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              美联储应继续加息至 6% 以上 (SP500)

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              25 7 月, 2023
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              美联储应继续加息至 6% 以上 (SP500)

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              奇普·索莫德维拉

              目标是随着时间的推移通货膨胀率为 2%

              这是 6 月 FOMC 会议的关键一句话 陈述:

              在确定额外的政策紧缩程度时,可能适合将通货膨胀率恢复到 2% 随着时间的推移,委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性以及经济和金融发展。

              但这份声明中最重要的部分是为未来货币政策提供线索的? 它是粗体的——它是“超时”。 美联储的目标是随着时间的推移将通胀率恢复到 2%。 这是什么意思?

              这意味着,如果通胀率随着时间的推移下降至2%,美联储可能决定暂停加息周期,而核心CPI通胀率仍高达4.8%。

              这基本上就是软着陆人群的预期——美联储将在 7 月份加息至 5.35% 后暂停,尽管核心通胀率仍保持在 4.8% 的高位。 为什么? 因为通货膨胀正在下降,并且在不久的将来可能会下降到2%。 当然,经济将避免陷入衰退,因为随着 2024 年通胀持续下降,美联储将开始降息。

              但这也意味着,即使通胀下降速度快于预期,如果条件不利于通胀长期保持在 2% 的稳定水平,美联储也可能继续加息。

              6月CPI报告显示,核心CPI环比仅上涨0.2%,较过去12个月上涨4.8%。 如果核心CPI继续每月上涨0.2%,那么到2024年7月核心CPI将达到2.5%,仍高于2%的目标,因此需要有几个月核心CPI逐月上涨0.1%才能达到2%。 这就是软着陆情景所期待的。

              软着陆情景的问题在于,美联储自己的通胀即时预测预计7月份核心CPI将上涨0.4%。 显然,随着时间的推移,核心通胀率重返2%的条件还不具备。 因此,尽管 6 月份 CPI 报告疲软,但我认为美联储必须继续加息。

              通胀即时预测

              克利夫兰联储

              但随着时间的推移,通胀率回到2%的必要条件是什么?

              价格是供给和需求的函数,这是一个非常简单的经济概念。 因此,一般来说,经济必须实现供需平衡。 具体来说,必须有充足的 1) 劳动力和 2) 投入材料供应,以便生产满足潜在需求。

              美国目前劳动力严重短缺,就业率达到3.6%,就业岗位近1000万个。 显然,劳动力供给有限,导致工资价格上涨,并转化为服务价格上涨。

              只要存在劳动力短缺,美联储就无法停止加息,因为核心通胀将随着时间的推移而继续上升。

              那么,是什么原因造成劳动力短缺呢? 在供应方面,主要问题之一是人口统计——大部分人口(婴儿潮一代)正在退出劳动力市场并退休。 其次,由于逆全球化趋势的发展,美国移民政策趋严,劳动力增长放缓。 在需求方面,同样由于去全球化,美国正在将一些工作岗位从中国回流回国内。 美联储无法控制人口统计和去全球化问题的趋势,以及这些结构性长期趋势。 因此,在可预见的未来,劳动力市场状况将失衡。

              逆全球化趋势的展开也带来了大宗商品价格飙升和关键投入材料短缺的风险。 由于去全球化与地缘政治紧张局势相关,这些风险甚至更加极端,这增加了全球主要大国之间冷战、代理人战争和直接军事对抗的风险。

              例如,俄罗斯 退出 黑海谷物倡议协议上周推高了期货市场小麦价格。 沙特阿拉伯是 切割 石油供应推高油价。 中国 强加的 对全球芯片制造行业至关重要的两种战略原材料的出口管制。 这些事件是更广泛趋势的一部分,在可预见的未来可能会持续下去。

              显然,在这些情况下,通货膨胀率预计不会随着时间的推移降至 2%。 事实上,我们目前仍处于高通胀环境是合理的。

              美联储应该做什么?

              美联储仅直接控制需求方,而供应方问题只能通过需求下降来解决,以恢复价格稳定。 这意味着经济衰退。

              具体来说,这意味着美联储需要继续收紧货币政策,直到失业率上升。 美联储设定2023年失业率目标为4.1%,2024年失业率目标为4.5%。

              美联储帮助收益率曲线反转,预计这将导致信贷紧缩,从而导致投资减少,从而导致失业率上升。 所以,现在我们正在等待这个货币政策传导到实体经济的滞后效应。 我们正在等待经济衰退的明显迹象。

              美联储决定在 6 月份跳过加息,以评估这些滞后效应,并显然决定继续以较慢的速度加息。 因此,美联储将在 7 月会议上加息,并表示秋季可能需要再加息 25 个基点。

              随着红皮书每周零售额和工业生产逐年转为负数,滞后效应已经很明显。 随着每周申请失业救济金的上升(波动性)趋势,劳动力市场出现了一些裂痕,但这仍然不够。

              美联储实际上是一个非常强大的机构,具有广泛的地缘政治影响力。 真正确保通胀率长期稳定的唯一方法是直接解决潜在趋势,特别是在去全球化方面。

              具体来说,我认为美联储应该继续加息超过6%,以引发美国深度衰退,这将1)导致油价暴跌并削弱依赖石油收入的俄罗斯和其他对手,2)严重削弱依赖出口的中国经济。

              因此,通过过度紧缩,美联储将通过提高失业率来直接解决需求方面的问题,并通过引发去全球化的经济障碍来间接影响供给方面。

              这正是美联储在 20 世纪 70 年代,尤其是 1980 年代初所做的,当时美联储的通胀率远高于核心个人消费支出 (PCE) 通胀率。 这是图表,很明显,我认为目前的联邦基金利率水平(红线)还不够高:

              核心 PCE 与联邦基金利率

              弗雷德

              现在考虑泰勒规则来确定联邦基金利率的适当水平,不同的情景表明联邦基金利率应在 6.5% 至 7.5% 之间。

              泰勒规则

              亚特兰大联储

              美联储会做什么?

              根据泰勒规则,美联储仍然落后。 我们正处于一个高通胀环境,其特点是人口定时炸弹、去全球化、一场真正的战争、一场酝酿中的战争。 这些都是事实。

              但在我看来,美联储目前是一个矛盾的机构,主要鹰派布拉德实际上退出了联邦公开市场委员会和美联储,并且显然正在被鸽派取代。

              美联储决定缓慢采取行动并依赖数据,希望随着时间的推移事情会发生变化。 美联储可能害怕过度紧缩,但我认为这正是美联储应该做的——过度紧缩。 美联储需要创造条件,让通胀随着时间的推移回到 2%,别无他法。

              或者,美联储必须放弃 2% 的目标,这正在成为华尔街的基准情景。

              影响

              股市 (SP500自 2022 年 10 月以来,由于对美联储转向暂停和降息的预期,该指数一直在上升。 这些预期是基于对 2000 年至 2020 年期间美国处于低通胀环境的近期记忆。 实际上,这更多的是全球化带来的通货紧缩甚至通货紧缩的环境——丰富的全球劳动力、廉价的进口产品等等。

              但情况已经发生了变化,我们现在正处于高通胀环境中——看看头条新闻就知道了。 美联储的任务是随着时间的推移将通胀率控制在2%,这意味着美联储将别无选择,只能过度紧缩。

              软着陆是一种希望,市场可以抱着希望运行一段时间。 但是,我相信现实将会显现。事实上,即使是当前的 2023 年第二季度财报季,利润率也出现萎缩、销售额下降,第三季度的盈利也有所下降。

              盈利预测是,盈利将从 2023 年第四季度开始增长,并在整个 2024 年持续增长。这是基于软着陆的情景,因此我认为基于希望。 由于近期货币政策紧缩的滞后效应加剧,而通胀持续走高,迫使美联储继续收紧货币政策,利率可能会超过6%,因此在可预见的未来,销量下降、利润率下降、盈利下降的趋势可能会持续。

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