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在经历了 2020 年和 2021 年的流动性和情绪推动的繁荣之后，过去一年股市进行了基本面检查。一些 2021 年表现最好的股票和行业在 2022 年表现最差。这包括信息技术公司、新时代科技公司和低质量的中/小型公司。
Nifty 50 在年底时上涨了 4%。 如果将其与全球市场的溃败进行比较，这似乎是合理的。 但与 2022 年初的看涨预期以及低风险、无压力的固定收益投资带来更好回报的事实相比，回报令人失望。 总的来说，今年属龟，属兔。
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虽然过去一年的市场调整似乎已经解决了估值泡沫问题，但这可能还没有完全解决。 变化的动态表明投资者必须继续保持谨慎。
降额范围：在去年出现的一连串挑战中，Nifty 50 凭借其韧性打败了所有怀疑者。 但挑战并没有完全减轻。
国内和全球通胀的轨迹仍然不确定，尽管近几个月有所降温。 国内和全球央行继续保持鹰派倾向，表明利率将在更长时间内保持较高水平。 只要这种逆风依然存在，股票估值就会继续受到考验。
2022 年初，Nifty 50 的一年远期市盈率约为 21 倍。 快进一年，Nifty 50 的交易水平大致相同——即 21 倍 CY23 共识每股收益。 虽然这可能表明估值一直是静态的，但股票估值始终是一种相对衡量标准，必须与无风险工具的回报相比较。 一年前，风险最低的印度 10 年期政府债券的收益率为 6.47%——现在同样的债券可以为您带来 7.3% 的收益率。 这为股票回报设定了更高的门槛，为较低的估值提供了理由。 国际市场的无风险收益率进一步飙升，使得新兴市场股票对外国投资者的吸引力下降。 例如，美国 10 年期国债目前的收益率为 3.87%，而去年同期为 1.51%。 收益率的上升也使资本成本更加昂贵，并提高了人们对股权投资的预期回报。
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经济不确定性也大幅上升。 发达市场中央银行似乎正在努力保持高利率，直到通胀大幅下降或除非经济出现问题。 2023 年发达市场的衰退和对印度经济的一些溢出效应是明显的可能性。 如果发生这种情况，2023 年盈利评级可能会下调。因此，股票最终可能面临估值下降和盈利增长放缓的双重打击。
另一个需要注意的因素是印度卖方在高估收益方面的一贯记录。 彭博社的数据分析表明，在过去 10 年中，卖方社区有 8 次高估了 Nifty 50 的收益。 这意味着在过去 10 年中，有 80% 的时间从年初到年底，每年的收益评级下调 10% 或更多。 这也是在根据前瞻性预期评估估值时要谨慎的一个因素。
均值回归： 一种 股市经过时间考验的现象是，长时间的多重扩张（如市盈率）总是伴随着多重收缩。 除非收益增长能够弥补倍数收缩，否则回报可能会令人失望。
如果有任何疑问，那么在经历了多年较高的估值倍数和盈利增长之后，人们必须看看美国科技股在 2022 年的表现。 从美国投资者的痛苦中吸取教训，印度投资者或许能够免于受苦。 均值回归可能发生在估值倍数和盈利增长上。
按照目前 21 倍的一年远期市盈率计算，Nifty 50 的交易价格较 5 年平均水平溢价 5%，较 10 年平均水平溢价 15%，较 15 年平均水平溢价 23%。 目前的盈利增长预估在 23 财年增长约 14%，并在未来几年继续保持两位数增长。 与此相反，数据表明，过去 5 年、10 年和 15 年，Nifty 的盈利增长率分别为 11%、7% 和 7%。 如果这些变量意味着回归，那么回报会是多少？ 该表提供了一些想法。
投资者手册
在我们的 2022 年股票展望中，我们曾建议投资者将风格从T20模式转变为测试匹配模式。 我们认为在 2023 年，投资者必须继续坚持测试赛模式，中间有一个休息日，就像 90 年代中期之前的板球测试赛一样。 这是如何玩它。
第一，遵循保守的资产配置策略。 考虑到当今低风险/无风险债务投资提供可观的收益率，印度投资者，无论年龄段如何，都可以考虑减少股票配置并增加债务配置。 还可以考虑增加对黄金/SGB 的配置，以对冲股市波动和粘性通胀的可能性。
第二，随着单向市场不再存在，投资者必须非常关注风险与回报。 许多在 2021 年底被认为是良好投资的股票在 2022 年损失了 30% 到 70%。问题出在适当的“风险与回报”分析上。 以高估值买入会使风险回报失去吸引力，除非增长轨迹强劲且可辨别。
第三，投资者可以在受全球溢出效应影响较小的面向国内的行业中寻找机会（尽管它们也不能幸免）。 我们认为，估值合理的金融股/银行股、农产品、水泥、基础设施和国防股仍有潜力。 医药股在 2022 年表现不佳，尽管它们有出口风险，但可能提供机会。
第四，投资者必须在今年开始对现金/易于部署的流动性投资进行一些配置，以便他们拥有干火药。 从基本面来看，高估值和不确定性表明 2023 年可能会出现更多调整。 虽然不确定是否会出现调整，但为这种可能性分配一些资金可能会带来丰厚的回报。
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