股权优势：收益再投资

股票可以以债券、房地产和其他资产类别投资无法实现的方式复利：公司可以将其利润的 0% 到 100% 作为股息或股票回购分配给投资者，而其余的 100% 到 0 % 可以再投资于业务。

标准普尔 500 指数公司倾向于保留大约一半的收益，并通过股息和回购分配另一半。 这种收益再投资功能是股票投资所独有的。

相比之下，债券所有者会收到利息，但这些利息中的任何一部分都不会自动再投资回同一债券或其他债券。 房东收到租金收入，但租金收入不会自动再投资于房产。

商品和加密货币以及其他资产类别不向其所有者支付现金流，因为它们一开始就没有现金流。 所有者只能通过出售全部或部分股权将其投资转向其他资产。 因此，对这些资产类别的“投资”只不过是价格会因供需变化而上涨的赌注。¹

收益再投资是股票独有的，但仅凭质量本身并不能吸引投资者。 吸引力在于股票相对于其他资产类别具有更高的复合性。

美国非金融企业 75 年来平均季度 ROE 为 10.7%

根据圣路易斯联储的数据，美国非金融公司的股本回报率 (ROE) 约为 11%。 根据标准普尔数据，标准普尔 500 指数公司的平均 ROE 接近 13%。 （这并不奇怪：一家公司的利润越高，它就越有可能发展到足以被纳入标准普尔 500 指数的程度。）这意味着，如果标准普尔 500 指数公司平均将其一半利润以 13% 的回报率进行再投资，那么它的利润就会应增长 6.5%。 根据标准普尔的数据，标准普尔 500 指数目前的股息加回购收益率为 3.5%。

将利润增长与股息加回购收益率相结合，可以从标准普尔 500 指数中获得 10% 的预期回报。这还没有考虑到指数盈利倍数的任何变化或任何股息或资本收益税。

如果我们拥有几家资本回报率高于平均水平的公司，而不是整个指数，结果会更好。 如果我们能够以对它们产生的现金利润具有吸引力的收益率购买它们，并且如果它们能够在未来很长一段时间内以高回报率将大部分留存收益再投资，我们很可能会超过 10% 的税前、前- 多重压缩（或扩展）返回图。

事实上，我们宁愿我们的高于平均水平的公司根本不向我们支付应税股息，而是他们可以以高回报率将这笔钱再投资以推动业务增长并创造股东价值。

别忘了，股息需要双重征税（一次在公司层面，一次在个人层面），而留存收益只在公司层面征税。

根据指数和时间段，美国股票的长期回报率在 7% 到 10% 之间。 因此，在以 13% 的收益再投资或将这些收益分配给股东以 7% 至 10% 的回报率再投资股票之间，选择应该是显而易见的。 内部再投资是更好的选择。

当然，并非所有公司都有如此丰厚的再投资前景。 这就是为什么选择保留和再投资收益或将其支付给股东取决于四个因素，特别是：

1. 公司相对于其未来现金收益潜力的交易价格。
2. 公司可获得的有吸引力的再投资机会。
3. 它可以在这些再投资机会中产生的预期资本回报。
4. 现行的公司税率和股息与资本收益的税率。

如果这些投入之间的动态表现良好，公司应该最大限度地发挥股权优势并将其收益再投资，而不是将其作为股息或回购分配。

有关股权优势和股票回购的更多信息，请查看 股票回购的动机和后果：文献综述 作者：CFA 研究所研究基金会的 Alvin Chen 和 Olga A. Obizhaeva。

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1. 此类资产类别的投资者仅仅是凯恩斯选美大赛的投机者。 黄金可以变成珠宝和其他产品并出售。 所以，黄金是有价值的。 但加密货币必须以高于支付的价格出售才能使投资“成功”。 无论一个投资者提取什么价值，另一个都必须支付。 扣除交易成本后，资金已易手，但没有交付任何生产性产品。

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图片来源：©Getty Images/Nikada

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