新冷战及其经济后果

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Klaus Vedfelt/DigitalVision 来自 Getty Images

与 Philip Mause 合着。

乌克兰战争导致的紧张局势加剧、中国对台湾的主权声索以及其他问题的压力已经开始暗示新冷战的可能性。一个可能的“团队”将是美国及其北约盟国、太平洋盟国和其他全球伙伴。另一边是俄罗斯和中华人民共和国（“PRC”），以及对美国怀有敌意的各个国家（伊朗、古巴、委内瑞拉）。因为经济制裁很受欢迎，这很可能导致交易区块甚至可能出现“货币区”，因为“球队”限制与对手的交易，而专注于球队内部的交易。

投资者应该意识到，他们已经受益于以“全球化”和“新自由主义”为特征的时期减少政府对市场的干预，减少对涉及贸易、投资、技术交流和劳务移民的国际交易的限制。

新冷战可能会改变这一切。这次冷战可能与上次不同。中国是一个比苏联更重要的经济参与者。俄罗斯和中华人民共和国都没有真正试图让整个世界采用像共产主义这样僵化的意识形态体系。与第一次冷战一样，由于核武器的存在，人们会犹豫是否要升级冲突。还会有一些“中立”国家，他们只想独处，但在某些情况下，他们会试图让两支球队相互对抗。

无论如何，冷战——如果出现的话——将限制并可能结束自由贸易、全球化、对外资开放以及旅行和移民限制放宽的时代。所谓的全球化时代将退去，一个新时代将开始。

新冷战可能会以国家安全问题为特征，导致加强出口管制、限制技术交流、努力避免依赖外国（或非团队）来源的关键供应、努力吸引中立国承诺贸易利益和偏好、增加的国防开支以及不断比较以确定我们是否在某种程度上“落后”。也可能对流入和流出的投资进行限制，并对移民进行更严格的控制。冷战也将成为“寻找问题的解决方案”，并被用作各种已有拥护者的公共政策的论据。

投资者应意识到这种情况，监控其进展，并了解可能的后果。存在相当大的不确定性，但可以看出这个未来的某些大致轮廓。

国防开支

新冷战的一个几乎不可避免的后果将是增加国防开支。其中一些将直接由我们自己的军队吸收，但也将有支出直接用于援助盟国，而美国则扮演着传统的“民主军火库”角色。这将为工业和科技部门创造一些机会，当然也会为国防承包商创造重大机会。

需要指出的是，一些经济学家认为，国防开支具有特别强烈的推高通胀的趋势。这是因为——与其他支出（例如教育或基础设施支出）不同，它不会最终增加国内生产。从长远来看，这种论点是否有价值尚不清楚。肯定有许多例子表明，根据与国防有关的政府合同开发的技术主要用于民用。

通货膨胀

就新冷战导致全球化趋势急剧倒退而言，它几乎不可避免地会导致通货膨胀。全球化允许企业选择成本最低、经济效率最高的方式来制造产品或提供服务。有全世界可供选择，商人有很多选择，可以在地球上的任何地方找到廉价的材料和劳动力来源。

新冷战很可能（实际上已经）导致政府干预市场以限制全球化。一些经济上有吸引力的选择将被取消。商人将不得不向上移动成本曲线，以找到经济上最优解决方案的替代方案。我们已经从对俄罗斯的制裁和对与中国打交道的限制中看到了这一点。当然，与国际市场完全不受限制的情况相比，欧洲人为天然气、石油以及最终的电力支付的价格更高。

企业也可以通过采取非强制性但被视为审慎的措施来应对。例如，即使最便宜的替代方案是使用单一来源来制造关键部件，谨慎也可能决定使用多个来源的好处，即使该政策会导致更高的成本。

通胀效应可能会是一次性的棘轮上升，然后是稳定。同样真实的是，足智多谋的商人可能会在世界大部分地区找到新的劳动力和材料来源，而这些地区不会（至少在最初阶段）不会受到新冷战的影响。然而，至少在一开始，很可能（而且可能已经）产生通胀影响。

自给自足

自给自足这个词有时用来描述一个国家努力实现完全自给自足并避免（在极端情况下）任何进口，或者更常见的是，避免对必需品或战略物品依赖进口。美国不可能或不想朝这个方向采取重大行动。然而，我们已经看到我们正在努力将某些关键行业（例如半导体制造）“搬上岸”。我们还经常看到媒体文章提到我们在关键矿产、零部件等方面对中国的依赖，尤其是在“绿色”能源领域。

我们很可能会继续看到公共政策——以指令、关税和补贴的形式——瞄准半导体生产、稀土矿生产和精炼以及其他“战略”行业。这可能会导致这些项目的成本更高。它还将为能够生产受政府政策约束的关键项目的国内企业创造投资机会。投资者应意识到这种情况将带来的机会和风险。

较小的市场

在许多市场中都可以看到，尤其是在以“网络经济”为特征的市场中，一个（或可能是两个或三个）主要参与者主导着市场，并且近年来已经能够将本地主导地位转变为全球主导地位统治地位。在与国外打交道时，这种现象往往是相互的——美国公司甚至在中国也占据了某些市场，TikTok 在美国获得了很大的市场份额经济学可以期待一个 80 亿人的潜在市场。那些日子可能即将结束。

一些市场限制将归因于更严格的出口管制。冷战期间，我们有一个复杂的出口管制系统，限制出口以支持各种公共政策目标。最重要的是努力防止美国技术落入我们对手的手中。在某些情况下，对中立国家的出口受到限制，以防止将产品转运到错误的目的地。由于出口管制与受保护的技术创新相关，实施更严格的管制可能会减少此类产品的市场。

这可能并不像听起来那么糟糕。即使是在新冷战时期，他们也可能继续在上海喝可口可乐。而且，如果中国关闭，科技公司将失去一些市场，而由于美国公司将制造业转向该方向，印度的活动可能会激增，从而为印度创造更强大的经济和更强大的市场最新的技术创新。

货币区

在新冷战中，我们可能会看到各方试图发展经济影响区，甚至构建货币区。在这些地区，冷战一方的货币将专门用于国际贸易，从而导致中立国家与冷战一方之间的相互依存。因此，如果中国与咖啡生产国建立牢固的贸易关系，并且贸易完全以人民币计价，那么中国可能会达到不需要产生美元来购买咖啡的地步。

美元在国际贸易和金融领域的霸主地位甚至可能受到挑战。更多的贷款可能以人民币计价，从而导致对该货币的更大需求。这些发展可能会导致较低的汇率（“美元贬值”），这会导致通货膨胀，但也会帮助出口或与进口竞争的美国企业。这也可能使金融部门的事情变得更加复杂。

对投资者的影响

首先，我们并非不可避免地会滑入新冷战。即使我们这样做了，也可能不会像前一个那样持续 45 年。普京和习近平现在都已经 70 多岁了，无论是哪个国家，都没有像传统的共产党政权那样倾向于与我们发生冲突的系统性偏见。然而，投资者必须关注这一发展。当伯南克主席采取有利于某些投资策略而损害其他投资策略的措施时，许多投资者抱怨道。答案一直是政策和政治是必须制定和分析投资战略的背景的一部分。

由于上述某些原因，新冷战通常对投资者不利。历史上最伟大的牛市之一出现在第一次冷战结束的 1990 年代并非偶然。另一方面，某些公司可能会受益，并且在上次冷战期间有一些市场强劲好转的时期。

国际货币基金组织最近的一份文件估计，它所谓的“地缘经济分裂”可能会使全球 GDP 减少两位数的百分比，并对投资者构成重大风险。

另一方面，生产现在进口的具有战略意义的材料或物品的美国公司可能会从国际发展中受益匪浅。寻求将风险降至最低的投资者可能希望坚持以美国为中心的企业，如 REITs 和 BDCs，以及美国医疗保健行业（尽管制药业严重依赖出口）。一些有吸引力的名字是 Ares Capital (ARCC) 收益率 10%，领先的 BDC 专注于成熟的美国公司，以及 Healthcare Realty Trust Inc. (人力资源部) 收益率为 6.2%，是一个可靠的医疗办公室 REIT。

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