联合利华：利润率可能扩大，估值有吸引力（纽约证券交易所代码：UL）

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什么时候我写关于英荷消费品巨头联合利华（纽约证券交易所：UL）今年4月，其表现远超标普500指数（SP500），实际上一直处于下降曲线。减少到现在，该股实际上略微落后于该指数。事实上，自我撰写本文以来，该股已下跌 5.5%，而该指数同期上涨了近 9%。

当时，我对该股给予了买入评级，因为它在经济放缓时期具有强大的防御能力，而且其在新兴市场的庞大影响力也起到了缓冲作用。它的前景也不错，估值也具有竞争力。在 7 月 25 日发布财报之前，我在这里看看联合利华发生了什么变化（如果有的话），以及这对股票未来意味着什么。

销售增长保持强劲

截至 2023 年第一季度，销售数据令人鼓舞，该公司看到了 10.5% 基本销售增长同比 (YoY) 增长 [USG]。这主要是由于基本价格增长大幅增加 [UPG] 尽管基本成交量增长出现小幅调整 [UVG]，延续去年的趋势（见下图）。

不过，我确实相信，随着成本压力的缓解，2023 年第二季度的增长数据可能会放缓。生产者价格指数 [PPI] 中国和欧洲等一些主要市场的通胀最近实际上已经陷入通货紧缩的境地。这反过来意味着联合利华可能会以较慢的速度转嫁成本增加。此外，还需要考虑基础效应。公司更高 8.8% 2022 年第二季度 USG 同比增长 7.3% 2022 年第一季度的增长。这也可能影响销售增长下降。

然而，2023 年上半年 (H1 2023) 的整体销售增长仍有可能超过 2023 年全年 USG 预测的 3-5%。

对营业利润率持乐观态度

2022 年，联合利华报告了基本营业利润率占 16.1%。然而，其对 2023 年的展望表明，预计情况会有所改善。它预计 2023 年上半年的基本营业利润率至少为 16%，预计全年将“适度改善”。

然而，在当前环境下，我认为，根据生产者价格和消费者价格之间的趋势差距，有理由更快地扩大利润率。不可否认，消费价格也有所下降，但与去年相比有很大不同。在联合利华的市场中，除了中国和欧盟之外，还包括美国，去年这个时候，PPI 通胀远高于消费者价格通胀。但现在情况发生了转变（见下表）。

这对公司的利润率来说是令人鼓舞的，尤其是像 UL 这样的公司，它们最近的增长完全来自于价格上涨。即使产品涨价速度放缓、销量继续下降，只要成本下降得更快，利润仍能增长。我将特别关注即将发布的业绩中的利润率更新。

2023 年每股收益增长

无论如何，分析师对该公司的每股收益持乐观态度 [EPS] 今年，随着增长 7% 预计 2023 年实现增长。较去年 21.2% 的增幅显着放缓，但仍略高于复合平均增长率 [CAGR] 过去五年增长了 6.9%。

考虑到过去 10 年中有 7 年的盈利出现意外增长（见下表），这一数字甚至可能更高。这意味着过去十年平均上涨 1.5%。根据上面的利润率讨论，今年特别有可能出现意外。

市场估值

EPS 预测显示，远期非 GAAP 市盈率 (P/E) 为 17.7 倍。与消费必需品行业 20 倍的市盈率相比，这相当有利。事实上，它的其他市场估值，如远期 GAAP 和过去 12 个月的估值 [TTM] 比率也低于该行业（见下图）。我认为该股目前还有 15% 左右的上涨空间。考虑到几年前它的交易水平是这样的，这并不是不可想象的。