发现金融：买这个复合器交出拳头（纽约证券交易所代码：DFS）

目前处于雷达之下的Discover Financial (纽约证券交易所代码：DFS）是2020年全球大流行以来金融板块表现最好的股票之一。

在那段时间，它的表现大大超过了金融业指数以及标准普尔 500 指数，这可能 让一些读者感到惊讶：

尽管该公司的基本财务业绩强劲且股票实力明显，但 Discover 仍然是该领域最受关注的公司之一。

今天，我们将研究为什么该公司的股票如此成功，以及为什么我们相信该公司处于有利地位，能够在中长期内以高于平均水平的利率继续增加投资者资本。

让我们深入了解一下。

是什么造就了复合机？

在具体讨论“发现”之前，重要的是我们要定义“复合器”的含义，即能够在一段时间内以指数方式增加投资者价值的企业。 长期来看。

对我们来说，重要的是要记住，复利不会自动发生——它需要市场上的买家和卖家一致认为资产的价值比前一年有所增加。

当然，一些分析师通过投资资本回报率来判断投资的长期潜力。 有些着眼于管理/护城河，还有一些则分析新产品的潜力。

但最终，当谈到寻找一种会随着时间的推移而增值的资产时，我们认为只有两个因素很重要：供给和需求。

如何衡量供给和需求？

我们认为存在三个变量。

首先——稀释后的已发行股票。 这只是当前存在的股份数量，加上认股权证、员工期权、可转换债务等带来的潜在所有者权益。

这就是我们跟踪供应的方式，理想情况下，我们希望看到供应量随着时间的推移而减少。 如果一家公司将股票从市场上撤出，这意味着随着时间的推移，投资者将在不采取任何行动的情况下看到更大的份额！ 这是Discover的核心优势。

为了判断投资者的需求，我们寻找不断增长的收入和自由现金流。 这些是企业范围、规模和“实际”盈利能力的重要指标，也是投资者在任何投资中关心的关键指标。

因此，当你把这一切加起来时，复合公司的核心是一家不断扩大其业务范围和盈利能力，同时减少其股份数量的公司。 这种强有力的组合为投资者创造了财富积累机制。

以苹果公司（AAPL）为例。 在过去的几年里，苹果展现了复合者的典型特征。 其收入和自由现金流持续增长，并且该公司不断从公开市场退市：

结果，股价上涨了四倍多，总回报率超过 315%：

这个例子与 AT&T (T) 这样的公司形成鲜明对比，后者的收入增长为负，自由现金流下降，流通股增加：

尽管 AT&T 是一家利润丰厚的公司，但其股价却没有上涨。 事实上，即使调整股息数据，该股票过去 5 年以上的总回报率为负数：

请记住：在市场上，行动胜于雄辩。 无论投资者、分析师或高管怎么说，都很难对一家在一段有意义的时期内建立起来的公司的良好记录提出异议。

为什么 Discover 是一个复合器

将我们的镜头转向发现，很明显该公司拥有我们在复合生产商中寻找的所有特征。 过去五年，Discover 的收入稳步增长，从 2016 年的 121.5 亿美元增长到如今的 169.4 亿美元，复合年增长率 (CAGR) 为 6.9%：

与此同时，Discover 的自由现金流同期从 5​​2 亿美元稳步增长至 69 亿美元，复合年增长率为 5.8%：

虽然收入增长超过自由现金流，这表明利润率不断恶化，但自 2020 年以来消费信贷的爆炸式增长迫使该公司保留资本，因为预计损失会增加，以及建设客户服务和网络能力的费用也会增加。

将时间窗口延长至 8 年，我们可以更好地了解公司的整体增长概况和业绩记录，两者都很强劲：

在最近的 10-Q 报告中，该公司提到，他们预计有许多因素将延续这些趋势：

我们预计近期账户增长、还款率放缓以及我们当前对销售趋势的预期将推动贷款持续增长 […] 根据当前利率环境，净息差为 [also] 预计与 2022 年相比将小幅增长。

在某些方面，考虑到该公司涉足消费信贷、学生贷款、个人贷款、消费银行和支付服务，Discover 可以被视为最终的消费金融专营公司：

从这个角度来看，我们真的很喜欢 Discover 的端到端产品，因为它提供了强大的交叉销售机会，这是我们迄今为止看到的结果的强大推动力。

然而，复利者的魔力不仅在于扩大财务规模（以及对股票的需求！），还在于减少股票数量。

如上所述，在同一时期，Discover 积极回购股票，将流通股数量从 3.82 亿股减少到 2.62 亿股：

这是令人难以置信的进步。 在过去 5 年里，Discover 回购了约 27% 的流通股，这意味着投资者对公司的所有权在不采取任何行动的情况下大幅增加。

展望过去 5 年，自 2015 年中以来的 8 年里，DFS 已将流通股数量减少了 40%，显示了管理层对此努力的承诺：

加上上述的财务增长，这些回购提高了剩余股票的价值，使长期投资者受益。

尽管市场痴迷于逐季度的猜测，Discover 仍继续提供一致、强劲的业绩，证实了其作为真正的复合制造商的地位。

为什么现在？

清楚了解 Discover 的复合机特征后，问题就出现了：为什么现在是参与的最佳时机？

从本质上讲，现在是建仓的好时机，因为当前的估值提供了一个引人注目的切入点。

Discover 股票目前的交易价格是自由现金流的 4.3 倍，低于其五年线性回归平均值约 5.1 倍：

此外，过去 5 年的市盈率范围从 2 倍到 7 倍不等，因此 4.8 倍正好处于该公司历史估值的中间位置。

然而，正如您从上面的线性回归趋势中看到的那样，随着时间的推移，市场一直给予该股票更高的市盈率，因此当前的估值实际上显得更具吸引力。

在评估市销率时，该股票的价格看起来相当，为 1.75 倍：

这与 0.6 倍到 3.25 倍之间的 5 年历史区间形成对比，如上图所示。

然而，与 P/FCF 类似，随着时间的推移，市场逐渐以更高的 P/S 倍数​​奖励股票，因此当前的估值实际上显得更具吸引力（相对于线性回归）。

总之，选择准确的底部和顶部可能是一个棘手的游戏。 然而，以有吸引力的历史倍数投资于那些在建立需求和减少股票供应方面有着良好记录的公司是一个对你有利的好方法。 我们认为，在股票保持在这个水平的同时积累股票是参与 Discover 的绝佳机会（如果您还没有这样做的话）。

此外，每季度 2.43% 的收益率都在增长，这也是一个可靠的收入机会：

风险

虽然该股票看起来很有吸引力，但了解与 Discover 的长期论文相关的潜在风险至关重要。 需要考虑的一些主要风险包括：

消费信贷风险：如果消费者信贷紧张且经济衰退全面袭来，那么预计 Discover 的冲销将超出预期。 与拥有合作银行的 Visa 或 Mastercard 不同，Discover 承保自己的所有债务，这增加了名义利润，但也增加了风险。

银行法规：Discover 因其学生贷款实践问题而受到 CFPB 的审查。 虽然案件已解决，但该公司仍位于监管机构的惯犯名单上。 这可能会在很多方面给公司带来问题。

此外，针对银行机构的新资本监管可能即将出台。 Discover 的资产门槛远低于触发额外保留资本所需的资产门槛，并且该公司已出色地通过了所有必需的压力测试。 然而，变化可能比预期的更广泛，这可能会影响净息差或资本回报政策。

宏：Discover 面临更广泛的宏观经济风险，包括利率波动、经济衰退和其他全球事件。 如果经济放缓，收入和利润率可能会相应下降。 这种情况在 2020 年发生过，如果领先经济指标仍然疲软，在不久的将来可能会再次发生。

技术面情绪：Discover 的股票在最近的市场周期中“跑赢大盘”，并且负面情绪持续时间可能长于预期的风险始终存在，从而在短期/中期影响股价。 指数表现均值回归可能是有可能的，但我们认为这种情况不太可能发生。

概括

总之，Discover 的投资主题很简单。 作为一家经过验证的复合企业，它始终表现出强劲的财务增长和高效的资本配置。 其收入和自由现金流不断增加的记录，加上股份数量的减少，突显了该公司对提供股东价值的承诺。 尽管宏观前景一般，但 Discover 强劲的基本面仍然完好无损。 现在是精明的投资者投资这颗被低估的宝石的时候了，准备继续沿着成功的轨道前进。