膨胀的希望和破灭的泡沫

9 月份的通胀数据并不好。 价格同比上涨 8.2%，比上一版本略有下降，但仍然令人痛苦。 最大的新闻是“核心”通胀，其中不包括波动的食品和能源价格。 核心通胀同比达到 6.6%，为 1982 年以来的最高水平。高核心通胀表明价格压力是广泛的，而不是仅限于少数供应受限的经济领域。

我们可以期待美联储做什么？ 尽管花生画廊发出愤怒的声音，但央行几乎肯定会继续收紧政策。 如此高的通货膨胀，持续这么长时间，给美联储造成了合法性危机。 没有人确切地知道“稳定的价格”是什么意思，但我们可以肯定，通胀率是美联储目标的三倍是不合格的。

我们不要混淆 更紧 政策与 紧的 然而政策。 作为美联储主要货币政策工具的准备金利率目前为 3.15%。 这是名义利率。 要计算实际利率，我们需要减去预期通胀。 过去两个月核心价格每月上涨 0.6%，或按年计算上涨 7.2%。 以此作为市场对明年的通胀预期，预期储备实际利率为-4.05%。 如果未来一个月的通胀率仅为前两个月核心通胀率的一半，这似乎非常乐观，那么储备的实际利率将为-0.45%，仍为负值。

理想情况下，美联储将确保其为准备金支付的实际利率与经济学家所说的 自然 实际利率。 这是由经济基本面证明的比率，例如生产力增长、人口增长和时间偏好。 自然利率是不可观察的，但经济学家有估计。 美联储最近公布的一项短期自然利率指标是 0.36%。 使用我们预计的 7.2% 的核心通胀率，这意味着美联储应该将其政策利率提高到 7.56%。 显然，这远高于美联储的预期。

在依靠利率来衡量货币政策的立场时，我们必须保持谨慎。 话虽如此，仔细考虑表明目前货币政策并不是那么紧。

接下来的几次 FOMC 会议将至关重要。 美联储改变方向或至少放慢紧缩步伐的压力越来越大。 国际金融市场，尤其是欧盟和英国，受到惊吓。 俄罗斯与乌克兰冲突的影响，以及中国的经济困境和持续的“零新冠”限制，也给全球经济前景带来了麻烦。 在国内，金融家们开始抱怨，因为事实证明，当利率为正时，投资和资本配置可能会很困难。 最后，我们会天真地忽视党派考虑影响货币政策的可能性。 所有这些加起来意味着美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）未来几个月会很艰难。

美联储的主要任务是恢复其失去的信誉。 回想起来，转向平均通胀目标是一个错误。 它让美联储合理地否认了更嘈杂、更不可预测的政策。 市场认识到了这一点并做出了相应的反应。 现在美联储处于一个令人不安的境地：它可能不得不通过减少总需求来激怒很多人，然后市场才会相信这意味着生意。

有一丝希望。 长期通胀预期最近有所缓和，似乎是平稳的。 5 年和 10 年的盈亏平衡通胀率均保持在 2.3% 左右。 这不是一个完美的衡量标准。 与通胀挂钩的国债市场相当清淡，而美联储至少自 2022 年 1 月以来一直是主要购买者，这可能会影响这些数字。 尽管如此，我们有一些迹象表明，那些“参与其中”的人预计货币状况将继续放缓。 有时，你能得到的只是不那么糟糕。