Tilray ：大麻股票还是企业集团？

投资主题越受欢迎，散户投资者就越有可能被烧毁。 围绕任何特定论文的炒作通常是由利基专家推动的，他们在兼作推广平台的时事通讯中提出他们可以梦想的每一个看涨观点。 这就是为什么我们只在仔细审查空间之后才投资论文，然后让领导者受到更加批判的眼光。 尽管如此，一些公司可能不可避免地会推出 Bind Therapeutics。

很难想象有一个投资主题在新手投资者中造成的破坏比大麻更严重。 在 2018 年底的炒作高峰期，加拿大大麻宠儿 Tilray （ TLRY ）在 IPO 后的几个月内股价超过每股 148 美元。 从那以后，股价几乎下跌了 98% 以每股约 3.36 美元的价格交易，使该公司的市值略高于 20 亿美元。 以 3.4 的简单估值比率，一些订户理所当然地询问 Tilray 股票是否有价值。

关于 Tilray 股票

我们的作品 杂草股票将如何应对熊市？ 讨论了大麻可能无法像其他罪恶股票那样提供同样的熊市不可战胜性。 全面的低估值暗示机构投资者看不到大麻的未来增长潜力。 由于 Tilray 是一家加拿大公司，因此与南部边境的机会相比，他们后院的机会相形见绌。 这就是为什么我们认为大型美国多州运营商提供了投资大麻增长的最佳机会。 当我们说“大”时，这个词需要被限定。 世界上最大的八家大麻公司的总市值刚刚超过 150 亿美元。

虽然 Tilray 指出 56% 的收入来自北美以外，但适用于大麻的金额要小得多。 只有 1042 万美元的收入——约占大麻收入的 14%——是国际收入，而绝大多数来自加拿大——娱乐用途（77%) 和医疗用途 (9%）。 鉴于这些指标， Tilray 并没有从美国这个拥有最大收入的国家获得可观的收入 吨总 一个可寻址 米市场 (谭) 远射。

按季度计算，Tilray 的收入增长似乎在与去年春天关闭的 Aphria 合并后停滞不前。

与我们看过的其他大麻公司不同， Tilray 将他们的收入分成如下四个方便的桶，以及每个桶的毛利率（数据来自 2022 年第二季度的收益报告，单位为百万美元）。

让我们仔细看看每个收入部分。

Tilray 实际上做了什么

最赚钱的收入部分大麻比上一季度下降了 17%，这带来了一个重大问题。 那些希望投资大麻增长的人应该注意到，上一季度 Tilray 的收入中只有 38% 提供了这种风险敞口。 多头会正确地辩称，这提供了多元化效应，但它也有助于减少投资的“纯粹游戏性”。 这就像吹关节而不是吸气。 Tilray 看起来更像是一家拥有大麻业务的企业集团。

其余部分并不过分引人注目。 如果“分销业务”是它在锡上所说的，那么这是一项涉及 Tilray 作为生产商和销售商之间的中间人的业务。 通常，此类活动的利润率很低，而 Tilray 9% 的毛利率支持这一说法（环比下降 12%）。 至于健康，它由 Manitoba Harvest 组成，这是一项收购资产，出售昂贵的大麻食品和补充剂，这些产品可能在当地农贸市场价格过高的冰沙中找到。

与去年同期相比，大麻部门的收入下降了 10%，而且随着消费者经历衰退的影响——至少在美国——要么已经到来，要么永远不会到来，这取决于哪一个您与之交谈的政党。 大麻超级食品与大麻主题的联系松散，但与未决的合法化无关，这是投资者如此看好大麻股票的唯一原因。 自 1960 年代以来，价格过高的大麻补充剂一直存在，我们不想投资它们。

监测 Tilray 收入部门的增长将为投资者提供有关公司扩张或收缩的线索。 按国家/地区划分的收入细分有助于显示他们在做什么以及在哪里。 公司范围内 32% 的混合毛利率并不是那么好，这是谈论生存能力的一个很好的话题。

Tilray 的生存能力

围绕大麻的炒作导致许多公司通过快速收购进行扩张，同时为这一特权支付了可疑的金额。 结果是大量商誉和无形资产被分配到资产负债表中，这可能代表未来的冲销（行业用语中的减值费用)，这往往会减少收入。 更糟糕的是，他们向投资者传达了一个信息，即管理团队通过为资产支付过高的费用而浪费了宝贵的资金。 Tilray 拥有约 38 亿美元的无形资产和商誉，不出所料，大多数都与他们的大麻部门有关。

收购狂潮的另一个副作用是发行债务。 Tilray 账面上有 5.68 亿美元的长期债务，这被手头的 4.9 亿美元现金所抵消。 他们的经营现金流（他们上个季度烧掉的现金数额) 的收入约为 4600 万美元。 这意味着他们手头上还有大约 10 个季度的跑道。 在如此低迷的股价下筹集更多资金并不是最优的，而额外的债务也不会以优惠的条件提供。

在评估所有大麻股票时，投资者需要关注毛利率和跑道，以确保在利润压缩和黑市抢回市场份额时的生存能力。

投资 Tilray

Tilray 在制定收购策略时似乎使用了过于宽泛的网络。 投资辅助大麻业务对 Tilray 来说可能有意义，但相反，他们为大麻扩张支付了过高的费用，并开始追求不相关的垂直领域。 最终结果是一家企业集团型企业，涉足烈酒、大麻食品和低利润分销业务。 缺乏纯粹的风险敞口，以及大量的善意，足以让我们避免 Tilray 股票向前发展。

最后，我们想重申我们的担忧，即大麻法规越来越宽松将导致更多人转向“农业”，并增加黑市利益相关者的舒适度。 你不能种植几株烟草植物来生产自己的香烟，但是每年种植几株盆栽植物来吐出几磅撒旦的生菜并不难——所以我们被告知。 此外，经济衰退将迫使消费者对价格更加敏感，这将给利润带来压力并鼓励黑市交易。 Tilray 在他们最近的 10-Q 中已经提到“消费者趋势向低利润产品的变化”。 垂直整合的生产商将具有优势，因为他们可以在成本上进行最佳竞争。

在查看最大的大麻公司时，估值似乎与 Cronos Group 除外，这可能是因为他们在 2019 年从 800 亿美元的烟草产品供应商奥驰亚集团 (MO) 获得了 18 亿美元的投资。

如果我们将 Cronos Group 作为异常值排除，则组平均值为 2.3。 要使 Tilray 达到基于上一季度收入的估值，股票需要以 2.30 美元的价格交易，所有条件都相同。 换句话说，没有充分的理由称近期股价水平见底。

结论

需要更多的整合，以便大麻领导者能够出现并利用规模经济来排挤落后者。 收入增长可能会全面停滞，因此财务状况良好的公司将最好以低廉的价格整合不良资产。 从市值或收入来看， Tilray 并不是大麻的领导者，但他们的国际知名度帮助他们在拥挤的领域中脱颖而出。 这里最引人注目的是，上一季度只有 38% 的收入来自大麻，他们错过了最大的机会——美国大麻合法化。

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