日本决策者是如何陷入深渊的

我投资者投注 日本央行收紧货币政策（日本央行) 在过去三年左右的超低利率中几乎没有取得胜利。 由第一个决定 日本央行事实证明，新任知事植田和夫也不例外。 央行的收益率曲线控制旗舰政策在 4 月 28 日保持不变，该政策通过积极购买债券将 10 年期政府债券收益率限制在 0.5%。 相反， 日本央行的政策制定者宣布对其货币政策进行审查。 演习预计将持续一年，甚至可能更长。

看到投机者再次护理烧伤的手指是一出凄凉的喜剧。 但政策审查可能比乍看之下的官僚活动更有意义。 该报告将评估由 日本央行 日本经济自1990年代进入通货紧缩期以来。

出发点必须是中央银行所处的严峻现实。 2016 年开始的收益率曲线控制是对以下事实的让步： 日本央行政府的巨额资产购买导致该国债券市场的运作出现问题，而且几乎不可能采取额外的刺激措施。 这 日本央行现在的问题截然不同：日本的通货膨胀率处于 80 年代初以来的最高水平，但即使利率适度上升也可能对经济造成灾难性影响。 经过数十年刺激停滞经济的尝试后，该国央行陷入了困境，无法朝任何方向采取太多行动。

要了解原因，有助于回到问题的源头。 在 20 世纪 80 年代后期，日本出现了巨大的资产泡沫，主要体现在股票和房地产价格上。 世界上十大最有价值的公司中有六家以中国为家。 泡沫是在 1989 年通过加息故意戳破的，这促使股价立即下跌，土地价格在整个 1990 年代不断下跌。 从那时起，日本就陷入了野村综合研究所的 Richard Koo 所说的“资产负债表衰退”。 企业和家庭专注于偿还债务，而不是投资和消费，这会抑制经济增长。

由于几十年的节俭，日本居民拥有的金融资产远远多于债务，而且看起来不会非常容易受到利率上升的影响。 家庭不再将储蓄投入股票，而是更喜欢银行存款，他们现在持有令人印象深刻的 1.1 万亿日元（8 万亿美元），几乎相当于日本存款总额的 200% 国内生产总值. 非金融公司持有另外 561 兆日元。

在世界各地，家庭通常受到更高利率的挤压。 日本可能会成为受益者，至少在短期内是这样。 研究公司 Capital Economics 的 Marcel Thieliant 指出，随着日本利率每上升一个百分点，家庭的净利息收入将增加 4.7 兆日元，即其年可支配收入的 1.5%。 再加上货币走强将使该国的进口商品变得更便宜，家庭似乎更愿意享受加息。

然而，其他地方也会感到疼痛。 第一个受害人将是随着私营部门的储蓄而负债累累的机构：中央政府。 在去年的预算中，约 8% 的支出分配给利息支付，即使政府债券的平均利率为 0.8%。 随着债券的展期，全面加息一个百分点将意味着支出份额增加一倍以上。

这种影响会持续数年，尽管不会像以前那样缓慢。 事实上 日本央行 现在拥有超过一半的日本债券市场，甚至更多的长期债券，已经加快了更高利率影响财政算法的步伐。 当。。。的时候 日本央行 购买债券，它创造了支付其基准利率的储备资产。 如果利率上升， 日本央行 立即欠下更多这些储备金。 它将承担政府必须支付的损失。

第二个会立即感受到加息痛苦的经济部分是银行系统。 较高的利率将导致小型金融机构的资产出现大量未实现的损失。 咨询公司日本经济研究中心建议，如果长期利率上升一个百分点，地区银行的经济价值（根据资产和负债的预期现金流量得出的价值）将下降相当于其资本的60%。

我不会从这里开始

通过大幅削弱日本一些最脆弱的贷款机构来抑制需求，迟早会成为限制最近爆发的通胀的一种方法，即使这并不是实现这一目标的理想方法。 然而，解决需求不足的长期问题现在也更难了。 尽管过去三十年政府债务大幅增加，但财政刺激措施时断时续； 足以防止经济全面崩溃，但不足以激发更强劲的增长。 多年来，通过更积极的政府支出来共同努力提高消费者支出是日本明确的凯恩斯主义处方。 政府债券收益率的上升使情况复杂化。

说日本仍在从大约与柏林墙倒塌同时开始的危机中复苏，这听起来有点奇怪，但该国经济从未从资产泡沫破裂中同步复苏。 1990年日本 国内生产总值 人均比美国低约 18%。 2021 年，按照同样的标准，日本的人均经济产出比美国低 39%。

因此，这个世界第三大经济体仍然处于糟糕的境地，其决策者在维持这种局面方面发挥了作用。 上田先生，局外人 日本央行 来自学术界，有机会清楚地传达这一点。 审查应该是一个呼救。 承认问题是找到解决方案的第一步，尤其是当任何解决方案都不愉快时。 ■

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