阿里巴巴：这不会有好结果（纽约证券交易所代码：BABA）

在过去的几周里，阿里巴巴的 (纽约证券交易所股票代码：BABA) 股价因北京将放宽其零 Covid 政策的消息而小幅上涨，该政策最近引起了中国公民对政府的抗议。 虽然这肯定是一个积极的 对公司的发展而言，其影响可能是短暂的，因为与阿里巴巴相关的一些基本面风险仍然存在并可能随时出现，从而对其股票造成额外的下行压力。

自从我于 2021 年 10 月在 Seeking Alpha 上开始报道该公司以来，迄今为止，阿里巴巴的股价已下跌约 35%，而最新的地缘政治发展表明，我们不太可能很快看到该股大幅升值。 除了Q2财报相对疲弱外，阿里巴巴的云计算业务也因国内外诸多问题持续承压，预示着北京的政策将继续严重影响业务表现。 因此，我仍然认为阿里巴巴不适合长期投资者投资，因为现阶段政治风险超过增长机会。

云业务承压

上个月我已经介绍了阿里巴巴最近的第二季度混合收益结果。 我在最新结果发布后发表的第一篇文章强调了近几个月来公司核心商业业务的下滑，而第二篇文章则涵盖了阿里巴巴的蚂蚁集团因数字人民币的崛起而面临的生存威胁。 目前的第三篇也是最后一篇文章旨在强调占总收入 10% 的阿里巴巴云计算业务的近期业绩，并讨论北京的国内政策以及华盛顿的国际压力如何阻碍该公司成功扩大规模的能力它的云产品很快就会出现。

如果我们再次翻阅阿里巴巴最近发布的二季度财报，我们会发现该公司的云计算业务在最近一个季度仅同比增长 4% 至 207.6 亿元人民币。 相比之下，一年前，阿里巴巴的云业务在 Q2’21 同比增长 33%。 近几个月阿里巴巴云业务的同比增长率几乎持平，这表明北京的国内政策继续在决定中国企业能否取得成功方面发挥决定性作用。

别忘了，在去年通过一系列数据安全法后，北京以国家安全为由，开始积极规范在大陆境内收集和传输数据。 4 月份，彭博社甚至报道了一些市政控股的公司被要求迁移到国家支持的云提供商，而我今年早些时候也提到北京如何通过其控制的公司进入云计算行业，并成为阿里巴巴在云计算领域的直接竞争对手。这生意。

除此之外，由于北京决定让人民币贬值以支撑其外向型经济，阿里巴巴的云业务在第二季度以美元计算出现下滑。 22 年第二季度的同一份报告显示，本季度阿里巴巴的云收入为 29 亿美元，低于 21 年第二季度的 31 亿美元。

相比之下，按美元计算，亚马逊 (AMZN) AWS、微软 (MSFT) Azure 和谷歌 (GOOG)(GOOGL) Cloud 同期分别增长了 27%、20% 和 38%。 考虑到这些企业能够通过主要在美国相互竞争来显示如此激进的增长率，而阿里巴巴无法通过几乎垄断全球第二大云市场来显示两位数的增长，这表明存在现阶段公司在云业务方面的增长机会并不多。

除了不得不与国有云提供商竞争外，阿里巴巴还继续受到中国经济疲软状况的影响，同时北京咄咄逼人的外交政策限制了公司的国际足迹以及对教育领域的不断干预给企业留下回旋余地。 该公司管理层在最新财报中讨论其云业务业绩时间接承认了这一切：

来自互联网行业客户的收入同比下降18%，主要是由于顶级互联网客户的收入下降，由于非产品相关需求和在线，其国际业务逐渐停止使用我们的海外云服务。教育客户，以及中国互联网行业其他客户的需求疲软。

更多不利因素即将到来

除了国内问题，阿里巴巴的云业务还面临着一些外部风险，这可能会进一步限制其云产品的增长。 在宣布其最新的云计算系统由英特尔 (INTC) 和英伟达 (NVDA) 等美国公司制造的芯片驱动后几周，美国实施了最严厉的出口管制规则，禁止向中国出口高度先进的芯片，这阿里巴巴的一些人工智能和云计算项目面临风险。

在那次事件之后，最近有消息称北京已经成立了一个由公司和机构组成的财团，这些财团正致力于通过为基于开源 RISC-V 的芯片创建新的 IP 来减轻对基于 Arm 的芯片的潜在进一步出口管制指令集架构。 该财团包括阿里巴巴和腾讯（OTCPK：TCEHY）。 乍一看，似乎通过与北京的合作，阿里巴巴上述所有国内问题都可以被认为得到解决，但实际情况有点不同。

阿里巴巴与北京合作的主要原因可能很简单，那就是它别无选择。 由于中国的军民融合理论迫使科技公司与中国军方分享他们的先进技术，阿里巴巴需要以其专业知识帮助国家。 这就造成了阿里巴巴与国家之间爱恨交加的关系。 我们已经看到中国监管机构如何首先宣布对阿里巴巴开出历史上最大的罚款，这让投资者希望该公司最糟糕的时期已经过去，但随后北京“鼓励”该公司投资于国家支持的普通股繁荣基金，同时增加了它现在需要缴纳的税款。

就有关开发新芯片的消息而言，可以肯定的是，国家本身，而不是阿里巴巴 VIE 的西方股东，将成为最大的受益者。 与此同时，随着阿里巴巴分享其技术专长，北京极不可能改变立场并允许国有企业在短期内使用私有云产品，从而限制该业务的增长机会。

这给我们带来了另一个问题。 由于阿里巴巴与中国军方的合作更加密切，美国有可能最终扣动扳机，强制将该公司从美国交易所退市，这是一年多前决定不做的事情。 在这种情况下，即使 PCAOB 检查员的潜在积极审计也无法挽救库存。 我们已经看到了与人民解放军或中国政府有密切联系的公司被添加到中共军方公司名单的例子，这阻止了美国护照持有人拥有或交易该名单中的任何企业股票.

考虑到最近美国国防部最近发布的国防战略报告称中国是美国的头号威胁，同时正在提出新的立法来打击中共支持的企业，阿里巴巴与北京在各种问题上的合作可以考虑一个重要的危险信号。

然而，即使美国不尽快强制其股票退市，在可预见的未来，它也始终存在禁止向中国出口基于 Arm 芯片的风险，尤其是在 Arm 本身正计划在美国进行 IPO 的情况下明年交流。 因此，可以肯定地说，阿里巴巴扩展其云产品的能力仍然相当有限，因为国内问题和外部风险正在产生一系列新问题，阻碍了与西方相比显示出类似增长率的任何潜力同行。

底线

在我描述阿里巴巴第二季度商业业务疲软状况的文章中，我添加了一个 DCF 模型，该模型显示该公司的公允价值为每股 115.71 美元。 该模型的问题在于它完全基于基本原理。 虽然这表明阿里巴巴被低估了，但我们不应忘记，其股价在一年多的时间里一直处于低迷水平，而被低估的原因仅仅是北京不断直接和间接干预其事务。

尽管该股很有可能会因零 Covid 政策放松的消息而回升，但从长远来看，它不太可能大幅升值并创造额外的股东价值，因为北京短期内不太可能放松对该公司的控制。 除此之外，该公司还可能成为中美关系恶化的最大受害者之一，在当前环境下更难证明长期持有其股票的理由。