行为偏见的教训：COVID-19 股票市场

过去两年的股票市场一直在不同程度上令人伤脑筋和令人振奋，具体取决于您询问的对象和时间。

但对于行为金融爱好者来说，COVID-19 时代的股票市场提供了一个难得的机会，可以见证几乎永无止境的行为偏见序列。

事实上，我们可以将自 2020 年 3 月以来观察到的各种市场现象与特定的行为偏见和成组的偏见相提并论。

离远点

投资者在大流行初期犯的一个错误是在最初的 COVID-19 暴跌后没有购买优质名称。 可以肯定的是，邮轮公司和其他处于与大流行相关的中断的直接路径中的公司将很难被推销，但许多经历了急剧调整的公司在多个商业周期中有着长期的高利润运营记录。 它们是产生现金的机器，拥有强大的资产负债表、强大的品牌、广泛而忠诚的客户群、强大的定价能力、宽阔的护城河等。大流行不会让它们沉没。 需求势必会复苏。

那么，为什么我们中的许多人——包括你们在内——犹豫并错过了一生的机会？ 由于以下偏见的混合：

近视损失厌恶： 我们过分关注短期损失，而低估了长期收益的潜力。 这使我们避免了近期经历过波动的资产。

延续或外推偏差： 这也起了作用。 因为我们刚刚坐上了波动过山车，所以我们认为旅程还没有结束，它将无限期地持续到未来。

后悔厌恶： 这是另一个关键的偏见。 我们担心遗漏错误的后果，担心没有买正确的股票，就像佣金一样，或者买错了股票。 我们中的许多人都处于观望状态。

追逐大流行的赢家

2020 年 3 月开始的大规模货币和财政刺激措施，加上在家工作 (WFH) 现象，保证了许多居家股票将成为大流行病的巨大赢家。

然而，尽管出现了激增，但其中许多公司甚至在 2020 年 4 月都是价格荒谬的亏损公司。同样清楚的是，需求正在被拉动，而且在大流行期间实现的惊人收入增长在中长期内是不可持续的.

那么，为什么我们中的很多人都赶上了潮流，拒绝下车呢？

自我增强偏差： 我们的成功值得称赞谁？ 我们的确是。 如果我们买了 Peloton 并且它的价格在六个月内翻了两番，那是因为我们的选股天才，而不是愚蠢的运气或廉价资金推动的市场。

羊群行为： 就像一群朝同一方向游动的鱼一样，我们人类模仿他人的行为。 当有疑问时，我们会随波逐流，形成我们的观点或做出快速的决定。 在泡沫或危机中尤其如此。

确认偏差：我们选择我们所使用的有关决策的信息，并倾向于验证它们的数据。 因此，我们周围的人和媒体都会告诉我们我们想听什么。 从 2020 年 4 月到 2020 年 10 月，财经新闻媒体大肆宣传大流行的赢家、Pelotons 和 Zooms。 我订阅的一份著名的投资通讯只写了关于这类股票的文章，只谈论积极的一面，而忽略任何消极的一面。

缺少通胀线索

很少有人预计通胀会飙升至如此之高或维持如此之久。

我们低估了封锁期间对消费品的挥霍幅度，高估了全球供应链的实力和弹性。 需求和供应方面的冲击将通胀推至 40 年高位。

为什么我们错过了信号？ 因为通货膨胀在 10 年内几乎没有变化。 全球金融危机后的大规模量化宽松（QE）和创纪录的低失业率几乎没有产生通胀影响。 由于通货膨胀这么长时间没有上升，我们认为它永远不会上升。 如果 4.5 万亿美元没有起到作用，那么还有几万亿美元呢？

可用性 偏见： 这就是行为经济学家所说的。 归结为三个 R：我们 记起 什么是 最近的 并考虑它 相关的. 前两个 Rs 很好，但最后一个是灾难。 我们中的许多人并没有经历上一次滞胀，当时利率在 1980 年代初达到 20%，并且只知道自 1982 年保罗沃尔克驯服巨龙以来一直存在的相当温和的通货膨胀。所以我们相信未来看起来就像最近的过去。

罗宾汉效应

还记得 2021 年初的表情包热潮吗？ 当 Jim Cramer 和公司不停地谈论 GameStop、Hertz 和 AMC 时？ AMC 的股价在五个交易日内上涨了 250%，GameStop 的股价在 2021 年 1 月从 17 美元左右飙升至 350 美元。

华尔街赌注 subreddit 主要负责。 该论坛在不到一周的时间内增长了 400%，从 200 万用户增加到超过 800 万。 许多论坛成员以前从未直接投资过市场。

刺激性支票使银行账户变胖，我们将这些股票抬高到荒谬的水平。 一些对冲基金做空了其中一些，许多散户投资者看到了将其坚持到底的机会。 一些对冲基金陷入了随之而来的空头挤压。 但快进几个月后，模因股票崩盘，让许多投资者蒙受巨额损失。

羊群行为： 我们再次跟随人群。 只是这一次，它被一股社会传染的浪潮增强了。

框架偏差： 这也起作用了。 投资决策不是基于事实，而是基于信息的呈现方式或“框架”。 散户投资者与大型对冲基金的民粹主义大卫与歌利亚的故事太吸引人了，许多人无法忽视。

疫苗怀疑论者

疫苗需要时间来开发。 10 到 15 年是大流行前的基准。 在第一次封锁不到一年后，很少有人预计会出现 COVID-19 疫苗。 我们预计大流行会持续更长时间。

我们没有看到实地的所有进展。 半个多世纪以来，科学家们一直在研究冠状病毒。 医疗技术变得如此先进，计算机如此强大，以至于基因组测序以闪电般的速度揭示了 SARS-CoV-2 的病毒序列。

志愿者排队，临床试验迅速完成。 美国食品和药物管理局 (FDA) 简化了其批准程序。 FDA 没有像往常一样对一种新药进行为期 10 个月的审查，而是将冠状病毒疫苗放在了最前面。 辉瑞疫苗在提交后仅 21 天就被审查并授权用于紧急情况。

保守主义偏见： 我们更喜欢预先存在的信息而不是新数据。 这会使我们对新的关键信息反应迟缓。

锚定偏差： 在做决定时，我们经常将注意力集中在一个参考点上。 我们过度依赖我们遇到的第一条信息。 这可以巩固我们脑海中的一种说法，即即使面对更新更好的数据，我们也很难摆脱这种说法。 有了疫苗，我们就锁定了延长的疫苗开发窗口。

通过购买浸浴来洗澡

低买高卖。 我们都知道这句话。 大流行期间有大量下跌，投资者争相买入下跌的股票。 但它们真的很划算吗？ 在少数情况下可能是这样，但即使在大幅下跌之后，根据价格对销售的估值指标，许多仍然被定价在流鼻血的水平。

相比之下，同一天，标准普尔 500 指数和纳斯达克指数的市销率分别为 3.1 和 3.6。 现在购买逢低买入的热潮要少得多。

锚定偏差： 这又是罪魁祸首。 投资者注视着更高、更早的价格，因此在大幅下跌时跳了起来，却没有意识到昂贵得惊人的东西只是稍微降低了一点。 此外，在以更高的价格实现收益后，投资者并不急于以更低的价格卖出。

信任美联储

通货膨胀应该是暂时的。 这就是杰罗姆鲍威尔和美联储告诉我们的。 我们相信他们，钩、线和坠子。 事实证明，美联储错了，现在落后了。 硬着陆的可能性正在上升。

据我估计，在过去的 11 个紧缩周期中，美联储只有一次实现了“完美的软着陆”。 这是一份糟糕的简历。 而美联储以前从未收紧到这样的漩涡中。 想一想：飙升的通货膨胀、一场丑陋的战争、供应链中断、持续的流行病以及充满泡沫、焦虑的股市——即使是最有先见之明的预测者，这也将是一个艰难的环境。 老实说，凭借糟糕的记录，美联储几乎无法满足这一要求。

那么我们为什么相信美联储的预测呢？

权威偏见： 美国心理学家斯坦利·米尔格拉姆（Stanley Milgram）推广了这个术语，因为我们对正式权威“专家”的错误信任。 我们更有可能相信他们给我们的信息。 许多特征增强了权威偏见。 金融是男性主导的职业，性别可以发挥作用。 种族、民族和教育背景也是如此。

观察我们的偏见

大流行的股票市场是一场名副其实的偏见盛宴。 但这也是一个很棒的实验室实验。 我总结的一个重要教训是，我们越是消除投资过程中的偏见，我们的投资回报就越好。

问题是：我们会从大流行的股市中吸取教训吗？ 希望。 但不要赌它。 我们的记忆短得惊人。 这就是为什么我发现记录错误日记有助于记住我没有成功的投资决策背后的动机和思考过程。 请放心，自 2020 年 3 月以来，我的日记已经长了很多很多。但它是一种宝贵的资源，所以我会考虑这些偏见很长一段时间。

但话又说回来，也许这只是另一种偏见。

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图片来源：©Getty Images/Nick Dolding

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