菲利普莫里斯 (PM) 的无烟论点非常稳健

有趣的是，无烟投资理论是稳健的

难怪菲利普莫里斯国际公司 (纽约证券交易所代码：PM) 在 2022 年 10 月积极寻求对瑞典火柴 (OTCPK:SWMAY) 的收购，尽管交易价值增长了 9.5% 至 $15.7B. 前者报告称，迄今为止，全球对无烟产品（财务报告中的低风险产品）的需求不断扩大，占 $2.36B 或其 FQ3’22 收入的 29.3%. 否则，$6.97B 或 2022 财年年初至今收入的 29.5%。 这些数字表明 20.7% 的复合年增长率与 FQ3’19 的水平为 $1.34B 或收入的 17.5%。 否则，2019 财年的前三个季度分别为 $4.05B 或 18.3%。

同样，PM 的可燃烟草产品同时下降了 -3.7% 或 -$0.68B，这表明在无烟产品兴起期间存在显着的蚕食效应。 伦敦国王学院的研究人员也观察到了同样的情况，随着电子烟的流行，英格兰成年人的吸烟率有所下降。 该国还计划到 2030 年实现“无烟”目标，这与美国政府的计划类似。 现在，为什么这很重要？

据统计，56% 的瑞典消费者在改用鼻烟后戒烟了，鼻烟是一种置于上唇和牙龈之间的无烟烟草产品。 到 2022 年 12 月，瑞典公共卫生当局报告称，吸烟者人数已显着减少至人口的 5.6%，而 2019 年为 6.4%，2009 年为 11%。 这个数字表明瑞典是吸烟率最低的国家之一，欧盟 2022 年平均吸烟率为 25%，美国 2020 年平均为 12.5%。自然地，这使瑞典在“无烟一代”的全球竞赛中遥遥领先到 2040 年，定义为成人吸烟率下降到 5% 以下。

看到 Swedish Match 的尼古丁袋在 FQ3’22 占美国销量份额的 38%，我们对这家烟草巨头对收购该公司的兴趣并不感到惊讶。 尼古丁袋与鼻烟非常相似，但关键区别在于不含烟草，下面的 PM 对其进行了最好的描述：

尼古丁袋与鼻烟有何不同？

此外，瑞典火柴 2021 年在雪茄领域占据 22% 的强劲市场份额也没有受到影响，因为雪茄和其他可燃烟草产品在最近一个季度继续占 PM 收入的 69.8%。 因此，我们认为收购在一定程度上是合理的，尽管后者在上个季度的长期债务增加了 21.7B 美元，因为到 2024 年只有 2.55 亿美元到期，而其余的到 2044 年都非常顺利。

此外，WHO 预计到 2025 年可能会有 1.27B 的烟草使用者，这表明比 2020 年的 1.3B 水平略有下降 -2.3%。 因此，考虑到消费者对烟草产品的持续需求，PM 提倡提供相同满意度的改进无烟产品是有道理的。 尽管尼古丁含量高（令人上瘾），但该公司声称其无烟产品与传统香烟相比可减少高达 -95% 的有毒物质，如亚硝胺、一氧化碳和挥发性有机化合物。 因此，这些产品可以降低患吸烟相关疾病的风险，例如肺癌、心血管疾病和肺气肿。

正如美国食品和药物管理局所说，“吸入尼古丁（即没有燃烧产物的尼古丁）对使用者来说比吸入燃烧烟草产品产生的烟雾带来的尼古丁风险更小。” 这就是为什么 PM 积极投资超过 9B 美元用于无烟选项的研发和商业化工作，更多的研究已经在进行中。 PM 全球科学参与副总裁 Gizelle Baker 说：

作为我们正在进行的长期评估的一部分，PMI 对来自日本、意大利和德国的成年人口的代表性样本进行了多次上市后横断面调查，以监测烟草加热系统的流行程度 [THS] 在其商业化之后。 截至 2022 年 9 月，约有 1950 万用户使用 PMI 加热烟草产品 [HTPs] 在全球范围内，不包括俄罗斯和乌克兰，其中约 1350 万人 (69%) 已改用 PMI HTP 并戒烟。 （埃及每日新闻）

这也是为什么许多全球啤酒品牌和精酿啤酒厂同样提供不含酒精的啤酒作为更健康的饮用替代品的原因。 有趣的是，啤酒巨头 Anheuser-Busch InBev SA/NV (BUD) 制定了到 2025 年至少 20% 的啤酒产量目标是无酒精或低酒精。消费者同样要求更多选择以更安全地饮用习惯，到目前为止，干燥的一月和清醒的十月呈上升趋势。

即使是医用大麻也越来越多地被美国多个州采用，例如 1996 年的加利福尼亚州、2014 年的纽约州和 2022 年的密西西比州，尽管它们被联邦政府列为附表 1 药物。 美国 FDA 批准的 GW Pharmaceuticals（OTCPK：GWPRF）Epidiolex 口服溶液进一步补充了这一点，用于治疗两岁以上癫痫患者的癫痫发作。 有趣的是，大麻二酚被美国缉毒局列为受控物质法案中限制最少的附表 V [DEA]，表明滥用的可能性很低。 全球消费者寻求替代品并不奇怪，因为他们越来越意识到保持更健康和平衡的生活方式的重要性。

为了满足不断增长的需求，PM 提供了多种价格范围不一的无烟产品，以吸引不同的最终用户群体。 例如，最新的加热不燃烧烟草加热系统 BONDS by IQOS 将以约 20 美元的价格满足对价格敏感的消费者的需求，而其旗舰产品 IQOS 则以约 90 美元的价格瞄准高端市场。 这些是公司范围广泛的无烟产品的补充，包括电子蒸汽和口服尼古丁产品。

全球尼古丁替代疗法预计也将从 2021 年的 $44.5B 增长到 2028 年的 $103.4B，复合年均增长率为 15.1%，包括吸入器、口香糖、透皮贴剂、舌下含片、锭剂、电子烟和加热非-燃烧烟草制品。 因此，PM 到 2025 年将至少 4000 万吸烟成年人转变为无烟产品的雄心勃勃的目标可能确实可以实现，因为 FQ3’22 和 270 万 YTD 转变为 1950 万 IQOS 用户。

同时，我们鼓励您阅读我们 2022 年 10 月以来关于 PM 的上一篇文章，这将帮助您更好地了解其地位和市场机会。

那么，PM 股票是否值得买入，卖出，还是持有？

PM 1Y EV/收入和市盈率估值

PM 目前的 NTM P/E 为 18.03 倍，与其大流行前 3 年平均值 18.09 倍一致，但高于其 1 年平均值 17.09 倍。 很明显，出色的 FQ3’22 财报电话会议已将其股票回升 19.1%，这进一步得益于围绕美联储仅加息 50 个基点和温和的 11 月 CPI 报告的乐观情绪。

PM 1Y 股票价格

根据 PM 预计的 2024 财年每股收益 6.34 美元和当前的市盈率估值，我们将适度目标价定为 114.31 美元。 这些数字也反映了 106 美元的共识估计目标，表明选择在这里加载的人的安全边际最小。

尽管 PM 积极引导 2025 财年 50% 的收入来自无烟产品的销售，但预计该公司的收入和利润增长将同时保持相对停滞。 市场分析师预计收入复合年增长率为 1.5% 和 adj。 未来几年 EPS 复合年增长率为 1%，表明增长微乎其微。 不过，投资者无需担心，因为届时其息税前利润/净收入/自由现金流量利润率预计也将扩大 1.1/1.9/2.5 个百分点。 因此，到 2024 财年，长期投资者仍可享受股息率持续增长至 5.35 美元，这表明以当前水平增持的投资者的收益率为 5.28%。 相对于 2.5% 的 5 年平均收益率和 2.45% 的行业中值收益率，这些数字确实令人印象深刻

尽管如此，我们更愿意暂时继续将 PM 股票评级为持有。 尽管 11 月份的 CPI 报告显示烟草和吸烟产品的消费者指数强劲，环比增长 0.7%，但这一趋势是否会持续到美联储 2023 年加息还有待观察。预计终端利率为 5.1%，市场分析师已经预测2023 年经济衰退的可能性为 70%。因此，根据未来的市场情绪，感兴趣的投资者可能会看到另一个 80 美元的切入点。 目前保持耐心是谨慎的做法，因为该股自 2021 年 9 月以来也一直相对波动。

编者注：本文讨论了一种或多种不在美国主要交易所交易的证券。 请注意与这些股票相关的风险。