美国锑业是一个只适合投机的吃现金的企业（纽约证券交易所代码：UAMY）

美国锑业公司（纽约证券交易所代码：UAMY) 是美国和墨西哥唯一的精炼锑制造商。 该公司还生产沸石，并在墨西哥拥有处于勘探阶段的金银资产。

因为中文 竞争和低迷的大宗商品价格，UAMY 在其历史的大部分时间里都无法产生利润，在过去的二十年里，为了生存，它严重稀释了股东权益。

公司面临着几个机遇：与中国的贸易战重燃了美国对本地生产锑的兴趣，墨西哥的金银矿产勘探成果喜人，一群积极分子正在推动更专业的管理。

然而，鉴于其糟糕的历史表现、财务报告的问题以及未来发展中的波动性，我认为 UAMY 以当前价格是不可取的，除非纯粹出于投机目的。

注：除非另有说明，否则所有信息均来自 UAMY 向美国证券交易委员会提交的文件。

锑

史料

一个商品化的、长期无利可图的市场：锑是一种用作合金的金属，也是阻燃剂、铅酸电池和许多其他用途的组成部分。 世界上最大的生产国是中国，占世界产量的 92%。 开采后，锑必须经过提炼，有时在使用前会转化为氧化物。

锑是一种商品，而中国在其中扮演着重要角色。 因此，锑市场商品化，长期盈利能力不足。 美国最后一个锑矿于 2001 年关闭，原因是缺乏盈利能力以及采矿过程中的环境问题。 目前，美国没有生产锑的原料矿物辉锑矿。

北美单体锑资产，墨西哥最大矿山： UAMY 拥有该国唯一的处理设施，位于蒙大拿州。 它还拥有位于科阿韦拉的墨西哥唯一的冶炼厂，并且最近同意对位于圣路易斯波托西（Wadley 矿）的墨西哥最大矿山进行为期八个月的购买选择权。 该公司还在克雷塔罗的 Soyatal 勘探一处地产，并在瓜纳华托拥有一家浮选厂。

生产停滞或减少：UAMY 在过去 20 年中未能增加其锑产量，2004 年至 2019 年平均年产量为 150 万磅精炼产品。这些数字在 2020 年和 2021 年低于 100 万磅，并且仅略微上升9M22时期。

盈利情况下一致：自 2011 年（2017 年除外）开始单独分部报告以来，锑部门产生了亏损。 这些损失每年从 100 万美元到 400 万美元不等。

未来的机会

合并在墨西哥的业务：随着 2022 年对 Wadley 矿的收购，以及 Coahuila 业务的扩大。 UAMY 可以改善其糟糕的锑成本状况。 这是有道理的，因为将原材料从墨西哥运到蒙大拿州的工厂，并将产品从蒙大拿州运到其终端市场的成本极其高昂。

与中国的贸易紧张局势：如果中美冲突继续升级，UAMY可能会成为首选供应商，具有半垄断特征，因为它控制着北美和中美洲仅有的两家冶炼厂。 Perpetua Resources 是一家基于地缘政治和供应链安全理由，推动在爱达荷州重新开放美国锑矿开采的公司。 国防部最近向 Perpetua 提供了 2500 万美元，用于完成最终开始生产辉锑矿（提取锑的原料矿物）所必需的环境研究。 Perpetua 已经开始与 UAMY 就处理这些材料达成协议进行对话。

液态金属电池：位于马萨诸塞州的初创公司 Ambri 正在开发钙锑电池。 这些可能成为世界寻找电网规模电池系统的潜在竞争者。 该系统仍处于起步阶段，尚未经过商业测试。 它最终可能会推动对锑的需求。

更大的集团可以进入市场：不利的一面是，如果锑市场突然变得令人向往，许多拥有高得多的资本资源的矿业和化工集团也可能在相对较短的时间内开设新的、效率高得多的设施。

沸石

商品化但稳定的市场：沸石是用于动物饲料、水和污水处理、施肥以及石油和天然气行业催化剂的多种矿物质。 沸石主要是开采出来的，尽管它们可以合成生产。 市场并非由中国主导，占 30% 的份额，而美国占 10%。 前三大生产商生产了美国 85% 的沸石，UAMY 约占 10%。 据美国地质勘探局称，沸石的价格比锑相对稳定，约为每吨 125 美元。 虽然有很多类型，价格取决于它。

一个有利可图的小部分：沸石部门在过去 12 年中一直盈利，同期平均年净收入为 30 万美元。 年产量平均约为 13000 吨。 在此期间，UAMY 的销售价格相对稳定在每吨 180 美元至 220 美元之间。

成熟市场：这个市场没有特别的机会，因为它已经成熟并且矿物没有特定的新用途。

黄金和白银

华雷斯房产：至少自 2011 年以来，UAMY 在克雷塔罗拥有 720 公顷的矿产。在当年的 10-K 报告中，根据 1970 年代开始的一项研究，该公司已经提到这些矿产可能含有金、银和锑。 这些资产的勘探工作仍在继续，Guanajuato 浮选厂正在加工 2000 吨。

如果矿床得到确认，将需要大量资金（UAMY 没有）来开采它们。 但是，已确认的存款可能会重新评估这些财产和公司的股票。

蒙大拿工厂的盈利处理：该公司在蒙大拿工厂处理黄金和白银，产生稳定的收入，平均每年 60 万美元。 该公司在2017年将这部分业务分开报告，净收入从8万美元到40万美元不等，平均约为20万美元。

管理挑战

小型管理团队：UAMY 由 Gustavsen 先生经营，他自 1983 年起担任公司总裁，自 1990 年起担任首席执行官。2021 年，首席执行官和总裁（劳伦斯先生）的总薪酬为 23.5 万美元，是我在公开场合见过的最低薪酬公司。 维权基金 Pro Cap NYC 建议该公司更新其管理团队，增加薪酬并将其总部从蒙大拿州的汤姆森福尔斯小城迁出。 据该基金称，小型管理团队无法管理 UAMY 的不同业务（爱达荷州的采矿和墨西哥的三个地点，蒙大拿州的处理和墨西哥的两个地点）。

糟糕的财务报告：UAMY 的财务报表存在多个报告错误。 例子比比皆是：在其 10-K 报告中可以找到几个“在此处插入表格”，或者该公司发布了对其 22 年第 3 季度报告的修正案，将锑价从 9 美元/磅调整为 6 美元/磅。 UAMY 还在其 10-K（标题为“财务报告的内部控制”）中报告了其对 21 财年财务报告控制的重大缺陷。 三个部门和其中两个部门共享资产（锑和贵金属），很难有良好的财务报告。

结论

一贯的稀释历史：鉴于锑业务产生的巨大亏损，UAMY 一直需要通过发行股票来筹集资金的现金。 UAMY 在 2008 年有 4300 万股流通股，现在已经超过 1 亿股。 仅2021年，公司就发行了3000万股。 该公司已发行另外 1250 万股认股权证。

根据历史运营无利可图：如果必须根据其历史概况对 UAMY 进行估值，那么该公司应该关闭其锑业务并剥离其沸石业务。 根据历史运营，不可能对持续产生 1 到 400 万美元损失的企业进行估值。

推测未来的发展：随着公司市值达到 5000 万美元，市场似乎正在关注未来的机会。 我举了几个例子：集中在墨西哥以提高锑部门的盈利能力、扩大美国锑市场（通过采矿和电池）、在 Juarez 矿区勘探金银，以及管理团队的变动。 问题在于，其中一些开发项目需要数年时间才能实现（美国锑矿和锑电池），而其他开发项目则极具投机性（管理层变动或华雷斯矿产的探索性成功）。

在我看来，UAMY 是一家无利可图、吃现金的企业，未来几年的机会很少，或者投机性极强。 不值得长期保守投资者考虑。 这并不意味着在发布特别公告后股价不会上涨，例如管理层变动或 Juarez 矿山的积极发展。 但这些事态发展即使不是不可能预测也是困难的。

编者注：本文涵盖一只或多只微型股。 请注意与这些股票相关的风险。