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编者注（2022 年 8 月 10 日）: 本文最初发表于 8 月 5 日，在最新的消费物价通胀数据发布后更新。
W有区别 几个数据点。 最近关于美国经济的大部分讨论都集中在滞胀的可能性上，因为 国内生产总值 萎缩，价格飙升。 然而，突然之间，事情看起来更乐观了。 首先，8 月 5 日，统计人员报告说，上个月创造了 530,000 个工作岗位，是预期的两倍多。 然后，在 8 月 10 日，他们报告说，7 月份的消费者价格与 6 月份持平——这是自 2020 年初以来首次没有出现环比通胀。难道世界末日的预言者错了，美国真的将享受经济繁荣和价格稳定？
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没那么快。 根据一周的数据仓促得出任何结论是愚蠢的，尤其是在乌克兰挥之不去的 covid-19 大流行和战争中。 与通货膨胀不同，先前的乐观情绪被证明是暂时的。 此外，仔细研究这两份报告，既可以让人感到震惊，也可以让人欣喜若狂。
从就业数据开始。 美国 7 月份的失业率降至 3.5%，与疫情爆发前的半个世纪以来的最低水平持平。 通常，这会受到纯粹的喜悦。 但对于难以招聘员工的公司来说，超强的劳动力市场是一个挑战。 过去三个月工资年增长率为 5.2%，高于 6 月的 4.7%。 与此同时，通胀下降的主导因素是近期油价下跌。 一旦剔除波动的食品和能源成本，核心通胀率仍较上年同期上升 5.9%。
总而言之，这些数据为今年经济学家之间激烈的辩论提供了新的视角：美联储在收紧货币政策时在通胀和就业之间面临多大的权衡。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 长期以来一直坚称，目前的劳动力市场吃紧可能意味着企业可以通过一条途径减少对新工人的需求，而不会导致大量工人失业。 换句话说，这种取舍可能没有之前货币紧缩时期那么严重。
理解这场辩论的一种方式是考虑失业率的非加速通货膨胀率（奈鲁)，也称为自然失业率。 它是指一个经济体在工资通胀开始加速之前可以维持的最低失业率。 不能直接观察到，它是基于估计的。 的概念 奈鲁 曾经是经济分析和美联储利率考虑的核心。 但在大流行之前，当失业率低于假设时，它就失宠了 奈鲁 4-5.5% 的范围内没有任何明显的通胀回升。 在 2020 年发布的战略评估中，美联储表示该概念将不再在其政策决策中占据显着位置。
然而，过去一年通货膨胀的飙升，加上失业率的急剧下降，使 奈鲁 回到聚光灯下。 有一个很好的例子是，它在大流行初期显着上升。 2020 年年中，失业率飙升至近 15%。 正如旧金山联储的 Brandyn Bok 和 Nicolas Petrosky-Nadeau 所指出的那样，这样的跳跃通常会导致通胀比实际发生的放缓幅度更大。
没有通货紧缩的事实意味着自然失业率可能会更高。 研究人员估计， 奈鲁 2020 年可能已达到 8%，然后在 2021 年底小幅下降至 6%。现在，经济可能正在经历高涨的反面 奈鲁: 随着失业率下降，通胀高于预期。
疫情期间经济的结构性变化有助于解释自然失业率可能上升的原因。 从送货和仓库工作的繁荣到随后餐馆和旅行工作的复苏，雇主的人员配备需求迅速发展。 人们对工作的期望发生了变化，这体现在向更远程工作的转变。 公司的一种正常反应是提供更高的工资。
测得的 3.5% 的失业率与估计的 6% 的自然失业率之间的差距意味着未来几个月工资增长可能会保持强劲。 即使油价继续下跌，这也会影响核心通胀。 一种悲观的解释是，美联储可能不得不继续加息，直到衡量的失业率接近 奈鲁. 如果是这样，数百万人将失去工作。
一个更有希望的解释是，差距最终可能会被 奈鲁 本身下降而不是失业率上升。 在美联储 7 月份最近一次加息之后，鲍威尔先生提出了这一观点：“从逻辑上讲，如果大流行和劳动力市场的混乱导致自然利率上升，那么随着劳动力市场稳定下来，原则上你应该看它往下移。”
很容易看出为什么美联储不再将 奈鲁 在它曾经做过的基座上。 它不仅是无形的，而且是不稳定的，尤其是在经济本身处于变动之中的时候。 然而，尽管它很棘手，但它却触及了当今担忧的症结所在。 工人们可能会对工作快速增长和工资增长的证据感到高兴。 只有当这些情况与通胀持续减速同时发生时，经济学家的惊愕才会让位于真正的庆祝。 ■
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