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约翰·凯文/iStock 来自 Getty Images
亲爱的合作伙伴和朋友们：
2023 年第二季度，Ace River Capital Partners, LP（“基金”）的回报率为 3.73%。 同期，标准普尔 500 指数 (SPX) 和罗素 2000 指数 (RTY) 的回报率分别为 8.74% 和 5.2%。
战略
我的目标是维持小型和微型公司的集中投资组合，这些公司在各自的行业内具有独特的优势和增长潜力。 目的是长期持有它们。 寻找这样的公司需要大量的时间和精力。 由于合适机会的稀缺、时间和资源的限制以及机会成本，我将在符合我的标准并通过我的风险/回报评估的公司中担任重要职务。 我不赞成广泛的多元化，只深入研究和关注有限数量的公司。 如果我不愿意在一家公司上占据重要地位，并且有信念在该公司的弱点上加仓，我就不会花太多时间在该公司上。 这种方法需要大量的研究和耐心。 会有很长一段时间不活跃，交易很少，而且我很少会一次持有超过 5 家公司。 我通常会瞄准持有一份空头头寸。 空头头寸通常针对的是比多头持有的小型和微型股公司规模大得多的公司。 该策略接受短期波动，以追求更高、长期、节税的回报。
最高位置
该基金的头寸是 RCI Hospitality (RICK)。 RICK 是美国唯一一家上市的成人夜总会所有者。 目前，他们在 13 个州拥有 54 家俱乐部，另外还有 13 家带有“Bombshells”概念的运动酒吧餐厅，最近已开始特许经营。 由于很少有城市颁发新的成人娱乐许可证，这些企业作为当地垄断企业，具有出色的单位经济效益。
RICK 最近准备在科罗拉多州中心城市开设一家俱乐部/赌场/牛排馆。 我相信，投资除了开辟一条新的资本配置途径外，还会给公司带来良好的投资回报率和较高的投资回报率。
有关此职位的更多信息，请参阅 Q1 信函。
最新动向和第二大持仓
Drive Shack（OTCQX：DSHK）是一家独特、创新的休闲娱乐公司，通过其最先进的练习场、高尔夫球场以及现在的最新产品——Puttery 迷你高尔夫球场为客人提供身临其境的体验。 自 2016 年成立以来，该公司已经取得了长足的进步，从一家专注于高尔夫球场的房地产投资信托基金 (REIT) 发展成为一家致力于为客户创造难忘体验的多元化休闲娱乐公司。
该公司原名纽卡斯尔投资公司，2016年经历重大转型，更名为Drive Shack，并剥离传统高尔夫球场资产，专注于打造现代化高尔夫娱乐场所。 此后，该公司在美国各地开设了多个顶级练习场，为客人提供融合科技、娱乐和运动的无与伦比的体验。
Drive Shack 场地组合 （Drive Shack 投资者介绍）
投资者介绍 – 公司时间表
2018 年，第一家 Drive Shack 在奥兰多开业，次年又开设了 3 家。 这些场馆都是技术驱动的练习场，提供与顶级高尔夫类似的食品和饮料选择。 这些场馆的建造成本约为 20MM 美元，与改进的 Puttery 概念相比，ROIC 在 15%-20% 范围内，事实证明，除了更短的施工时间之外，每个场馆的成本更低，回报更高。
2020 年，Drive Shack 扩大了其产品组合，加入了 The Puttery，这一概念为传统迷你高尔夫运动带来了新的乐趣和刺激。 凭借尖端技术、别致的设计以及一系列餐饮选择，The Puttery 场馆正迅速成为朋友郊游、企业活动和社交聚会的首选目的地。
推杆场地表现图 （Drive Shack 投资者介绍）
投资者介绍 – Puttery 场地表现
2022 年第三季度收益报告（22 年 11 月 21 日）显示，在 2022 年 12 月 13 日从纽约证券交易所自愿退市之前，每股亏损 – 0.09 美元。 此时，该公司陷入困境，需要筹集资金以继续承担新Puttery场馆的建设承诺。 破产看起来是一个严重的风险。 芝加哥推手店最近在本报告发布之前开业，自此之后匹兹堡现已开业。 根据当前 92.3MM 流通股计算，每个 Puttery 场馆的息税前利润将增加约 2MM 美元，每场场馆将贡献 0.02 美元/每股收益，因此我们可以预计，仅通过这些空缺职位，最近的每股亏损就会减少一半。
该公司于 2023 年 3 月 8 日宣布提供 26.5MM 美元的定期贷款融资，这应该能够满足另外 3-4 个场馆的开业费用，因为最新估计每个场馆的成本为 7MM 美元。 有了这些场所的额外收入，根据最新的亏损/股数，我们应该达到或接近收支平衡。 最近的盈利报告显示出一些进展，每股亏损-0.07美元。 鉴于该股目前的交易价格约为 0.38 美元/股，我可以看到，如果该公司能够传达一项消除任何破产风险的未来计划，那么在下一次收益更新后，市场将对上涨做出强烈反应。 在这种高利率环境和当前低迷的股价下，运营现有场馆并计划在短期内根据现金流每年仅开设一到两个场馆可能是正确的做法。
由于 The Puttery 场馆的单位经济效益非常有吸引力，可提供 25%-33% 的投资回报率，我很高兴在这些水平上增持股份，因为如果杠杆管理得当，我看到这一概念在未来的增长和全国范围内的扩张还有很长的路要走十年或更长时间。 最近首席执行官和首席财务官的变动让我更加乐观，我增加了职位。
感谢您的阅读。 无论出于何种原因，请联系我们。
尼古拉斯·达格尼洛
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编者注：本文讨论不在美国主要交易所交易的一种或多种证券。 请注意与这些股票相关的风险。
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