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吨他庆祝 法国经济学家托马斯·皮凯蒂 (Thomas Piketty) 的巨著《二十世纪的资本论》长达 204,000 字，甚至比荷马的《奥德赛》还要长。 但是这本书的中心论点可以提炼成一个单一的三个字符的表达式：r > g。 只要“r”（实际资本回报率）超过“g”（实际经济增长率）——正如皮凯蒂先生计算的那样，在 20 世纪的过程中——那么不平等就会扩大。
信息的简洁性赢得了皮凯蒂先生的广泛赞誉。 它还催生了经济表达方式的流行。 一个有影响力的规则 i > g 是皮凯蒂规则的变体。 它适用于名义利率（或无风险回报）超过名义增长率的情况。 从这个表达式得出的令人不安的结论适用于债务。 在一个 i > g 的世界中，债务人所赚取的收入、工资或税收收入的增长将慢于其借款所累积的利息，这意味着债务水平有可能激增。
一个 i > g 的世界对美国和大多数西方国家来说是陌生的。 自 2009 年底以来，名义增长率一直高于名义利率（2020 年上半年除外，当时 covid-19 大流行使经济崩溃）。 现在美国即将跨过门槛。 2023 年第一季度强劲的年化实际经济增长率为 4.5%，而令人不安的高通胀意味着名义 国内生产总值 年化增长率为 8.3%，轻松超过 5% 左右的名义利率。 数据公司彭博社调查的一组经济学家预计，今年第二季度的增长率将下滑至仅 0.4%，通货膨胀率将降至 3.3%。 名义增长率预计仅为 3.7%，远低于 5.2% 左右的名义增长率。
“这是橡胶真正遇到经济周期道路的时候，”卡尔·里卡多纳 (Carl Riccadonna) 指出 bnp 巴黎银行，一家银行。 “如果你是一家企业，那么你的收入现在的增长速度将低于融资成本的增长速度。” 工资增长将滞后于债务增长。 政府的利息支出将比税收增长得更快。 其中四分之一可能是可以忍受的。 不幸的是，经济学家预计这种情况将持续一年或更长时间。
确切的影响取决于利率上升时债务重新定价的程度。 绝大多数美国房主拥有 30 年期固定利率抵押贷款。 这笔慷慨的融资将保护他们免受工资增长放缓和利息支出上升的钳形组合的影响。 然而，背负其他类型债务（包括循环信用卡余额和私人学生贷款）的消费者将感到压力。
许多公司同时持有固定利率和浮动利率的债务，这意味着它们在某种程度上也不会受到影响。 但他们的债务期限往往比抵押贷款期限短得多。 很大一部分企业固定利率债务将在 2024 年展期。准备再融资的企业开始紧张起来。 投资银行 Jefferies 的拉斐尔·贝哈拉诺 (Raphael Bejarano) 指出，许多公司财务主管对过去一年发债的难度感到震惊。 他说：“他们中的许多人都在考虑 2024 年到期的大笔债务，并试图更早地偿还部分债务，甚至以更高的利率。” 他们真正害怕的是根本无法偿还债务。
风险最大的公司包括许多最近被私募股权大亨收购的公司。 他们公司的投资组合公司接受的私人信贷贷款往往采用浮动利率。 在上一个主要信贷周期中，即 2008 年，许多私募股权公司能够通过与贷款人（主要是银行）谈判来维持其过度杠杆化的收购。 这一次，他们将与私人信贷机构针锋相对，其中许多机构还雇佣了庞大的私募股权团队，并且非常乐意与过度杠杆化的公司接洽。 5 月 16 日，预示着即将发生的事情 kkr一家大型私人资产公司 Envision Healthcare 使其在 2018 年以 100 亿美元的估值投资了 35 亿美元的投资组合公司 Envision Healthcare 陷入破产并被其贷方没收。
审视这一景象时，令人欣慰的是，一段时间以来利率一直居高不下，美国经济表现相当不错，甚至银行倒闭似乎也只是皮肉伤而非致命伤。 但所有这一切都发生在不同的背景下。 当与上述资本的高回报相匹配时，吞下高资本成本要容易得多。 这种情况不会持续太久。 ■
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