美联储的“测试时间”：麻烦到此为止了吗？

“这是一个考验的时刻——不仅考验我们集体达成一致和明智政策的能力，而且考验我们坚持这些政策的能力。” ——保罗·沃尔克，1979 年 10 月 9 日

保罗沃尔克和他在联邦公开市场委员会 (FOMC) 的同事尽管在 1981 年至 1982 年经历了痛苦的衰退，但他们坚持紧缩货币政策的运动值得赞扬。他们的行动结束了在经济危机后期折磨国家的残酷滞胀。 1965 年至 1982 年的大通货膨胀。四十年后，人们很容易忘记，沃尔克的计划在货币政策方面更难捍卫，当时他在原始森林中开辟了道路。

美国在其历史进程中遭受了毁灭性的萧条和金融恐慌，但只有一次大通胀。 解决这场非同寻常的危机需要美联储制定未经检验的政策，这些政策几乎肯定会导致深度衰退、资产价值急剧下降和失业率急剧上升。

沃尔克于 1979 年 10 月 9 日与美国银行家协会 (ABA) 交谈，以赢得他们对这些政策的支持，因为他知道他的处方将不可避免地在短期内造成痛苦和困难。 他呼吁观众的集体责任感，承认他们肩上的重量非凡。 毕竟，银行家、金融家和投资专业人士是国家信用的管家，1790 年亚历山大·汉密尔顿 (Alexander Hamilton) 修复了这种信用。维持这种信用的能力推动了美国经济，将其从经济危机中拯救出来，并保护国家免受外国威胁。

沃尔克试图消除的持续通货膨胀损害了国家的经济健康。 为什么通货膨胀在 1970 年代如此顽强？ 最重要的原因之一是决策者集体未能延迟满足。 林登·约翰逊总统不愿牺牲他的“伟大社会”计划、缩减越南冲突或损害自己的连任前景，坚持美联储维持过度宽松的货币政策。 理查德尼克松总统采取了类似的自私路线，通货膨胀开始流行并成为地方病。 美联储主席小威廉·麦克切斯尼·马丁和亚瑟·F·伯恩斯没有主张美联储的独立性，而是屈服于政治压力。

由于让通货膨胀长期恶化，他们让他们的继任者更难驯服。 与美联储早些时候果断干预相比，解决问题需要更多的经济痛苦。

沃尔克认识到美联储摇摆不定的决心造成的损害，但他发誓要坚持下去。

“有些人会认为，作为一个国家，我们缺乏应对通货膨胀的纪律，”他告诉 ABA。 “我根本不接受这种观点。”

2022 年 9 月 13 日，美国劳工统计局报告称，CPI 年化增长率为 8.3%，给美联储积极应对的压力加大。 当杰罗姆鲍威尔说美联储将继续收紧直到工作完成时，我坚信他是真诚的。 但在接下来的几个月里，美联储的行动是否会与这些话相符还有待观察。 第一轮加息和量化紧缩相对无痛。 下一阶段不会。 如果美联储坚持到底，经济将收缩，失业率将上升，市场将下跌。 所有这些痛苦都是必要的，以确保当前的临时通胀事件不会演变成大通胀的重演，这将威胁我们的长期繁荣。

在 1907 年的恐慌中，J. Pierpont Morgan 意识到，美国信托公司的倒闭将是一个致命的转折点，可能会使该国脱离经济悬崖。 摩根有句名言：“麻烦到此为止”，并着手安排救援工作。 即使在美国信托公司停止了挤兑之后，恐慌仍在华尔街继续蔓延。 摩根在接下来的三周里争取到信托公司、国家银行、私营公司、政治家和其他利益相关者的支持。 他们一起集中资源，带领美国远离深渊的边缘。 六年后，他的及时领导——再加上政界人士对面对未来没有 J. Pierpont Morgan 的恐慌的恐惧——激发了美联储的成立。

美联储领导层现在面临着类似的转折点。 他们将需要决定是否有决心阻止第二次大通胀。 但对抗通胀并不是美联储独自承担的责任：现在即将到来的时刻将要求每个人决定我们是要坚持现在过度但不可持续的战利品，还是现在做出牺牲，以便为子孙后代留下更丰富的遗产.

我希望我们选择后者。

如果你喜欢这篇文章，别忘了订阅 进取的投资者.

所有帖子都是作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的观点也不一定反映 CFA 协会或作者雇主的观点。

图片由 Edmond J. Safra 道德中心提供。 此文件根据知识共享署名 2.0 通用许可获得许可。 裁剪。

CFA协会会员的专业学习

CFA 协会成员有权自行决定和报告所获得的专业学习 (PL) 学分，包括关于 进取的投资者. 会员可以使用他们的在线 PL 跟踪器轻松记录学分。