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欧你的货币， 你的问题。 1971 年，美国财政部长约翰·康纳利 (John Connally) 就是这样向欧洲领导人描述美元的。措辞很贴切。 他的老板理查德尼克松暂停了美元与黄金的兑换，并要求改变 1944 年布雷顿森林体系建立的汇率体系。其他国家被告知要加强其货币，否则美国将对它们实施贸易限制。 合规性紧随其后。 到年底，史密森尼协议使美元兑主要外币贬值了约十分之一。
今天的汇率大多是浮动的，由市场决定，而不是通过紧要关头的谈判。 然而，美元走软再次让人松了一口气。 去年九月 dxy衡量美元兑其他货币强弱程度的指标达到 20 年来的最高水平（见图表）。 日元暴跌； 英镑一度看起来正在与美元平价； 欧元曾短暂跌破该水平。 从那以后，美元走弱：以 dxy，现在比最近的峰值低 10%。
强大的美元会带来无穷无尽的问题。 较贫穷的国家倾向于借入该货币。 当它走强时，这些债务变得更加沉重。 即使在政府主要以本国货币发行债券的富裕国家，强势美元也会挤压企业借款人。 三位经济学家 Matteo Maggiori、Brent Neiman 和 Jesse Schreger 在 2020 年的分析表明，在澳大利亚、加拿大和新西兰，外国人持有的公司债券中 90% 以上是以外部货币计价的，通常是美元。
受苦的不仅仅是债务人。 商品价格以美元报价； 当货币走强时，它们会变得更贵。 美国出口商的竞争力下降，因为他们的产品对外国人来说更贵。 拥有海外资产的美国投资者的回报被蚕食了。 那么，有充分的理由为美元的撤退欢呼。
不幸的是，这种缓解可能是暂时的。 要了解原因，请考虑美元近期走强的来源。 一是货币政策。 整个 2022 年，美国联邦储备委员会的加息幅度和速度都高于其他中央银行。 这使得美元成为“套利交易”的理想目标：卖出低收益货币买入高收益货币，然后赚取差价。 第二个来源是恐惧。 俄罗斯入侵乌克兰、中国不可持续的“零新冠病毒”政策以及全球经济在衰退中摇摇欲坠，都加剧了市场的焦虑情绪。 在焦虑时期，投资者倾向于寻求被认为安全的美国资产。 最后一个来源是美国经济。 部分由于能源价格上涨和该国作为能源出口国的地位，它的状况似乎比世界其他大部分地区都要好。
诚然，美联储的紧缩步伐正在放缓，其理事们预计利率将在今年见顶。 但他们预计该峰值将高于投资者的预期，超过 5%，并且在被削减之前将维持更长时间。 如果市场接受央行的观点，套利交易可能还有另一条腿。 恐惧交易也可能如此，这取决于不可预测的战争的进展。
即使是美国经济衰退也可能不会削弱美元。 美元往往在美国经济向前发展和陷入低迷时表现良好，这种现象被货币交易员称为“美元微笑”。 如果美国经济增长停滞不前，全球经济也可能处于危险之中，从而增强美元资产作为避风港的吸引力。
然而，美元将走强的最佳论据是投资者坚信美元不会走强。 在美国银行最近对基金经理的调查中，接近创纪录比例的人认为美元会走软。 在接受数据提供商彭博社调查的预测者中，中值预测是美元兑其他所有主要货币今年都会下跌，并且此后会继续下跌。
每天有大约 6.6 兆美元兑其他货币进行交易，很难想象其中至少有一些赌注尚未下注。 拥有的越多，上涨的潜力就越大。 《史密森尼协议》达成后不久，投机者迫使美元进一步贬值，从而使货币市场重新陷入混乱，最终完全打破了布雷顿森林体系。 如今，如果美元被推向相反的方向，最大的痛苦就会到来。 投资者可能会感到震惊。
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