近的财报电话会议上，伴随的问答环节有一个共同的主题。不，并不是分析师出于任何原因不断提出人工智能，只是表明炒作如何渗透到华尔街的各个层面。这是因为分析师似乎正在努力推动 Pure 的管理层在他们的指导上暗示可能的上行空间，这暗示了他们对今年 5-9% 的增长感到不耐烦。 Pure 的回应坚持谈话要点，并谈到他们的销售团队对销售周期有更好的了解（对他们的指导充满信心)，并且可能会在今年年底或明年初恢复更好的增长。

资产负债表细节

Pure Storage 上季度拥有 12 亿美元的现金和 1.73 亿美元的正运营现金流，应该不仅能够生存，而且能够蓬勃发展。这是在他们还清了 5.75 亿美元的可转换优先票据后的现金余额，这些票据基本上还清了他们的债务义务。现金的其他用途包括回购股票，尽管流通股一直在逐渐增加——从 2020 年的 2.64 亿股增加到 2023 年的 3.04 亿股，三年内增长了 15%。这很有意义，但无需过分担心。总体而言，Pure Storage 拥有稳健的资产负债表，自我们上次入住以来看起来好多了。

重视纯存储

我们的秒实施 v评价 ratio（SVR) 使用年化收入是有原因的，主要是为了能够对增长非常快的公司做出响应 (或停止快速增长). 对于具有周期性收入的公司（如 Pure Storage）而言，较大季度的收入低得令人难以置信，而较小的季度则较高。因此，在所有条件都相同的情况下，Pure Storage 目前的 SVR 为 4，高于我们在本财年第四季度看到的水平。将此与我们的目录平均值 6 进行比较，PSTG 看起来被低估了，尽管有人可能会争辩说只有两位数的增长应该伴随着高估值。最终，我们仍然没有回答这个问题。如果 Pure Storage 将总拥有成本降低了 50%，并且公司希望在面对宏观经济逆风时削减成本，那么为什么这些解决方案没有大卖呢？收入下降是因为定价压力还是其他原因？或者这些是所有 SaaS 供应商都在经历的正常的“需要更长的时间才能获得签名”的宏观经济逆风？

结论

我们会做多 Pure Storage 吗？增加对大数据增长的一些敞口很有吸引力，这就是我们做多雪花 (SNOW) 的原因。我们还在关注其他股票，所以也许这是抓住出现的最佳机会的问题。不过，随着纳斯达克指数上涨，今年逢低吸纳的机会很少 +30% 年初至今，人工智能的炒作推动了许多科技公司向上发展。 PSTG 仅在过去五天就上涨了那么多，这让我们认为它有点过热。

虽然 Pure Storage 在市场份额方面可能看起来不像领导者，但他们提供的卓越产品弥补了这一点。我们只是想不通为什么他们今年的增长似乎停滞不前。管理层是否保守并为年终惊喜做准备，或者当需要签署虚线时，TCO 数字是否不够引人注目？

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