Nvidia现在是软件股吗？ CUDA的竞争优势

大图： 世界为 AI 疯狂。 撇开最新人工智能模型的实际优势不谈，投资者寻找具有“人工智能风险”的股票也就不足为奇了。 不幸的是，目前这只是一个相当短的列表，而在该列表的顶部是 Nvidia。

Nvidia 在很大程度上占领了用于训练 AI 模型的芯片的所有市场，并且在推理芯片方面也表现良好。 该公司在战略上处于有利地位，这反映在其股价中，目前交易价格为过去 12 个月收益的 167 倍和今年预期每股收益的 67 倍。 这些是重要的倍数，可能会让许多投资者犹豫不决。

编者按：
客座作者 Jonathan Goldberg 是多功能咨询公司 D2D Advisory 的创始人。 Jonathan 为移动、网络、游戏和软件行业的公司制定了发展战略和联盟。

虽然 Nvidia 无疑是最热门的新市场的领导者，而且没有任何人挑战其主导地位的迹象，但值得注意的是，该公司在其 40 年的历史中经历了繁荣/萧条的摇摆。 尽管他们的首席执行官在将他们带到这一点方面做了令人难以置信的工作，结合了深刻的技术理解、敏锐的战略头脑和雄辩的口才来说服其他人相信他们的愿景，但华尔街往往对他们的数字过于兴奋，通常是在重大库存之前更正。 目前没有经济低迷的迹象，但委婉地说，Nvidia 有时很难准确预测其终端市场并有效地将其预期传达给市场。

那么英伟达的价值是多少？

现在脱节的很大一部分是 Nvidia 的强大市场地位第一次基于软件而不是硬件。 多年来，该公司不得不与 AMD 竞争 GPU Feeds 和 Speeds 竞赛中的领导地位。 Nvidia 在大多数比赛中成为赢家，但总会有一些竞争来挑战他们。 人工智能市场是不同的。 Nvidia 凭借其 CUDA 软件保持领先地位。 尽管 CUDA 本身不是操作系统，但它的普遍性和相对易用性使其成为 AI 软件与芯片的实际通用软件层。

现在脱节的很大一部分是 Nvidia 的强大市场地位第一次基于软件而不是硬件。

AMD 从来没有任何东西可以与 CUDA 相媲美，据我们所知，他们甚至都没有尝试过。 虽然有一些软件库试图取代 Nvidia，但这些软件库由软件公司拥有或主要支持，这些软件公司不太关心错综复杂的 GPU 固件错综复杂，无法创建真正的替代方案。 也许几年的近乎垄断可以改变这一点，但目前，地平线上似乎没有任何东西。

考虑到 Nvidia 的软件是他们真正的竞争优势，他们应该被视为一家软件公司吗？ 这个想法可能看起来有点古怪，但值得考虑。 我们对 Nvidia 的股票进行了一些粗略的比较，如下表所示。

Nvidia 的交易价格已经是其大型半导体同行的两倍多。 与微软、Salesforce 和 Adob​​e 等大型老牌软件公司相比，它的溢价也很高。 最接近的可比组是新的、高增长的软件公司，如 Snowflake 和 Datadog。 这是一个令人印象深刻的同行群体。

虽然华尔街预计 Nvidia 的收益在未来两年内翻一番，但 Snowflake 的收益预计将在短短一年内翻一番。 如果 Nvidia 以 Snowflake 的市盈率进行交易，该股的价值约为 600 美元，是目前 291 美元的两倍多。 事实上，我们甚至在这次讨论中考虑了像 Snowflake 这样的公司，这一事实足以对 Nvidia 的估值提出严重质疑。

另一种思考 Nvidia 的方法是将其与通过硬件销售将其独特软件货币化的公司（例如 Apple）进行比较。 有人可能会争辩说这两家公司非常不同，但从概念上讲，它们具有硬件价格与软件差异化的共性。 然而，与 Nvidia 相比，即使是 Apple 也有近 40% 的折扣。

尽管我们相信 Nvidia 的表现非常出色，但很难对当前的股价感到满意。