阿里巴巴第三季度：是时候考虑期权交易了（纽约证券交易所代码：BABA）

论文

阿里巴巴（纽约证券交易所代码：BABA) 股价继续受短期事件的影响，并与业务基本面脱节。 虽然它的财务表现是部分原因（尽管在我看来相当健康），但它的股价走势主要由新闻主导 事件，例如中国监管环境的不确定性、挥之不去的 COVID-19 担忧以及中美紧张局势。 举几个最近的例子（如下图所示），

• 5 月 26 日，在公布了 3 月季度业绩后，其股价在一天内上涨了 14.8%。 不久之后，6 月 8 日，中国政府宣布批准新一轮视频游戏牌照，其股价又上涨了 14.7%。
• 然后在 7 月，它因不当报告之前的合并交易而被反垄断监管机构罚款。 特别是在 7 月 11 日，其股价下跌了 9.2%，尽管罚款金额仅为 37.3 万美元。
• 7月29日，它又被重新添加到美国证券交易委员会可能退市的中国公司观察名单中。 这一消息引发其股价从前一天的 100 美元下跌 11% 至 89 美元。
• 终于在 2022 年 8 月 4 日，当它报告了 6 月季度的收益时，股价在一天之内在 95 美元的低点和 103 美元的高点之间波动，转化为 8.4% 的每日波动。

我引用所有这些详细的事件和价格走势，让您具体了解其价格波动，以便您了解本文的主要论点：期权市场隐含波动率（“IV”）的错误定价。

与美国同行亚马逊 (AMZN) 的比较可能最好地说明了定价错误。 AMZN 在过去 6 个月的价格走势显示在上图的底部面板中。 与 BABA 频繁的约 10% 的每日价格波动相比，AMZN 的股价在很大程度上一直在 140 美元至 105 美元之间波动，这意味着过去几个月的平均价格为 122.5 美元左右波动了约 16%。 然而，正如您将在后面的部分中看到的那样，期权市场目前为其 2022 年 12 月 16 日的期权分配了约 61% 的 IV。 它为 AMZN 分配的 IV 大致相同（略低于 60%），这加剧了 IV 错误定价。

展望未来，阿里巴巴预计将根据纳斯达克的时间表在 2022 年 11 月 17 日公布财报。 考虑到 IV 错误定价，在此之后到期的期权（比如 2022 年 12 月 16 日）可能有助于对冲现有头寸或开立新头寸。 直接持有股票可以帮助您从其压缩估值中受益（将在下面的下一节中详细说明）。 但期权交易可以帮助您从估值压缩和 IV 错误定价中受益。

业务前景和增长潜力

不可否认，BABA 最近的盈利表现有些波动。 然而，在即将发布的 2022 年 9 月季度收益报告中，我预计会有一些有希望的增长途径。 这些催化剂应该会支持健康的盈利增长，尤其是在中短期，比如 2025-2027 年的时间范围内。 首先，我预计一旦 COVID-19 问题得到解决，中国经济将大幅复苏。 其次，BABA 在吸引来自中国广大人口的新年度活跃客户方面仍然非常成功，尤其是来自欠发达地区的客户。 值得注意的是，天猫和淘宝继续表现良好。 第三，在国际舞台上，Lazada 和速卖通等平台在 2021 财年实现了两位数的稳健订单增长率，我预计这种增长将在未来几年继续甚至加速。 最后，除此之外，其云部门继续在蓬勃发展的全球云利基市场中占据市场份额。 总而言之，共识估计预计未来五年每股收益将增长 11.5%，如下面的第一张图表所示。 我倾向于同意这样的预测。

与此同时，其财务状况良好。 如下图所示，资产负债表状况良好，为持续扩张提供了流动性和财务灵活性。 如图所示，阿里巴巴在上个季度结束时拥有超过 690 亿美元的现金。 此外，只有 13.4% 的资本结构由长期债务组成（相比之下，亚马逊为 45.4%），这表明支持增长计划的灵活性很大。

尽管如此，请注意下表在其每股现金方面存在错误（可能是由于对其股票数量与 ADR 数量的混淆）。 凭借 690 亿美元的现金和约 26 亿美元的 ADR，每股总现金应约为 26.5 美元。 截至撰写本文时，其当前股价为 75 美元，超过 1/3 的股价（准确地说是 35.4%）只是现金。

波动率错误定价和期权游戏

如上所述，直接持有股票是对其压缩估值和增长潜力的押注。 正如我在其他文章中所详述的那样，期权交易可以提供一些额外的优势。 回顾一下，

• 首先，与买入并持有策略相比，期权可以限制您在总金额方面的风险敞口。
• 其次，它可以利用估值错误定价和波动性错误定价（买入并持有策略仅受益于前者）。
• 第三，它提供了一个明确的到期日期。

例如，在撰写本文时，执行价格为 75 美元（即接近价位）的 BABA 看涨期权将于 2022 年 12 月 16 日到期，其售价约为 7.8 美元，您可以从 OIC 提供的以下第一张图表中看到。 因此，780 美元将提供 100 股的敞口，而如果您直接拥有这些股票，则需要 7.5 万美元。

您还可以看到隐含波动率仅为 60.8%。 再一次，对我来说，这是一个低估。 从下面的第二张图表可以看出，在过去 6 个月中，它的 IV 范围在大约 50% 到大约 100% 之间。 而目前 60% 的 IV 接近这个范​​围的下限。 然而，如前所述，最近的事件和价格走势表明其实际波动性并未减弱。 此外，从下面的第三张图表可以看出，AMZN 目前的 IV 也接近 60%（约 56%）。 然而，如前所述，BABA 股票的每日价格走势与 AMZN 的幅度几乎相同 每月 价格波动。

爸爸的风险和最后的想法

由于从某种意义上说，期权交易已经是一种限制风险的方式，因此我不会详细说明围绕 BABA 股票的具体风险。 无论如何，其他 SA 的作者已经雄辩地阐述了这些风险。 在这里，让我重复一下写作选项所固有的风险：

卖出期权可以限制绝对金额方面的风险。 但相对而言风险更大。 您可能会损失 100%，而且实际上很有可能。

总而言之，这里的主要论点是基于我对 BABA 的隐含波动率被错误定价的观察。 是的，在当前条件下，直接在我的脑海中（我确实这样做）拥有这些股票绝对是有吸引力的。 该股票的定价为个位数的 FWD PE，增长率为两位数。 它的账本上每张 ADR 大约有 26.5 美元的现金，超过其当前股价的 1/3。 但期权交易可能会带来额外的催化剂。 从近期围绕收益报告的价格走势的历史模式来看，11 月即将发布的收益报告可能会放大错误定价。