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(彭博社)——最近一轮全球金融波动加剧了人们对监管机构继续未能解决美国国债流动性问题的担忧——美国国债是世界的基准。
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在没有这些交易推动市场的情况下，大量买卖美国国债变得越来越难。 众所周知，市场深度上周四触及 2020 年春季 Covid-19 危机爆发以来的最差水平，当时美联储被迫进行大规模干预。
随着全球衰退风险上升、地缘政治紧张局势升级以及发展中国家进一步违约的可能性——更不用说英国等发达经济体的动荡——投资者可能无法将美国国债作为他们可靠的避风港。曾经是。
Evercore ISI 央行策略主管 Krishna Guha 表示：“我们看到美国国债市场流动性明显恶化，令人担忧。” 他说，监管机构“实际上还没有进行任何实质性的改革”。 “我们目前所看到的提醒人们，这项工作非常重要。”
2020 年 3 月，当美国国债市场因恐慌性涌入美元现金而崩溃时，美联储作为最后的买家突然介入。 观察人士表示，虽然它现在有一个支持工具，允许将美国国债换成现金，但如果波动性足够大，仍可能迫使美联储采取行动。
现在这尤其尴尬，因为决策者不仅要提高利率，还要积极缩减美国国债的投资组合。 所谓的量化紧缩本应在收紧货币政策中发挥“重要作用”，作为央行遏制通胀之战的一部分。
道明证券全球利率策略主管普里亚米斯拉表示：“美联储现在最大的噩梦是他们必须介入并购买债务。” “如果美联储必须介入——当它与货币政策发生冲突时——这真的会让他们陷入困境，”她说。 “这就是我认为监管机构需要修复市场结构的原因。”
美国财政部正在制定一项提高美国政府债券交易透明度的举措，这被视为可以鼓励交易商和投资者增加交易量的一步。 这方面的消息可能会在 11 月 16 日的年度市场结构会议上发布。
“命脉”的重要性
但更大改革的前景，例如美联储放宽与银行持有多少国债相关的资本要求，仍不清楚。 去年夏天，一个独立小组批评监管机构行动缓慢。
“我确实认为官方部门正在发生变化，但还有很多工作要做，”曾担任该小组成员的斯坦福大学金融学教授 Darrell Duffie 说。
目前借调到纽约联邦储备银行的杜菲补充说：“美国国债市场是世界上最重要的证券市场，是我们国家经济安全的命脉。 你不能只说‘我们希望它会变得更好’，你必须采取行动让它变得更好。”
世界上最重要的市场仍需努力：社论
目前，情况并没有好转，曾经被视为每日收益率大幅波动的情况变得司空见惯。 彭博流动性水平指数平均衡量收益率与公允价值模型认为的水平相差多远，显示情况已经恶化。
就在周四，在大量期货合约抛售之后，美国国债扩大了跌幅。 在明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利发表鹰派言论之后，价格一直在下跌，从而推高收益率。
美联储的看法
“市场流动性肯定较低，”纽约联储主席约翰威廉姆斯本周承认。 但他补充说，“它仍在运作。”
结构性挑战的根本原因是供应激增——自 2019 年底以来，未偿国债已增加 7 万亿美元。大型金融机构一直不愿充当做市商，背负着所谓的补充杠杆比率或 SLR，它要求将资本用于此类活动（以及储备持有）。
美联储理事米歇尔鲍曼本周发表讲话，暗示对调整 SLR 持开放态度，从而鼓励了一些观察家。 但鲍曼并不是监督这一举动的关键角色，这将落到新上任的监督副主席迈克尔巴尔身上。
摩根大通公司资产负债管理研究和战略全球主管乔什·杨格同意威廉姆斯的观点，即目前该系统正在“运作”。
履行角色
Younger 表示：“但要使国债达到其被赋予的目的——即现金替代品——中介机制”需要更加稳健。 他说，“修复系统仍然很重要”，这样它才能应对 2020 年 3 月的压力。
监管机构正在考虑的其他举措之一是加强中央国债清算的作用，美国证券交易委员会已为此提出了一项建议。 就其本身而言，太平洋投资管理公司希望投资者能够直接相互交易。
Citadel 证券全球政府和监管政策负责人斯蒂芬伯格表示：“正在讨论的个别举措本身可能不是灵丹妙药，但它们共同将有助于建立一个更高效、更有弹性和流动性的市场。” “不必要地推迟正在讨论的市场增强措施的实施，会使美联储感到在未来市场错位期间不得不进行干预的风险长期存在。”
（在“美联储采取”副标题之前的段落中增加了对周四市场走势的提及。）
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