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“哦你的政策 行动通过财务状况发挥作用。” 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 去年年底在谈到货币政策的因果链时如是说。 随着利率上升，金融环境趋紧导致公司和消费者削减支出，从而导致经济放缓和通胀下降。 过去十天说明了一个不太理想的因果链：从更高的利率到银行业危机。
这些暴风雨般的金融状况让美联储进退两难。 它是否应该继续关注高通胀，从而继续加息？ 还是金融稳定现在是当务之急？
3 月 22 日，在例行的货币政策会议上，政策制定者将做出决定。 在以硅谷银行挤兑开始的动荡之前，连续第九次加息似乎已成定局。 争论的焦点是美联储是否会选择像 1 月份那样加息 25 个基点，还是加息 0.5 个基点。 现在它是否会加息存在不确定性。 市场定价将大约 60% 的概率分配给加息 25 个基点，将 40% 的概率分配给美联储保持不变——离抛硬币不远了。
暂停的理由基于两个论点。 首先，更高的利率是金融混乱的根源。 即使硅谷银行的失误是一个例外，其他银行和金融公司，从对冲基金到保险公司，其持有的债券按市值计价也遭受了巨额损失。 利率的进一步上升可能会增加它们的名义损失。
其次，不稳定本身就是对经济的拖累。 随着信心的崩溃，公司试图保全资本。 银行放贷减少，投资者撤资。 金融状况指标——包括利率、信用利差和股票价值——在过去十天里急剧收紧。 前美联储波士顿分行行长埃里克·罗森格伦 (Eric Rosengren) 将其比作地震的余波。 在恢复正常生活之前，谨慎的做法是查看是否有余震以及建筑物的结构是否完好。 类似的逻辑适用于金融冲击后的货币政策。 “慢慢来，检查是否有其他问题，”罗森格伦先生警告说。
加息的支持者承认金融不稳定是一种紧缩形式。 但他们认为这是支持 25 个基点上调的理由，而不是许多人赞成的上调 50 个基点。 现在坚持加息将表明美联储仍打算抑制通货膨胀，通货膨胀率仍然高得令人不安，2 月份消费者价格同比增长 6% 就说明了这一点。 房地产行业复苏的迹象表明，与经营不善的银行不同，经济的大部分可以承受更高的利率。
加息还表明美联储可以边嚼口香糖边走路。 在一个理想的世界中，官员们应该能够在控制通货膨胀的同时管理金融稳定。 结合存款担保、新的流动性机制和大型银行的支持，一个支持美国金融机构的框架现已到位。
美联储资产负债表扩张的规模揭示了支持的规模。 在截至 3 月 15 日的一周内，银行从美联储的贴现窗口借款近 1530 亿美元，高于前一周的不到 50 亿美元，另外还从央行的新流动性工具借款 119 亿美元。 这缓解了市场抛售，至少目前如此，这可能给美联储空间将注意力转回通胀上。 事实上，它可以看看欧洲中央银行的例子，尽管金融混乱，该银行仍于 3 月 16 日宣布加息半个基点。
然后是市场心理问题——在恐慌时期尤为突出。 与直觉相反，加息可能有点让人安心。 暂停表明美联储在过去一年的语气和行动中表现出强硬态度，真的很担心。 相比之下，增加将表明它认为危机已得到控制。
从数值上看，选项之间的差异很小。 预计美联储要么将其短期利率目标维持在 4.5% 至 4.75% 之间，要么将其提高至 4.75% 至 5% 之间。 从纯粹的财务角度来看，这几乎是无关紧要的。 就政策而言，它再重要不过了。 ■
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