“美联储正在打破常规”——这就是华尔街在全球风险上升之际处于紧张状态的原因

随着美联储加大力度抑制通胀，导致美元飙升，债券和股票陷入混乱，人们越来越担心央行的行动将产生意想不到的、潜在的可怕后果。

过去一周，市场进入了一个危险的新阶段，在这个阶段，不同资产类别的统计上不寻常的变化正变得司空见惯。 华尔街资深人士表示，股票抛售占据了大部分新闻头条，但它是在更大的全球货币和债券市场的波动和相互作用中，麻烦正在酝酿中。

在被批评识别通胀缓慢后，美联储开始了自 1980 年代以来最激进的一系列加息。 从 3 月份接近于零的水平，美联储已将其基准利率推至至少 3% 的目标。 与此同时，计划在称为“量化紧缩”或 QT 的过程中解除其 8.8 万亿美元的资产负债表——允许美联储账面上的证券收益每月滚动而不是再投资——取消了最大的资产负债表。从市场上购买国债和抵押证券。

“美联储正在打破常规，”前对冲基金首席风险官本杰明·邓恩 (Benjamin Dunn) 说，他现在经营着咨询公司 Alpha Theory Advisors。 “对于今天市场上发生的事情，你真的没有任何历史可以指出；我们看到瑞典克朗、美国国债、石油、白银等事物的多重标准差波动，就像每隔一天一样。这些都是不健康的动。”

目前，吸引市场观察者的是美元的千载难逢的升值。 由于美联储的行动，全球投资者纷纷涌向收益率更高的美国资产，美元走强，而竞争对手的货币萎靡不振，将 ICE 美元指数推至 1985 年成立以来的最佳年份。

摩根士丹利首席股票策略师迈克尔威尔逊周一在一份报告中表示：“这种美元强势在历史上导致了某种金融或经济危机。” 据该投资银行称，美元过去的高点与 1990 年代初的墨西哥债务危机、90 年代后期的美国科技股泡沫、2008 年金融危机和 2012 年主权债务危机之前的房地产狂热相吻合。

巴克莱全球外汇和新兴市场战略主管 Themistoklis Fiotakis 周四在一份报告中表示，美元正在帮助破坏海外经济的稳定，因为它增加了美国以外的通胀压力。

他写道，“美联储现在处于超速运转状态，这正在以一种至少对我们来说难以想象的方式加速美元”。 “市场可能低估了美元升值对世界其他地区的通胀影响。”

正是在美元强势的背景下，英格兰银行周三被迫为其主权债务支撑市场。 在政府公布刺激经济的计划后，投资者从上周开始大量抛售英国资产，这些举措与抗击通胀背道而驰。

英国事件使英格兰银行成为自己债务的最后买家，这可能只是央行在未来几个月被迫采取的第一次干预。

加入加拿大的前瑞士信贷全球风险咨询主管马克·康纳斯（Mark Connors）表示，目前有两大类担忧：本应是世界上最安全的固定收益工具的波动性激增可能会扰乱金融体系的运作。 5 月，数字资产公司 3iQ。

他说，由于美国国债得到美国政府的充分信任和信用支持，并被用作隔夜融资市场的抵押品，因此它们的价格下跌和由此导致的更高收益率可能会破坏这些市场的平稳运行。

回购市场的问题最近一次发生在 2019 年 9 月，当时美联储被迫注资数十亿美元以平息回购市场，这是银行、企业和政府必不可少的短期融资机制。

“美联储可能不得不稳定美国国债的价格；我们已经接近了，”30 多年来一直从事市场参与者的康纳斯说。 “正在发生的事情可能需要他们介入并提供紧急资金。”

康纳斯表示，这样做可能会迫使美联储提前停止其量化紧缩计划，就像英格兰银行所做的那样。 他说，虽然这会混淆美联储对通胀采取强硬措施的信息，但央行将别无选择。

第二个担忧是，震荡市场将暴露资产管理公司、对冲基金或其他可能过度杠杆化或承担不明智风险的参与者的弱手。 虽然可以遏制爆发，但追加保证金和强制清算可能会进一步扰乱市场。

“当美元飙升时，预计会发生海啸，”康纳斯说。 “资金涌入一个领域，留下其他资产；那里会产生连锁反应。”

他说，最近几周资产之间不断上升的相关性让前风险官邓恩想起了 2008 年金融危机之前的时期，当时货币赌注崩溃了。 套利交易，包括以低利率借款和再投资于高收益工具，通常在杠杆的帮助下，有爆炸性的历史。

“美联储和所有央行的行动正在为目前相当大的利差平仓创造背景，”邓恩说。

美元走强还有其他影响：它使非美国参与者发行的大量以美元计价的债券更难偿还，这可能会给已经在通货膨胀中苦苦挣扎的新兴市场带来压力。 其他国家可能会抛售美国证券以捍卫本国货币，从而加剧美国国债的走势。

德意志银行策略师蒂姆·韦塞尔（Tim Wessel）表示，由于过去 15 年的低利率环境而设法维持生计的所谓僵尸公司可能会面临违约的“清算”，因为它们难以利用更昂贵的债务。

前纽约联储雇员韦塞尔表示，他还认为美联储可能需要停止其 QT 计划。 他说，如果融资利率飙升，而且如果银行业的准备金下降太多而令监管机构感到不安，这种情况可能会发生。

韦塞尔说，尽管没有人预料到一笔不起眼的养老基金交易会引发一连串的抛售，重创英国债券，但最令人担忧的是未知数。 他说，美联储正在“实时学习”市场将如何反应，因为它试图控制自 2008 年危机以来给予的支持。

“真正的担心是你不知道去哪里寻找这些风险，”韦塞尔说。 “这是收紧金融条件的要点之一；过度扩张的人最终会付出代价。”

具有讽刺意味的是，正是上次全球危机后的改革让市场变得更加脆弱。 在美国监管机构迫使银行退出自营交易活动后，跨资产类别的交易变得更加稀少，更容易中断，摩根大通首席执行官杰米戴蒙一再警告过这种动态。

监管机构之所以这样做，是因为银行在 2008 年危机之前承担了过多的风险，假设最终他们会得到救助。 虽然改革将风险排除在如今更加安全的银行之外，但它也让中央银行承担了更多维持市场运转的负担。

除了瑞士信贷等陷入困境的欧洲公司之外，投资者和分析师表示，有信心大多数银行将能够抵御未来的市场动荡。

然而，越来越明显的是，美国——以及其他主要经济体——将很难摆脱美联储在过去 15 年给予它的非凡支持。 这是一个被安联经济顾问 Mohamed El-Erian 嘲笑为中央银行影响力的“la-la 土地”的世界。

“所有这一切的问题在于，是他们自己的政策造成了脆弱性，他们自己的政策造成了混乱，现在我们依靠他们的政策来解决混乱，”Bleakley Financial Group 的 Peter Boockvar 说。 “这完全是一个混乱的世界。”

更正：早期版本错误地描述了量化紧缩的过程.