战术资产配置：灵活性优势

战略资产配置 (SAA) 决定了长期暴露于系统性风险因素。 尽管如此，许多发达国家和新兴国家当前货币政策的变化以及商业周期的阶段都值得进行战术考虑。

战术覆盖策略应通过暂时偏离 SAA 过程中分配的权重来产生附加值。 让我解释。

资产配置决定了预期的风险和回报以及投资组合的现金流模式。 实证分析表明，资产配置是回报随时间变化的关键驱动因素。 例如，在“投资组合绩效的决定因素”中，Gary P. Brinson, CFA, L. Randolph Hood, CFA 和 Gilbert L. Beebower 得出结论，资产配置平均解释了大约 90% 的变化，而时间和证券选择则解释了对于其余的。 在另一项研究中，“资产配置政策能否解释 40%、90% 或 100% 的绩效？” CFA 的 Roger G. Ibbotson 和 Paul D. Kaplan 专注于共同基金回报的横截面变化，发现资产配置约占变化的 40%。

信息很明确：资产配置很重要。

但是在资产配置过程中，我们必须区分SAA和战术资产配置（TAA）。 在 SAA 中，不同资产类别的长期资本预期与投资者的回报目标、风险承受能力和约束条件相结合。 在此基础上，确定允许资产类别的风险敞口。 结果是资产类别的一组投资组合权重。 这称为战略资产配置或政策组合。

SAA应该代表承担系统性风险的回报，或者不能分散的风险。 换句话说，收益来自 SAA 中的系统性风险敞口。 SAA 作为一个基准，在考虑长期考虑的情况下指定适当的资产组合。

这与 TAA 形成鲜明对比，TAA 指的是根据这些资产类别的预期表现对资产类别权重进行短期调整。 TAA 建立主动风险，因此建立主动回报。 资产类别相对于其战略权重的低配或高配应为投资者的投资组合增加价值。 根据 William F. Sharpe、Peng Chen, CFA, Jerald E. Pinto, CFA 和 Dennis McLeavey, CFA 在“资产分配”中的说法，这可以被视为一种叠加策略，来自 管理投资组合：一个动态的过程.

TAA 是基于预期与长期的偏差，以及对不平衡的感知。 SAA 源自如上所述的长期资本市场预期。 TAA 利用资产类别价值与预期长期关系的偏差。

TAA 决策取决于资产在商业周期中的位置以及预期通货膨胀、中央银行政策的变化和资产风险的变化。 相对于前者，商业周期变化在 TAA 中起着关键作用。 周期的当前阶段是繁荣阶段还是衰退阶段很重要。 一旦确定了当前受青睐的资产类别，就可以更详细地分析子资产类别。 估值、经济数据以及技术和情绪变量在这方面至关重要。

随着世界大部分地区的超宽松货币政策即将结束，战术叠加策略尤其提供了灵活性。 宽松货币时代导致股票和债券市场估值过高：资本市场可能需要一个常见的贴现率冲击，才能开始正常化进程。 因此，一个连贯的 TAA 过程可以利用与预期长期回报的偏差和感知的不平衡。

因此，战术性资产配置是以 SAA 为基准跟踪风险的来源。 可以肯定的是，在“跟踪错误和战术资产配置”中，Manuel Ammann 和 Heinz Zimmermann 表明，与 TAA 相比，资产类别内主动管理是更大的风险来源。 尽管如此，TAA 的预期收益也必须与战术调整的成本进行权衡。

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图片来源：©Getty Images / Thomas Barwick

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