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看哪，美元升值了！ 自 2021 年 6 月以来，美元一直在上涨，最近达到了 2002 年 7 月以来的最高水平。在几乎所有资产类别都受到重创的一年中，美元（以 DXY 指数衡量）上涨了 16% 以上10 月 1 日。 事实上，仅在 9 月 12 日至 26 日期间，它就增加了 5% 以上。 由于美元是世界储备货币，而全球贸易的很大一部分是记账单位，因此全球范围内都感受到了美元飙升的影响。
尽管带有沙文主义色彩，但美元走强给美国公民带来了明显的权衡。 美元的快速升值使对美国的进口更便宜，出口更贵。 因此，对于美国消费者而言，目前由通胀造成的部分打击得到了缓解。 但对于在海外销售美国商品的大公司而言，外国国内商品的价格可能更具竞争力。 这可能导致美国工人的收入下降和失业。 一些公司选择以当地货币对在国外市场销售的商品进行定价，调整价格以在不抑制需求的情况下在保留以美元为基础的收入和利润之间进行调整。 但是，当前的经济环境正在创造的困难超出了那些可以巧妙地定价或用衍生品对冲的困难。
美元指数（2012 年至今）
通常，对飙升的美元（或任何快速升值的货币）的标准反应是进口热潮。 外国生产商将尝试在美国和其他使用美元的经济体中尽可能多地出售产品。 随着时间的推移，这些更便宜的进口商品的销量将超过国内生产的商品，从而导致经济增长放缓和美元相应贬值。 但目前，这一历史性的平等进程存在重大障碍。 大流行缓解政策实施两年半后，不利影响挥之不去。 从供应链瓶颈到能源短缺，再到中国正在进行的零疫情政策，但主要是由于全球通胀，指导商品和服务流动的价格信号已经减弱。 随着总体价格水平的上升，企业经理和企业家更难以察觉相对价格的变化，因此将产品从一个地方运送到另一个地方变得容易计算错误、延误增加和成本增加。
美元走强归因于地缘政治紧张局势和美联储对 2021 年初开始的通胀上升的积极反应。
事实上，流向美国的资本有所增加。 美元具有极强的流动性，很容易转换为有息的美国政府证券，即利率目前正在上涨的证券。
然而，对后一个原因的更准确解释将美联储对物价上涨的延迟政策反应与其他中央银行采取的缓慢（如果确实有的话）行动形成对比。 美国中央银行将价格“暂时”的上升趋势定性为比它应有的时间更长，但于 2022 年 3 月开始加息。英国的通货膨胀率（以英国 CPI 衡量，同比整体）超过 10今年夏天，英格兰银行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）因缓慢、小幅加息且不那么紧迫而受到抨击。 同样，欧洲央行的主要政策利率——存款工具利率——自 2014 年以来为负——在 2022 年 7 月上调至 0%，然后在 2022 年 9 月中旬上调至 0.75%。日本央行的政策利率（余额）年一直保持在 0.10%。
美联储、英格兰银行、日本银行和欧洲中央银行的中央银行政策利率（2018 年至今）
因此，除了将美元视为一种安全资产之外，主要央行不愿积极应对通胀也在推动美元升值。 另一个可能较小的需求来源是贱民国家。 看到俄罗斯被赶出某些以美元为基础的支付系统的影响后，很可能已经发生了一些美元储备。
不过，这一切都有问题。 来自其他国家的投诉一直在增加。 这些可能导致保护主义、货币干预，或两者兼而有之。 9 月，日本政府斥资 197 亿美元保卫日元。 在国内，美元的强势——美联储政策的直接影响——可能会削弱它们。 更实惠的进口可能会溢出到国内商品和服务中，在美联储积极努力减少需求的同时，汽油价格较低（但仍处于高位）可能会满足需求。
美元指数兑欧元兑美元、英镑兑美元、日元兑美元、澳元兑美元、加元兑美元 （2021 年至今）
这对金元的近期统治提出了一个问题。 外国政府、美国财政部、美联储本身，或者它们之间的协同努力会夺走他的王位吗？
目前看来不太可能。 除了喋喋不休，美联储还展示了其对抗通胀的承诺。 一系列 75 个基点的“巨幅”加息使得短期内削弱美元的努力是不可能的。 当最后一次有目的的削弱美元的努力是在 1985 年（广场协议）时，利率下降和通货紧缩促进了这一努力。
另一方面，值得注意的是，从美联储首次加息（2022 年 3 月 16 日）到上周，市场对未来利率方向的预期发生了变化。 撇开利率水平不谈，3 月份交易员认为（下图黄色虚线）美联储将加息两年，但到 2025 年 3 月利率将重新下降，低于加息周期的最高水平. 上周市场隐含利率曲线（绿线）的形状讲述了一个不同的故事：市场参与者现在认为，美联储政策利率将在短短六个月内（2023 年 4 月）达到最高点，然后再次下调。
市场隐含政策利率，3 个月至 3 年
无论美联储是否摆脱通胀斗争，其他央行都远远落后于曲线。 这可能会使美元保持在全球货币排序的首位。 俄乌战争愈演愈烈，也可能维持对美元计价资产的需求。 随着美元持续升值，贸易紧张和保护主义的可能性增加，有组织的劳工鼓动的可能性也增加。 King Dollar 目前是安全的，但就像在所有宫殿中一样——阴谋持续存在。
彼得·C·厄尔
Peter C. Earle 是经济学家和作家，于 2018 年加入 AIER。在此之前，他在纽约大都会地区的多家证券公司和对冲基金担任交易员和分析师超过 20 年，并经营一家博彩公司和加密货币咨询。 他的研究重点是金融市场、货币政策、博弈经济学和经济计量问题。 华尔街日报、彭博社、路透社、CNBC、格兰特利率观察家、美国国家公共电台以及许多其他媒体和出版物都引用了他的话。 Pete 拥有美国大学应用经济学硕士学位、MBA（金融）学位和西点军校工程学士学位。 跟着他 在推特上。
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