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Indigo Division/iStock 来自 Getty Images
Thungela 资源有限公司（OTCPK：TNGRF） 正在与严重的周期性衰退作斗争。 该公司周一公布了其六个月的交易记录，显示经营活动大幅下滑，并表示预计其利润将缩水多达 75%.
我们之前对该股的分析预测其将因煤炭价格走软、投入成本上升和系统性压力的前景而出现灾难性下跌。 我们还认为该股票已超买并应进行均值回归。
先前评级（寻求阿尔法）
许多投资者可能想知道 Thungela 最近的暴跌是否提供了买入机会。 好吧，从我们的角度来看，我们不这么认为，因为 Thungela 的不利因素已经恶化（自我们的最新报告以来）并且似乎很快就会减弱。
以下是我们关于 Thungela 运营的一些最新发现，更重要的是，它的股票总回报率 前景。
盈利回顾与展望
Thungela 将于本月晚些时候发布其半年收益报告； 然而，该公司在 6 月 12 日星期一公布了一份初步交易报告，同时表示股东可以预期一个令人失望的季度，原因是铁路停产、令人失望的煤炭价格和弹性通胀等问题。
对于那些不知道的人，除了为 Eskom 服务的 Rietvlei Colliery 之外，Thungela 还经营出口业务模式，主要服务于欧洲、亚洲、中东和北美的需求。 因此，公司的拉动因素多与其国外买家的需求侧特征有关。
在结束的六个月中，Thungela 的地下矿产量下降了 12%，露天矿的产量下降了 2%。 除了 Goedehoop 和 Khwezela，由于南非的货运问题、关键地区煤炭市场供应过剩以及欧盟温和的冬季等因素，Thungela 所有矿山的产量都低迷。
生产报告（Thungela）
在我们看来，Goedehoop 和 Khwezela 可能会在接下来的几个季度继续表现出色，因为后者是一个于 2022 年开始的扩建项目，而前者位置优越，由 Kusile 电站供电，该电站被视为一个Eskom 对解决减载问题的“最大希望”。
旁注：也许只是一些轶事； 几个周末前，我在经过 Goedehoop 的途中，进入该设施的载客量比我见过的还要密集。
另一方面，Thungela 的其他矿山不太可能在适当的时候恢复，因为它们几乎没有可以抵御铁路挑战的催化剂。 事实上，在 5 月的某些时候，由于电缆盗窃，Transnet 仅以其容量的 25% 运行，我们根本看不到南非电缆盗窃的终结，因为治理不善加上非法业务的持续增长民族问题悬而未决。
电缆盗窃南非（彭博社）
此外，Thungela 还面临煤炭价格的不利因素。 目前，几乎没有迹象表明价格会出现逆转，因为中国的工业生产疲软，美国和欧盟的消费正在放缓，而且自俄乌战争的最初影响以来，整体能源供应结构已经调整。
煤炭价格混合篮子（贸易经济学）
从本质上讲，我们认为结构性问题仍将存在于南非，而来自国外的需求趋于平缓几乎没有希望反驳。 本节中提到的铁路问题需要与 Eskom 的持续灾难相结合，才能充分理解 Thungela 未来几年的系统性挑战并将其背景化。 单击此链接可翻阅我们之前的一篇详细讨论 Eskom 崩溃的文章。
估值和股息
事后比率显示 Thungela 被低估，市净率仅为 0.66。 然而，作为投资者，我们需要考虑该公司预期的盈利能力同比下降 75% 对其账面价值意味着什么。
首先，其资产基础的价值可能会减弱。 我基于这样一个事实，即短期内可能会发生减值，因为矿业公司通常会在商品价格回落、汇率下降、生产成本显着上升、利率上升以及一般同行减少时发生此类减值市场价值出现。 你猜怎么着？ 所有这些因素在过去六个月中都已实现。 此外，Thungela 较低的利润率加上较高的国家风险溢价（在南非）可能导致其剩余收入增值低于最初的估计。
这是我刚才提到的因素的总结。
- 煤炭价格已经投降。
- 南非兰特自 1 月以来跌落悬崖。
- 区域通胀保持弹性。
- 南非的利率处于 14 年来的最高水平。
- 南非的风险溢价已经跃升。
看看公司的股息前景就会发现一条不受欢迎的轨迹。 与许多南非矿商一样，Thungela 的股息政策是向股东释放 30% 的经营自由现金流。 Thungela 在前几个季度支付了巨额股息，4 年平均股息收益率为 15.55%。 然而，我们预计随着 Thungela 盈利能力的下降，自由现金流将走软，同时降低该股的股息收益率。
Thungela 的年度 FCF 结束于 2022 年（寻求 Alpha）
几个反对点
尽管在整个文本中提到了一些积极的方面，但我想创建一个谨慎的部分来概述一些反对意见。
Ensham收购
Thungela 最近同意收购位于西澳大利亚的 Ensham Colliery 的控股权。 Ensham 是 Thungela 全球多元化战略的一部分，这表明其未来的商业模式可能会减少对南非的依赖，这为长期投资者提供了令人鼓舞的迹象。
此外，预计 Thungela 的资产基础将扩大，投资者可能会在短期内为此次收购定价。 该项目在 2022 年交付了约 320 万吨优质动力煤，为投资者提供了“未来价值的证明”。
预计 Ensham 交易将在下个季度内完成，让 Thungela 的股东有理由欢呼。
PIC支持
南非股市背后一个被忽视的因素是公共投资公司的支持。 PIC 是一家国家赞助的投资公司，正在逐步购买国内上市实体的大量股份。 PIC 目前拥有 Thungela 约 14.4% 的股份，并且正在积极购买，这提供了一个理由来相信大型机构对股票的未来需求已经存在。
尽管 Thungela 被列为美国存托凭证，并且 PIC 拥有在 JSE 上市的股票，但套利者可能会看到 ADR 遵循与 Thungela 首次上市类似的轨迹。
技术价格水平
最后，有一个强有力的论据认为 Thungela 的股票在技术上被低估了。 该资产的交易价格低于其 50 天、100 天和 200 天移动平均线，这意味着如果均值方差效率成立，则很有可能上涨。
寻找阿尔法
最后一句话
Thungela 的六个月交易报告表明令人失望的半年财务业绩即将到来。 由于铁路活动不佳、投入成本弹性以及出口市场需求低于预期等因素，该公司的大部分矿山都在苦苦挣扎。
存在积极的特征； 例如，Goedehoop 继续蓬勃发展，收购 Ensham 有望增加价值。 然而，我们仍然对 Thungela Resources Limited 股票的前景持负面看法。
编者注：本文讨论了一种或多种不在美国主要交易所交易的证券。 请注意与这些股票相关的风险。
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