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上星期， 赛诺菲印度公司 提出了一个 分拆其消费者业务 进入赛诺菲印度消费者保健公司（SCHI）。 投资者的反应是积极的，因为该股票在宣布后的两天内回报了 12%。 分拆可以从消费者组合中释放价值——与制药业务分开，后者可能受到价格控制。
同样推动投资者兴趣的可能是价值发现过程中套利活动的范围。 截至股权登记日（尚未公布），赛诺菲印度公司的股东将按 1:1 的比例获得 SCHI（已分拆的公司）的股权。
在获得股东和监管机构的批准后，该过程预计将于 2024 年年中完成。 法国制药跨国公司赛诺菲 (Sanofi) 持有 60.4% 的股份，分拆后，同样的股份将复制到 SCHI。
两项业务范围
消费者部门或 SCHI 产生了 22 财年 73.3 亿卢比收入的 28%。 该部门拥有强大的品牌组合，包括用于过敏/呼吸系统的 Allegra 和 Avil（约占该部门收入的 27/12%）和用于疼痛的 Combiflam（约占 25%）。
所有品牌均在印度医药市场排名前 10 位。 (IPM)。 SCHI 可以从全球母公司越来越多的关注中获益，因为它是国际公司赛诺菲 (Sanofi) 的十大消费者健康部门之一。 跨国公司的产品组合、营销和市场形成能力可以帮助 SCHI 作为独立实体的增长前景。
分拆后，赛诺菲印度公司将负责“普通医药”业务。 这包括涵盖糖尿病（Lantus、Toujeo、Amaryl M）、心脏（Clexane、Cardiace）和 CNS（Frisium）的品牌组合。 接近 15% 的药品组合在 NLEM（国家基本药物清单）下运作，这限制了 WPI 指数的定价增长。 这高于 11-12% 的行业平均水平。
截至 2022 年 9 月，领先品牌 Lantus（甘精胰岛素）也被纳入 NLEM，近 40% 的产品组合将处于定价上限之下。 根据指导方针草案，来得时预计降价 25%。 赛诺菲印度预计将保持类似的利润率，因为赛诺菲 (MNC) 的公平采购调整应抵消这一变化。 但整体投资组合的增长可能会受到更多限制。 超过一半的行业 (IPM) 增长是由印度的定价增长推动的。
估值
分拆应该会为消费者业务释放价值，考虑到更好的增长和利润率，消费者业务的估值倍数应该高于制药业务。 与赛诺菲印度从 18 财年到最近十二个月的持平增长相比， SCHI 实现了约 8% 的收入增长。
赛诺菲印度公司在 22 财年实现了 26% 的 EBITDA 利润率，消费者业务可能实现了 800 个基点的更高增长。 凭借根深蒂固的品牌和支持运营的产品线扩展空间以及更好的财务状况，SCHI 的估值应该更高。
Zydus 健康中心, 制药公司 Zydus Lifesciences 的类似消费者保健业务，其 EV/EBITDA 的市盈率为 29 倍，而制药公司为 18 倍。 与之形成鲜明对比的是，Eris Lifescience 的 EV/EBITDA 以 EV/EBITDA 为主，其投资组合主要以制药为主，而 Mankind Pharma（12% 的消费者保健投资组合）的交易率为 22 倍，尽管终端市场和增长状况相似（行业增长的 1.3-1.4 倍）。
以 EV/EBITDA 的 20-25 倍计算，SCHI 的估值可能为 6,200-7,500 千万卢比，相当于每股 2,600-3,300 卢比。 不受定价上限限制的品牌组合增长应占溢价估值。 鉴于 NLEM 下产品组合的百分比相对较高，假设剩余业务的估值比制药估值范围低 10%（18-20 倍 EV/EBITDA），这意味着估值范围为每股 3,200-3,500。
基于这些假设，上周的反弹主要体现了分拆的好处，目前该股可能没有太多机会。 当然，最终价值将取决于价值解锁过程如何发挥作用以及两家公司在分拆时的表现。
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