Nvidia：生成人工智能的世代机会，估值是一个关键问题（纳斯达克股票代码：NVDA）

本文于 2023 年 5 月 25 日首次发表于《跑赢大盘》。

自最近的 2024 财年第一季度收益报告以来， 英伟达公司 (纳斯达克股票代码：NVDA) 已正式突破其之前的历史新高，股价已经上涨 比 2022 年的低点高出近 240%。Nvidia 一直是 观察名单投资组合 在跑赢市场方面，所以我对公司进行了广泛的研究和报道。

我认为客观地分析 Nvidia 并查看我们可用的事实很重要。

毫无疑问，Nvidia 目前正在享受关于生成人工智能 (“AI”) 的一些炒作，本文旨在通过查看我们今天可用的事实来了解 Nvidia 今天的估值是否完全是炒作或合理的其 FY1Q24 季度。

当前季度

Nvidia 报告 FY1Q24 收入 72亿美元，环比增长 19%，同比下降 13%。 这比市场普遍预期的 65 亿美元高出 11%。

FY1Q24 的毛利率为 66.8%，比市场普遍预期高 30 个基点。

本季度非美国通用会计准则每股收益为 1.09 美元，环比增长 24%，同比下降 20%。 这比市场普遍预期的 0.92 美元高出 18%。

走出世界的指导

尽管 FY1Q24 的收入和盈利超出预期已经是一个了不起的成就，但 Nvidia 以出人意料的指导震惊了市场。

为了说明这一点，Nvidia 对 FY2Q24 收入的指引为 110 亿美元，比市场预期的 72 亿美元高出 53%。 跳动的幅度是市场所见的最大幅度之一，并且肯定是其收益后股价走势的关键驱动因素。

因此，我认为管理团队强调了 FY2Q24 收入指引强劲的关键原因。 我会引用他们在指南中所说的话，我认为它告诉我，这一指导增加背后的驱动因素是真实的。 不仅如此，这些强大的驱动因素还为未来几个季度的数据中心收入带来了更广泛的可见性。 以下是管理团队所说的：

让我谈谈 FY2Q24 的前景。

总收入预计为 110 亿美元，上下浮动 2%。

我们预计这种连续增长将主要由数据中心推动，反映出与生成人工智能和大型语言模型相关的需求急剧增长。

这种需求使我们的数据中心可见性延长了几个季度，我们为今年下半年采购了大幅增加的供应量。

生成式人工智能比预期更大、更真实

指导增加的原因之一是来自生成人工智能的好处。

该公司预计，在 FY2Q24 季度，数据中心收入将比当前 FY1Q24 季度翻一番。

更高的数据中心收入来自多个来源的更高的生成人工智能需求。 这包括 CSP、消费者互联网公司和企业中的加速计算。

在对生成人工智能的评论方面，Nvidia 看到了云服务提供商 (“CSP”)、消费者互联网公司和企业客户的强劲需求。 正如上面强调的关于其数据中心部分的可见度提高一样，Nvidia 还提到这种可见度延伸到其 FY24 季度的下半年。

我认为毫无疑问，对生成人工智能的需求是存在的，因此推动了对 Nvidia 数据中心部门的需求。 也就是说，供应也需要跟上，以免成为瓶颈。 管理层评论说，他们已经为下半年预期的加速可见需求采购了大幅增加的供应。

为什么随着计算需求的不断增加，Nvidia 成为生成式 AI 的受益者？ 我认为我们将看到向 Nvidia 加速计算平台的快速过渡，因为它提供了最低的 TCO 方法、节能且多功能的加速计算平台来训练和部署 AI。

该公司还对数据中心空间内的总潜在市场发表了评论。

具体而言，Nvidia 预计，在当今已安装的全球数据中心 CPU 安装基础上，价值 1 万亿美元的安装量中，目前只有 4% 是 GPU 加速的。 因此，Nvidia 认为，随着 GPU 逐渐取代 CPU，当前的安装基础在加速方面拥有巨大的机会。 当然，加速计算采用的驱动力可能来自人工智能的日益普及，至少在短期内如此。

因此，AI 的采用目前仍处于早期阶段，而随着公司希望将生成 AI 部署到越来越多的产品、服务和流程中，Nvidia 今天的机会是巨大的。

数据中心板块是最闪亮的明星

在 FY1Q24 季度，Nvidia 数据中心收入比上年增长 14%，但正如之前强调的那样，该部门将在下一季度连续翻一番。

Nvidia 继续提升其在该领域的产品，因为它推出了四个用于 LLM 和生成 AI 工作负载的推理平台，这些平台将与该公司的全栈推理软件以及 NVIDIA Ada、NVIDIA Hopper 和 NVIDIA Grace Hopper 处理器一起使用。

谷歌云是第一家提供新的 NVIDIA L4 Tensor Core GPU 的云提供商，该 GPU 旨在加速生成 AI 应用程序。 最重要的是，Nvidia 看到更多合作伙伴提供基于其 NVIDIA H100 Tensor Core GPU 的解决方案和产品。 这包括 Amazon.com, Inc. (AMZN) AWS、Alphabet Inc. (GOOG) 又名 Google Cloud、Microsoft Corporation (MSFT) Azure 和 Oracle Corporation (ORCL) Cloud。

Nvidia 还宣布与 ServiceNow, Inc. (NOW) 合作，在企业 IT 中构建生成式人工智能，与美敦力公司 (Medtronic plc (MDT)) 合作开发医疗设备人工智能平台，与戴尔技术公司 (DELL) 合作，帮助企业部署生成式 AI 应用程序并将 NVIDIA AI Enterprise 软件集成到 Microsoft Azure Machine Learning 中，以帮助企业加速其 AI 项目。

汽车是另一个增长动力

在 FY1Q24 季度，汽车收入比上年增长 114%，达到 2.96 亿美元。

如今，其汽车设计中标渠道已增长至 140 亿美元，比上年增长 27%。 正如我在 Qualcomm Incorporated (QCOM) 深入研究中向 Outperforming the Market 的成员强调的那样，Qualcomm 在这一领域与 Nvidia 竞争。 截至 2022 年 9 月，它拥有 300 亿美元的设计中标管道，比上一年增长超过 100%。 我仍然认为这是一个非常快速增长的细分市场，为 Nvidia 和高通提供了巨大的机会，并将关注他们未来的设计获胜管道，以更清楚地了解他们在该细分市场的进展。

Nvidia 本季度宣布，比亚迪有限公司（OTCPK：BYDDF）将在其新车型中扩展对 Nvidia Drive Orin 的使用。

游戏和专业可视化细分市场

游戏部门收入为 22.4 亿美元，环比增长 22%，同比下降 38%。 这一环比增长是由于其 GeForce RTX 40 系列在笔记本电脑和台式机中的销量表现出色。 本季度，Nvidia 发布了 GeForce RTX 4060 系列 GPU，并推出了基于 Ada 架构的 GeForce RTX 4070 GPU，这将使大多数现代游戏能够以 1440p 分辨率每秒超过 100 帧的速度运行。

专业可视化部门收入为 2.95 亿美元，比上年下降 53%，环比增长 31%。 这一连续增长是移动和桌面需求强劲的结果。 本季度，Nvidia 扩大了与微软的合作，将其 Microsoft 365 应用程序与 Omniverse 连接起来。 它宣布了 Nvidia Omniverse Cloud，这是一项在 Azure 中运行的完全托管服务，旨在用于工业元宇宙应用程序的开发和部署。

估值

如下图所示，FY1Q24 收益的积极惊喜和指导中更大的惊喜导致股价大幅上涨，但这被更高的预期每股收益所抵消。

在 Nvidia 公布其 FY1Q24 收益之前，FY24 P/E 为 73 倍，但在公布收益后，其 FY24 P/E 约为 51 倍。

在共识水平上，英伟达的交易价格为 54 倍 24 财年市盈率和 42 倍 25 财年市盈率。

虽然 25 财年每股收益有可能进一步上调，但我认为目前的估值倍数表明 Nvidia 目前的估值至少是合理的。

因此，鉴于公司的机会好于预期，我不建议在这个价位卖出 Nvidia 股票，但我也不建议在这个价位买入 Nvidia。

因此，我目前对该股持中立态度，在回调后可能会变得更具建设性。

结论

我认为我们在这里看到的 Nvidia 和生成 AI 绝对是一个世代相传的机会，因为 Nvidia 在能够利用对生成 AI 应用程序的巨大需求方面处于特殊的竞争地位。

最近关于 AI 的讨论当然看起来像是炒作，但 Nvidia 证明了对生成 AI 的需求是真实的，并且比市场预期的要大得多。

在我看来，由于以下三点，我对 Nvidia 的机会持乐观态度：

1. 来自三个群体的广泛而强劲的需求：CSP、消费者互联网公司和企业客户。
2. 当前价值 1 万亿美元的数据中心安装基础中存在巨大的潜在市场，可以通过 GPU 逐步加速。
3. 下个季度以后和接下来几个季度对数据中心的可见需求以及满足这一需求的充足供应。

但是，我认为重要的是要注意当前价格已经反映了近期机会，因为该股的交易价格为 54 倍 24 财年市盈率和 42 倍 25 财年市盈率。

此外，更重要的是要注意，这一代人的机会需要时间来发挥，不会一蹴而就。

因此，我认为在这些水平上增持 Nvidia Corporation 股票可能并不明智。 与此同时，我不建议投资者抛售他们的股票，因为生成人工智能的机会非常真实和巨大。 因此，我目前对 Nvidia Corporation 持有持有评级，如果有任何建设性的回调，我会考虑添加。