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来自 Ahead of the Herd 的 Richard Mills 的客座帖子：
经济学家努里尔·鲁比尼认为世界经济正在 随着近几十年来赤字、借贷和杠杆的激增，经济、金融和债务危机前所未有地交织在一起。
在他最新的题为“不可避免的崩溃”的评论中，鲁比尼写道：
在实施了多年的超宽松财政、货币和信贷政策以及出现重大的负面供应冲击之后，滞胀压力现在正在挤压堆积如山的公共和私营部门债务。 所有经济危机之母迫在眉睫，政策制定者对此无能为力。
他论文的核心是不断积累的堆积如山的私人和公共债务。 私人债务包括公司和家庭（抵押贷款、信用卡、汽车贷款等），而公共债务包括政府债券和其他正式负债，以及现收现付养老金计划等隐性债务。
在全球范围内， 私人和公共部门债务总额 占 GDP 的比重从 1999 年的 200% 上升到 2021 年的 350%。目前发达经济体的这一比例为 420%，中国为 330%。 在美国，这一比例为 420%，高于大萧条时期和二战后。
多年来，许多处于风险中的借款人受到超低利率的支撑，这使他们的偿债成本保持在可控范围内。
但现在，通货膨胀已经结束了鲁比尼所说的“金融亡灵黎明”。 被迫提高利率以应对通货膨胀的中央银行大幅增加了偿债成本（更高的利息）：
对于许多人来说，这代表着三重打击，因为通货膨胀也在侵蚀实际家庭收入并降低家庭资产（例如房屋和股票）的价值。 脆弱和过度杠杆化的公司、金融机构和政府也是如此：它们同时面临着借贷成本急剧上升、收入和收入下降以及资产价值下降的问题。
鲁比尼论点的下一部分让人回想起他之前写的一篇文章，题为“世界长期预测的滞胀性债务危机已经开始”。
鲁比尼认为，全球债务与即将到来的滞胀相结合，会引发“滞胀性债务危机”（滞胀=高通胀+低增长）。 这会是什么样子？
首先要了解的是，由于债务水平高得多，这一滞胀时期不同于 70 年代末/80 年代初的滞胀时期。
根据下面的 FRED 图表，70 年代美国债务与 GDP 的比率约为 35%。 今天它高出三倍半，达到 125%。
由于联邦政府将被迫为其债务支付的利息数额，这严重限制了美联储加息的幅度和速度。
2021 年期间，在利率开始上升之前，联邦政府为 21.7 万亿美元的平均未偿还债务支付了 3920 亿美元的利息，平均利率为 1.8%。 如果美联储将联邦基金利率上调至 4.6%，利息成本将达到 1.028 万亿美元——超过 2021 年 8010 亿美元的全部军事预算！
在奥巴马总统、特朗普总统和拜登总统的领导下，国家债务大幅增长。 阿富汗和伊拉克的对外战争一直是资金坑，国内危机需要政府的巨额刺激计划和救助，例如 2007-09 年的金融危机和 2020-22 年的 covid-19 大流行。
每次加息都意味着联邦政府必须增加利息支出。 这种增长反映在年度预算赤字上，它不断增加到国家债务中，目前达到令人震惊的 31.3 万亿美元。
现在让我们引入鲁比尼关于滞胀性债务危机的说法。 首先，他认为，与今天相比，发达经济体和大多数新兴市场的债务比率在 1970 年代要低得多。
相反，在金融危机期间，高私人和公共债务比率导致了严重的债务危机，房地产泡沫破灭就是例证。 随后的经济衰退导致低通胀/通货紧缩（价格下跌），并对总需求造成冲击。
然而这一次，我们不能简单地通过降息来刺激需求。
今天，风险在供给侧， 例如乌克兰战争对大宗商品价格（化肥、食品、柴油、金属）的影响、中国的零疫政策，以及一系列长期干旱。
根据预测 2008 年市场崩溃的经济学家鲁比尼的说法，
与 2008 年金融危机和 COVID-19 的前几个月不同，简单地用宽松的宏观政策来救助私人和公共机构，会给通胀火上浇油。 这意味着在严重的金融危机之上将出现硬着陆——深度、持久的衰退……
由于政府不愿通过增税或削减开支来减少赤字，央行赤字货币化将再次被视为阻力最小的途径。 但是你不能一直愚弄所有人。 一旦通货膨胀精灵从瓶子里出来——当中央银行面对迫在眉睫的经济和金融崩溃而放弃战斗时就会发生这种情况——名义和实际借贷成本将飙升。 所有滞胀性债务危机之母可以推迟，而不是避免。
针对错误的通货膨胀
与鲁比尼的言论相关的另一个关键点是，美联储瞄准的通胀目标是错误的。 消费者物价指数（CPI）目前为7.7%。 这是财经媒体引用最多的数字； 这是官方通货膨胀率。 CPI 包括食品、能源和租金上涨。
相比之下，美联储的首选通胀指标、核心 PCE、低配租金和高配医疗保健。 它还剔除了两个最重要的家庭支出类别，即食品和能源/汽油。
根据穆迪分析公司通过 CNBC 对 2022 年 10 月通胀数据的分析，美国家庭平均每月多花费 433 美元购买与一年前相同的商品和服务。
涨幅最大的是工作和学校食品价格上涨 95.2%，鸡蛋上涨 45%，黄油和人造黄油上涨 33.2%，公共交通价格上涨 28.1%。 这些都是“非酌情”支出项目。
尽管 10 月份的核心 CPI 较 9 月份的 6.6% 下降了 0.3%，但所谓的生活必需品——住所、食品和能源——继续攀升。 住房价格同比上涨 6.9%，食品价格上涨 10.9%，汽油价格上涨 17.6%，鸡蛋 (+43%)、面包 (+14.8%) 和牛奶 (+14%) 等主食价格仍处于高位，根据劳工统计局。
当然，要使更广泛的 CPI 大幅下降，食品和能源成本必须下降； 我怀疑这是否会很快发生。
据美国农业部预测，2023 年食品价格将上涨 3% 至 4%。 在这一类别中，家庭食品价格预计将上涨 2.5-3.5%，外出食品价格预计将上涨 4-5%。
至于能源价格下跌，他们可能不会，至少在可预见的未来不会。 两位消息人士周五告诉路透社，当欧佩克+国家集团 12 月 4 日举行会议时，预计他们将坚持目前的产量目标。 这个由 13 个成员国组成的原油卡特尔以及包括俄罗斯在内的其他 10 个石油出口国在 10 月份同意将其集体石油产量每天减少 200 万桶。
WTI 原油期货已从 3 月 8 日创下的一年高点 119.78 美元大幅下跌，但以历史标准衡量仍处于高位。 美国天然气期货和美国零售汽油也是如此。
结论
如果努里埃尔·鲁比尼 (Nouriel Roubini) 关于“所有经济危机之母”正在向我们袭来的说法是正确的，并且我们关于通胀不会下降的说法是正确的，那么投资者相应地调整其投资组合将是明智的。
一方面，股市不太可能成为增长工具。
在最近致投资者的一封信中，Stanphyl Capital 的马克·斯皮格尔 (Mark Spiegel) 表示，他认为主要股指，尽管不是所有个股，都有相当大的下行空间——“美国历史上最大的资产泡沫不可避免的后遗症”。
Spiegel via Quoth the Raven (Zero Hedge) 也观察到美国股市的估值占 GDP 的百分比（“巴菲特指标”）非常高，因此估值要达到“正常”还有很长的路要走。 该指标目前位于 166%，比长期趋势线高 30%。
同样重要的是，Spiegel 预测大宗商品“将在 2023 年迎来全新的顺风”，这要归功于中国零疫情政策的最终结束、11 月对房地产行业救助的逆转，以及拜登总统 SPR 的结束（战略石油储备）提款。
从长远来看，他认为“对化石燃料的战争”、昂贵的“在岸外包”、更少的可用工人和永久的政府赤字将使新的 4% 基准通胀率可能上升——是美联储目前 2% 目标的两倍。
这表明我们并不是唯一认为美联储必须提高通胀预期以适应经济现实的人，因为物价上涨肯定会持续到明年甚至更久。
斯皮格尔也同意鲁比尼关于加息将如何影响美国政府巨额债务利息的评估，他写道：
与此同时，联邦债务的利息成本已经注定会大幅增长。 有没有人真的认为这个美联储有勇气面对国会不得不削减医疗保险、国防预算等的政治风暴，以支付通过将这些利率提高到与压倒性的水平相称的更高的利息成本甚至只有 4% 的通货膨胀率？ [let alone the current 7.7% – Rick]
鲍威尔没有那个胆量，华盛顿的其他人也没有。 因此，本届美联储可能会落后于通胀曲线至少十年。 这就是我们继续做多黄金的原因。”
似乎很少有分析师认识到债务、迫在眉睫的赤字和通货膨胀之间的直接联系。 通货膨胀是经济末日的第四骑士，伴随而来的是停滞、失业和金融混乱。 美国政府的债务规模——目前为 31.3T 美元——以及未来不可持续的赤字，将我们置于一个陌生的危险地带。
加息是行不通的，因为目前的通胀是供给导向的，而不是需求驱动的。
这场危机有可能笼罩发达经济体和新兴市场。 在利率较低时大量借入美元的发展中世界经济体，现在正面临再融资成本的大幅飙升。 大约 60% 的最贫穷国家已经陷入或极有可能陷入债务困境。
当政府赤字庞大和/或不断增长时，黄金的表现历来最佳。 看来几乎可以肯定世界经济将在未来 6 到 12 个月内进入衰退。 这些警告写在倒挂的收益率曲线（一个极其可靠的衰退指标）、停滞的美国制造业数据以及大流行后美国和加拿大消费者的高债务水平上。 后者令人担忧，因为在利率上升的情况下，它增加了破产、拖欠和被迫抛售股票的风险。
黄金在滞胀期间表现良好。 黄金也是一种传统的通胀对冲工具，虽然高通胀尚未导致资金流向黄金，但我相信当美国经济表现不佳和/或普遍预期的经济衰退。 后者几乎肯定会打压美元，导致商品价格上涨。
来自 Ahead of the Herd 的 Richard Mills 的客座帖子。
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