习近平的首次公开募股热潮| 经济学家

云从科技的上市是数百家上市公司之一 星星 和深圳的创业板，另一个以科技为中心的市场，处于全球首次公开募股的核心（IPOs) 今年。 公司已在中国交易所筹集了 630 亿美元，而在纽约和香港仅为 210 亿美元和 60 亿美元。 绝大多数收益来自半导体制造商、人工智能和商业软件初创公司、机器人公司和其他开发高端技术的公司。 去年在中国领导人习近平的指导下成立的北京证券交易所涌入了一批规模较小的电信公司。

乍一看，这表明习近平将蓬勃发展的科技产业与活跃的资本市场相匹配的计划——这是使中国成为下一代技术领导者的更大努力的一部分——正在走向完善。 然而，看得更深一点，画面就更模糊了。 国家资本，或者共产党所说的“引导资本”，正在涌入股市。 我们对 38 个最大的分析 IPO今年前三个季度，中国市场的融资总额为 2420 亿元人民币（340 亿美元），约占筹集现金的 50%，其中国有实体提供了 22% 的资金。 对类似样本的回顾 IPO去年显示国有资本提供了较小的 14%。 CloudWalk 的交易很典型。 包括上海市政府、一家军火制造商和地方政府基金在内的国家投资者出资超过 5 亿元人民币，收购了该公司近三分之一的股份。

尽管中国的资本市场越来越多地受到共产党的指挥，但繁荣也有其他原因。 一些观察家认为，创新公司的激增只是为了满足流动资本市场的需求。 香港证券交易所行政总裁尼古拉斯·阿古津 (Nicolas Aguzin) 称这股科技热潮 IPO一场“金融大爆炸”。 中国的官方媒体也强调与美国的紧张关系。 除了 CloudWalk 之外，还有几家中国科技公司受到了制裁。 今年纽约市场几乎对中国公司关闭（尽管有一些迹象表明情况开始好转）。

同时，中国的监管制度也变得更加友好。 不久前，新上市还需要繁重的审查。 这导致了积压，有时甚至达到数千家公司，并阻止了私募股权投资者退出投资。 一个新的系统，在试用 星星 和 ChiNext 交易所，将在今年晚些时候推广到其他交易所。 更符合国际标准，对上市有要求，但省去繁重的审核。 流动性和稳定性也有所改善。 过去五年，改革鼓励投资专业化。 中国交易所的波动零售交易已经减少。 所有这一切都符合习近平公开概述的愿景，即金融市场不受干预，更像美国一样运作。

然而，国家资金的涌入也不容忽视。 尽管部分现金来自保险公司和养老基金，但大部分来自政府支持的基金，这些基金的任务是投资公共和私人市场，通常负责支持某些行业，例如半导体或工业机器人制造商。 正如智库安全与新兴技术中心的 Ngor Luong 指出的那样，这笔钱向其他投资者发出了哪些公司值得投资的信号，这意味着它具有额外的分量。

使用国家资金引导私人投资是一种从私人市场传播到公共市场的方法。 2015 年至 2021 年间，政府支持的私募股权机构筹集了超过 7 万亿元人民币。 早期获得国有资本的公司后来对私人投资者更具吸引力，因为这表明该公司符合官方的创新愿景。 这些公司通常受益于其他形式的政府帮助，包括税收减免、更便宜的租金和更少的繁文缛节。 同样，确保国家支持的投资者 IPO 现在可以达成或破坏交易。 据一位研究中国的银行家说 IPOs，这意味着政策制定者越来越成功地将私人资本引向他们希望优先发展的行业。

涉及决策者认为重要的技术的公司现在可以在其整个生命周期内获得国家资本。 以北京一家设计中央处理器的半导体公司龙芯为例。 公司大部分股份由其创始人胡伟武持有。 但该公司成立于 2008 年，资金来自中国科学院和北京市政府。 国家基金，包括一家投资了 2000 亿元人民币的半导体支持者，近年来一直在补贴龙芯，尽管它是私有的。 公司上市时 星星 今年，国家投资者涌入 IPO，购买至少 10% 的产品。