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在 COVID 大流行初期，美联储和世界各地的中央银行使出浑身解数。 政策利率被下调至零利率政策 (ZIRP) 水平，扩大设施以向难以在一级和二级市场出售证券的公司提供流动性，对个人和公司的直接贷款达到前所未有的水平。 重新启动了针对利基市场的计划，例如商业票据融资机制（最初在 2008 年危机期间推出）。 美联储的贴现窗口（存款机构可以在贴现窗口中抵押贷款、投资级证券和其他抵押品用于紧急融资）的使用激增，堪比 2008 年最黑暗的日子。
由于其性质（贴现窗口通常被宣传为压力大的金融机构的减压阀，这可能预示着金融稳定问题），因此使用它会带来耻辱感。 这并不完全合理，因为肯定有一些公司定期使用贴现窗口而没有流动性问题。 其中一个典型的例子是面临相当大和/或不可预测的季节性业务波动的小型银行。
尽管有警告，但美联储贴现窗口的使用往往被其他银行公司视为一个担忧的来源。 为促进贴现窗口的使用而不会将借款机构冻结在其他贷款市场之外而采取的一项措施是，在贴现窗口的使用与美联储公开发布借款公司名称之间引入了两年的时间间隔。
美联储贴现窗口，主要信贷活动（2003 年至今）
可以预见的是，在 COVID 爆发初期，折扣窗口的使用率飙升。 当市场平静下来，不确定性减少时，美联储通过该工具提供的贷款逐渐减少，回落到可以忽略不计的水平。 但最近，在整个 2022 年下半年，折扣窗口的使用率开始上升。 最大的问题是：我们所看到的仅仅是异常的、非危机借款的增加，还是正在酝酿一场新的金融危机？ 两年来不得公开披露借款人身份，这使得考虑这种可能性成为一种特别投机的做法。
如前所述，在贴现窗口以高于市场的利率进行贷款以换取抵押品。 （贴现窗口所考虑的大部分内容与 Bagehot 1873 年针对中央银行家的规则是一致的，包括“以优质抵押品自由放贷并收取罚款 [interest] 费率。”）窗口中的活动当然有可能作为备份（而不是常规的查找来源）进行，正如主要折扣窗口功能所要求的那样。 也可能是贷款被扩展到不符合初级信贷条件的存款机构，因为贴现窗口的二级信贷允许。 而且，可以肯定的是，通货膨胀时期银行业的变幻莫测加剧了面临这种情况的公司的普通季节性需求。
VIX 指数、标准普尔 500 指数、美元指数和美国高收益/10 年期国债收益率利差（2022 年）
但 2022 年是异常紧张的一年，尤其是对金融机构而言。 它始于南欧的大规模常规战争，导致全球紧张局势加剧。 股票和固定收益市场暴跌，大宗商品价格飙升，在美元升值和其他货币暴跌之间，外汇市场经历了世代相传的高水平同步波动。 短暂的经济衰退袭击了美国，因为美国遭遇了 40 年来最高的通货膨胀率，而美联储以有史以来最快的速度加息。 除此之外，加密货币行业还通过一系列丑闻和暴跌的硬币价格，从不愿接受公众的口中抢走了长期以来的怀疑态度。
在此背景下，可能有一家（或多家）金融机构在悄悄为生存而战的想法不容忽视。 人们可以想象，目前在职的大多数会计师、财务总监和首席财务官都对整个 2020 年的经济状况都有经验，并且其中有相当多的人已经存在足够长的时间来记住 2008 年的灾难。 然而，在 1970 年代通货膨胀肆虐、利率不断波动的情况下，他们中很少有人能担任现在的职务。 截至 2021 年初，通货膨胀会计和对冲利率敞口是美国公司很长一段时间内不需要的技能。 金融机构、商品营销商或对冲基金或由此类机构组成的集团可能需要紧急流动性的想法完全在可以想象的范围内。
美联储贴现窗口、主要信贷活动和联邦基金利率目标中点（2021 年至今）
在贴现窗口借入的金额以震荡的方式上升，“高点”和“低点”逐渐升高这一事实暗示，虽然不是决定性的，但随着美联储加息，借入的金额正在增加。 利率迅速上升会给一家习惯于以已经存在 15 年的超低利率借贷的公司带来压力的想法似乎很直观，尽管锯齿模式需要额外的推测。 任何拥有大量固定收益投资组合的公司都可能遭受按市值计价的损失，因此需要巩固其资产负债表。 虽然在 Luna 和 FTX 崩溃后与加密货币资产和公司相关的巨大损失不太可能直接影响存款机构，但他们的借款人（可能还有存款人）肯定没有那么幸运。
近期数据显示，2022年11月M2货币供应量增速转负； 紧随其后的是 2022 年 12 月的 M1 货币供应量。自 1994 年以来，即近 30 年前，货币供应量首次出现快速收缩。
货币总量 M1 和 M2 的同比增长率（2022 年 1 月至 12 月）
因此，货币状况正在迅速变化，而在银行和金融机构的幕后，金融状况可能比表面上看起来更加紧缩。
预先警告就是预先武装，但在过去的二十年里，永久熊已经变得无法模仿。 目前还没有定论。 大约 18 个月后，从 2022 年 3 月开始利用美联储贴现窗口的公司的身份将公开。 如果这些资金请求仅仅源于应对 2022 年经济漩涡的持续影响，我们将在那个时候学习。 如果正在酝酿更糟糕的事情，那就快得多。
彼得·厄尔
Peter C. Earle 是一位经济学家，于 2018 年加入 AIER。在此之前，他在纽约大都会地区的多家证券公司和对冲基金担任交易员和分析师超过 20 年。 他的研究重点是金融市场、货币政策和经济衡量问题。 华尔街日报、彭博社、路透社、CNBC、格兰特利率观察家、NPR 以及许多其他媒体和出版物都引用了他的话。 Pete 拥有美国大学应用经济学硕士学位、MBA（金融）学位和美国西点军校工程学学士学位。
精选刊物
与 David M. Waugh 合着的“区块链和新兴应用的一般制度考虑” 加密资产翡翠手册：投资机遇与挑战，由 Baker、Benedetti、Nikbakht 和 Smith 编辑 (2023)
“曲速行动”与爱德华·埃斯卡兰特合着 流行病与自由，由 Raymond J. March 和 Ryan M. Yonk 编辑 (2022)
“虚拟魏玛：暗黑破坏神 III 中的恶性通货膨胀” 虚拟世界中看不见的手：电子游戏的经济秩序由马修·麦卡弗里 (Matthew McCaffrey) 编辑 (2021)
与 Phillip W. Magness 合着的“封锁的变化无常的科学”， 华尔街日报 （2021 年 12 月）
“一个运作良好的黄金标准是如何运作的？” 与 William J. Luther 合着， SSRN （2021 年 11 月）
“民粹主义先知，公共先知：过去和现在的花衣魔笛手”在 财务历史 （2021 年夏季）
“波士顿被遗忘的封锁” 美国保守党 （2020 年 11 月）
“平坦世界的私人治理和规则”，载于 克赖顿跨学科领导杂志 （2019 年 6 月）
“’联邦就业保障’想法代价高昂，误入歧途，并且越来越受民主党人欢迎”在 投资者商业日报 （2018 年 12 月）
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