黄金的前景仍然看跌，那么为什么价格上涨？

尽管贵金属处于不利的背景下，但今年金价一直在稳步攀升。 Kim Parlee 与道明证券高级商品策略师 Daniel Ghali 谈论推动价格上涨的力量 更高。

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金帕利： 到目前为止，2023 年黄金的开局良好，这种闪亮金属的价格已经上涨了 5% 左右，但我的客人说黄金的背景仍然看跌，这引出了一个问题，是谁或什么在推高金价现在黄金？ 道明证券高级商品策略师 Daniel Ghali 现在加入我的行列。 很高兴有你在这里。 你有一份报告，实际上叫做“谁是神秘的黄金买家？”，我们稍后再谈。 但在我们探讨金价上涨的原因之前，你说黄金的背景 仍然看跌。 怎么来的？

丹尼尔加利： 正确的。 是的。 嗯，首先，感谢邀请我，Kim。 黄金的背景仍然看跌。 请注意，目前金价的上涨实际上与您在经济衰退时看到的典型教科书剧本一致。 黄金价格往往会上涨，因为人们预计美联储将开始降息。

我认为这次特别不同的是通胀前景。 显然，通货膨胀已经见顶。 但当你与最聪明的经济学家交谈时，他们真正关注的是服务业的核心通胀，而这往往受到工资的支持。 这个周期的不同之处在于，我们有大量提前退休的婴儿潮一代。 这使得劳动力市场在结构上保持紧张，这应该会使服务业通胀保持粘性，反过来，这将限制美联储降息。 这确实是黄金的看跌宏观驱动因素。

金帕利： 是的。 再一次，如果你购买的原因是你认为通货膨胀正在下降，那么你可能错了，只是用人们现在可能在想什么来解释。 让我们来看看你的报告——它的标题很好——“谁是神秘的黄金买家？”，因为有人在里面。 那么答案是什么？

丹尼尔加利： 好吧，我们一直在讨论宏观叙事本身可能没有改变的原因。 如果你看看利率市场，以及市场对美联储降息前景的定价，它们实际上自 11 月以来没有太大变化。 如果你将其与季节性黄金的定位叠加起来，你会发现基金经理和其他黄金投机者并没有在涨势中买进。

那么问题来了，到底是谁在买？ 我认为有很多证据表明中国参与者大量购买黄金，包括中央银行和非中央银行官方部门，他们正在大规模购买黄金。 这确实是金价在新年上涨的主要原因。

金帕利： 为什么？ 他们为什么要买？

A：嗯，我们不知道具体情况，但我们可以讨论一些想法。 我认为最有趣的一个是中国正在购买黄金以支撑其储备货币，或者换一种说法是帮助他们获得储备货币地位。 有一位著名的战略家谈到了习主席去年 12 月访问中国的情况，这与罗斯福 1945 年访问沙特阿拉伯国王的情况如出一辙，后者巩固了石油换美元的交易。

这确实符合那种思路。 如果中国希望以人民币计价购买石油，那么他们需要增强海湾合作委员会国家和其他海外国家对其货币强势的信心，而购买黄金是实现这一目标的一种非常有效的方式。

金帕利： 您拥有的第二个是在 COVID 锁定可能是一个原因之后才重新开放。

丹尼尔加利： 是的。 我们在印度看到的类比是，他们购买白银的数量大约是通常情况下的五倍——

金帕利： 因为他们可以。

丹尼尔加利： 他们重新开放后。 绝对没错。 印度有大量的报复支出。 中国的重新开放可能会推动零售需求更高，尤其是在我们进入农历新年之际。

金帕利： 是的。 告诉我更多关于中国新年的事。 只是，我的意思是，这有多大影响？

丹尼尔加利： 好吧，就季节性而言，中国新年往往标志着中国黄金购买的高峰期。 人们倾向于在农历新年前后提供黄金作为礼物。 所以这也符合季节性趋势。 但这一次，有可能是因为他们已经封锁了很长时间，因为我们正在重新开放，而且中国农历新年即将来临，所以这种需求真的非常强劲。

金帕利： 你在报告中还谈到可能会有一点安全——你认为其中一个原因可能是，我应该说，是一种安全游戏，如果你确实看到与台湾的冲突升级，这可能是一种保护自己免受这种情况侵害的方法。

丹尼尔加利： 是的，绝对。

金帕利： 告诉我背后的想法。

丹尼尔加利： 更广泛的说法是，他们正在建立一个逃避制裁的战争基金。 这是一种可能。 如果他们确实在建立逃避制裁的战争基金，首先想到的是与台湾的潜在冲突可能会促使他们这样做。 实际上没有很多证据指向那个方向。

另一个可能出现这种情况的合理原因是，他们购买黄金是为了换取俄罗斯石油，当然是为了逃避价格上限和西方对俄罗斯石油销售的更多制裁的可能性吗？

金帕利： 原始货币，回到那里的那个功能。

丹尼尔加利： 绝对地。

金帕利： 你认为黄金现在会突破 2,000 美元吗？ 你认为它今年会突破这个水平吗？ 您是否看到回调的风险？ 因为，再一次，你的整个论点都是看跌的。

丹尼尔加利： 是的，不。 我的意思是，很明显我们有可能在今年某个时候突破 2,000 美元。 但我认为，我们所看到的反弹可能不会导致突破。 相反，我们更有可能看到黄金回调。

到目前为止，我们所讨论的一切都是缺乏投资需求和非常强劲的实物需求，而这种需求绝大部分是由一个买家推动的。 如果下个月那个买家碰巧没有进来购买一吨黄金，那么就没有其他买家可以出价购买黄金，尤其是在美元贬值速度如此之快的情况下。 如果我们以某种方式发现美元稳定并且您没有其他黄金买家，那么我们可能会大幅回调。

金帕利： 今天的交易价为 1,907 美元，我们刚刚在屏幕上看到了这一点。 那么你怎么看——你认为 2023 年的范围是多少？

丹尼尔加利： 好吧，我认为在第一季度，我们可以看到价格回升超过每盎司 150 美元至 1,750 美元。 但随着我们进入今年，随着通胀前景实际上开始改善——请注意，通胀将保持粘性，但在某个时候，我们将更接近美联储的目标，降息的可能性将会增加——这就是我们认为金价真正具有吸引力的地方。

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