瑞士信贷和瑞银：鸟枪婚礼的影响（纽约证券交易所代码：CS）

瑞士信贷 (纽约证券交易所代码：CS) 崩溃有可能蔓延成一场影响全球金融体系的系统性危机，而此时美国银行体系已经承受着巨大的压力 硅谷 SVB 金融集团（SIVB) 和签名库 (纽约证券交易所).

因此，正如英国《金融时报》报道的那样，瑞士国家银行 (“SNB”) 和监管机构 FINMA 希望在本周末举办一场激烈的婚礼也就不足为奇了。

同样清楚的是，瑞士央行上周的干预并没有减轻恐惧或阻止瑞士信贷的资金外流。 瑞士银行业可能会很快崩溃，毫无疑问，瑞士当局必须迅速进行干预。 看来这个周末，一笔交易就要完成了。

信用是怎么来的 瑞士陷入困境？

在过去的几年里，CS 走到这一步主要是自己造成的丑闻和风险管理失败。 最严重的是由于 2021 年与名誉扫地的金融家 Lex Greensill 和失败的对冲基金 Archegos Capital Management 的接触而遭受的重大财务损失和声誉损害。

然而，引发螺旋式下降的最痛苦的事件是 Archegos Capital 的崩溃，这表明 Prime Finance 业务部门在风险管理方面存在惊人的失败。 CS 并没有尽快退出，而是希望在那个决定性的周末与其同行高盛 (GS) 和摩根士丹利 (MS) “协调”有序的出售。 那太天真了。 GS 和 MS 以最小的损失尽快出售了大宗销售中持有的抵押品，因此 CS 最终持有婴儿并损失约 40 亿美元。 当然，如果管理得当，Prime Finance 业务部门应该是低风险的。 当时（CS 股票的交易价格约为 10 美元），我注意到以下几点：

除了财务损失外，CS 在短期和中期还有其他重大的下游影响。 虽然目前的股价在股票的长期估值背景下显得很有吸引力，但我还不太准备逢低买入。 似乎有重大风险管理问题困扰着其投资银行，解决这些问题可能是一个漫长而昂贵的过程。

因此，中信证券不得不筹集股本来弥补亏损造成的资本缺口，并削减其在投资银行的野心。 然而，随着该银行进入 2022 年的熊市，事实证明这是不够的。

很明显，CS 需要有利的市场环境才能成功扭亏为盈。 不幸的是，2022 年不是适用于 CS 业务模型的那一年。 CS投资银行主要面向信贷市场和资本市场发行。 这些领域在 2022 年面临相当大的挑战。同样，CS 在杠杆融资、并购和 SPAC 交易活动方面的优势领域要么亏损，要么不活跃。

另一方面，CS 几乎没有接触 2022 年蓬勃发展的外汇交易、利率和大宗商品交易，并为巴克莱银行 (BCS) 和德意志银行 (DB) 等公司带来了回报。 这对 CS 来说是一场完美的风暴，它被迫再次筹集资金并宣布对投资银行进行大规模重组，预计在可预见的未来会出现亏损。

那时，鉴于新闻流，市场参与者和客户开始对公司失去信心，并且蔓延到财富管理部门。 2022 年第四季度的特点是前所未有的客户外流，这在其亚洲财富管理部门最为显着，该部门多年来一直是其增长引擎。 CS 陷入了混乱，因为它失去了关键员工和造雨者到竞争对手。

瑞士银行

瑞银（纽约证券交易所股票代码：瑞银)，另一方面，近年来表现异常出色。 在 2008/2009 年全球金融危机（“GFC”）中获得救助后，瑞银不再强调投资银行部门，而是将精力重新集中在财富和资产管理上，事实证明这是正确的策略。

过去 3 年 UBS 和 CS 之间的相对价格回报说明了一切：

从上图可以看出，回报路径在 2021 年 Archegoes Capital 事件前后出现分歧。

然而，瑞银的业务非常稳定，能够为股东带来高资本回报和丰厚的资本回报。 与 CS 相比，这显然是粗鲁的健康状况。

瑞银想要购买瑞士信贷的什么？

财富和资产管理的盈利能力与规模高度相关。 瑞银有机会在实质上和瞬间扩大规模，带来大量额外的 AUM 和 AUS。 可以产生的运营杠杆和显着的协同效应将非常高。 瑞银可能只需要象征性地支付一笔金额即可完成这笔交易。

当然存在物质风险，因为 CS 可能在壁橱里有各种隐藏的骨架。 这些可能涉及数十亿美元的行为或法律成本，因此未来的收费可能既分散注意力又代价高昂。 到 2022 年底，CS 披露了约 13 亿美元的潜在罚款和法律费用，并表示未来将收取额外费用。

我还怀疑瑞银没有兴趣接管这家投资银行。 中信投资银行的平仓很可能需要求婚者在不确定的时间长度内承担重大损失。 对于潜在买家来说，这真是一颗毒丸。

交易的形式

瑞士信贷皇冠上的明珠仍然是瑞士国内全能银行部门，它在瑞士市场提供银行和财富管理服务。 国内部门对瑞士经济也非常重要，与国际财富管理部门相比，即使在当前危机期间，存款和资产管理规模流出也很少。 它仍然是一项有价值的银行业务，特许经营权的价值近年来没有受到损害，并且它是特许经营权中唯一在过去 10 年中保持持续盈利的部分。

瑞士监管机构的首要任务是保护国内银行市场，在我看来，最好是让它保持独立业务。 我怀疑它将被分拆或首次公开募股，以避免瑞士国内银行市场过度集中并防止大量失业。

瑞银很可能会接管国际财富和资产管理部门，这将与其现有业务形成互补。 多个国家（尤其是美国和英国）将需要获得监管部门的批准，但鉴于这场危机的全球性和系统性，我预计这些将很容易获得。

瑞银肯定会寻求某种保护免受投资银行的损失（如果它确实承担）以及追回任何法律和行为成本。

瑞士监管机构必须与美国、英国和其他欧盟监管机构密切协调，以完成这项交易，并帮助平息全球银行市场的系统性风险。 每个人都可能在这种情况下打球，否则风险太大。

最后的想法

这肯定是猎枪婚礼。 我不确定瑞银是否有兴趣接管整个瑞士信贷。 涉及的风险太多了。

瑞银可能已经有机地吸纳了许多离开 CS 的财富管理客户，它确实不需要购买合法外壳，但它可能被迫这样做。 瑞银当然没有兴趣收购法律结构中的负债以及投资银行。 不幸的是，如果瑞士监管机构坚持要完成这笔交易，它可能别无选择。 就瑞银而言，这可能被视为一项“国民服务”。 它的主要特权是通过从瑞士和其他监管机构那里获得对其吸收的风险的硬性保证来限制其中涉及的下行风险。

我高度怀疑瑞士监管机构会寻求保留 CS 国内银行部门的完整性。 瑞银可能会购买其余部分，并希望随着时间的推移出售这家投资银行。 鉴于全球系统性和传染性风险，这一切都是为了引爆 CS“炸弹”，并尽可能减少损失。

尽管如此，这里的中长期赢家显然是瑞银。 财富管理与规模有关，而瑞银即将变得更加庞大。

我现在将瑞银评为买入，我可能会根据这笔交易的形式升级为强力买入。