美国经济过于强劲，不利于自身利益

吨两天 在最近一次加息之后，美联储的七位行长会见了一些商界人士。 任何对紧缩货币政策影响的疑虑都会很快消除。 咨询公司 Harbour Results 的 Cara Walton 谈到了一家塑料加工商，他雇佣了 14 名新员工，但第一天只有 3 人出现（其中一人在午餐前辞职）。 餐馆老板 Cheetie Kumar 说，随着食品和劳动力费用的增加，她的同龄人正在努力赚钱。 分销公司 Cash-Wa 的汤姆亨宁解释说，他的公司正在将成本转嫁给客户。 他说，由于“在经济中流动”的资金数量，需求一直保持稳定。

然而，当州长们在过去两周关注市场时，疑虑可能已经重新出现。 央行的目标是控制通胀率，通胀率同比增长超过 8%，略低于 40 年来的最高水平。 意识到中央银行距离该目标还很远，因此货币紧缩政策将继续下去，这正在造成严重破坏。 美国股市已连续三个季度下跌，最近大幅下跌。 债券价格暴跌，反映了信贷市场的震荡。 美国加息正在推动美元升值，增加了其他地方的通胀压力，并促使其他央行效仿美联储，无论其经济状况如何。 9 月 30 日，美联储副主席莱尔·布雷纳德 (Lael Brainard) 呼吁她的理事们“慎重”行事，这个词在央行的行话中表示谨慎。 她还表示，美联储将考虑其国际影响。

油箱中的燃油

最明显的因素也解释了美国的通货膨胀：在 covid-19 大流行期间，政府在刺激经济方面比其他政府更积极。 2020 年和 2021 年，美国的基本预算赤字——政府支出和收入之间的差额，不包括利息支出——平均为 10.5%，是大流行前水平的三倍多，高于所有其他富裕大国。

从形式上讲，这种刺激措施在一段时间前就结束了。 上一个大型短期财政计划是乔·拜登总统的美国救援计划（ARP) 去年 3 月。 但实际上，刺激措施仍在系统中发挥作用。 大块的 ARP 现金只会打击经济。 各州获得了约 2000 亿美元的直接紧急资金。 八月份，他们还没有利用其中的五分之一。 他们仍在发放他们声称的资金。 仅在过去几周内，肯塔基州路易斯维尔市就宣布将花费 ARP 经济适用房资金； 纽约 Monroe Country 将一些人用于医疗服务； 和田纳西州坎伯兰郡在供水和下水道项目上大肆投资。

更重要的是刺激措施如何继续扩大个人和公司的资产负债表。 家庭拥有约 2 万亿美元的超额储蓄（相对于大流行前的常态）。 他们现在开始蚕食这种缓冲——今年的储蓄率大大下降。 但是，即使通货膨胀侵蚀了他们的收入，储备金也使他们能够以体面的方式消费。 对于企业来说，情况类似。 在第三季度初，他们手头有约 2.8 万亿美元的现金，比年初有所下降，但比大流行前增加了约四分之一。 他们还利用强劲的需求将膨胀的投入成本转嫁给客户，从而保护了他们的利润，然后是一些利润。 企业税后利润达到12% 国内生产总值 第二季度，这是至少自 1940 年代以来的最高水平。 只要公司在盈利，他们就会考虑雇佣而不是解雇工人。

俄罗斯入侵乌克兰后能源成本飙升也没有像欧洲那样阻碍经济增长。 事实上，从某种意义上说，美国已经从中受益。 原油和石油产品的出口均创历史新高。 自俄罗斯入侵乌克兰以来，美国每天净出口约 100 万桶原油和石油产品——考虑到本世纪初美国是每天 1000 万桶的净进口国，这一点更加引人注目。 石油出口收入的繁荣导致美国贸易逆差收窄，这可能会令其今年剩余时间的增长数据趋于平缓。

美国消费者对油价上涨的热情并不高。 如果他们将自己与欧洲的同行进行比较，他们可能会更加乐观。 从历史上看，欧洲的天然气价格比美国高一点。 如今，它们的价格大约高出五倍。 欧洲已逐渐与主要天然气供应国俄罗斯隔绝； 美国充满了自己的能量。 它只有有限的液化能力，这是出口所需的，这意味着它从地下释放的气体主要在国内消费。 在欧洲，能源价格飙升带来的负面冲击加剧了货币紧缩，这就是为什么预测者预计经济会出现更严重的衰退。 在美国，美联储或多或少可以超越能源市场的波动。

迟早，持续的加息将拖累美国经济。 毕竟，这是美联储的意图。 对利率最敏感的行业已经受到打击。 30 年期固定抵押贷款利率已达到 7%，是十多年来的最高水平。 信用卡余额的急剧上升表明家庭开始耗尽他们的储蓄。 更高的利率只会使债务更加沉重。 企业利润似乎也将下降——这是近期股市暴跌的一个原因。

然而，在新冠病毒之后缓慢、稳定地恢复正常可以作为抵御这些危险的缓冲剂。 以房地产市场为例。 以历史标准衡量，可供出售的房屋库存仍然很低，部分原因是建筑材料的供应，就像其他商品一​​样，在过去几年中受到严重限制。 通常预计抵押贷款利率的飞跃会导致建筑活动急剧放缓。 不过，这一次，建筑商仍在建设中，试图解决积压的未完工房屋。

与此同时，随着人们为自己的家购买新沙发、更大的电视和更高档的健身自行车，大流行期间的商品消费猛增。 现在他们正在返回游轮和音乐会。 这种转变对就业市场很重要，因为服务往往是劳动密集型的。 即使消费者的总支出减少，他们也会在需要大量工人的事物上花费更多，从而促进就业。

蔓延到整个经济，这是一个强大的趋势。 今天的美国劳动力规模与 2019 年基本相同。然而，其构成却大不相同。 运输和仓储从业人员增加了100万，反映了网上购物的兴起和兴起。 另一方面，在过去三年中，超过 100 万工人离开了休闲和酒店业。 根据游说团体全国饭店协会的数据，大约三分之二的餐厅人手不足。 因此，增长放缓可能导致失业率上升幅度小于其他情况。 遭受工人短缺的公司几乎没有什么可以削减的。

很好，很糟糕

从某种意义上说，这种韧性是值得欢迎的。 这意味着如果衰退到来，衰退可能是温和的。 但美联储决心降低通胀，并将工资增长作为潜在价格压力的代表。 因此，劳动力市场的持续紧缩使央行倾向于更严厉、更长时间的货币紧缩。

美联储今年已经将利率提高了整整三个百分点，这是四十年来的最大增幅。 随着动荡席卷金融市场，一些经济学家批评央行走得太远、太快。 一些美联储官员似乎也开始退缩了。 但在经历了一年的通胀意外上行之后，他们的鹰派同事占据了上风。 投资者的基本预期是，美联储将在年底前至少再加息一个百分点。 这很可能是一个保守的猜测。 即使在货币紧缩和增长放缓半年之后，经济仍然受到供应短缺和需求过剩的困扰——尤其是对工人而言。 面对这种错配，利率的唯一方向是上涨。 ■