股票和债券的相关性：高于假设？

介绍

投资似乎是繁荣与萧条的无尽循环。 市场和工具可能会发生变化——1634 年的郁金香、2000 年的科技股、2021 年的加密货币——但投机者赚快钱的动力保持不变。

然而，一旦投资者经历了一两次泡沫，我们就会变得更加保守和谨慎。 起伏、高峰和崩溃，加上反复试验的过程，有助于为我们的核心投资策略奠定基础，即使它只是传统的 60-40 投资组合。

由于对过去的损失记忆犹新，久经沙场的投资者对新的投资趋势持怀疑态度。 但有时我们不应该这样。

偶尔，新信息的出现会颠覆传统智慧，并要求我们修改既定的投资框架。 例如，大多数投资者认为更高的风险会得到更高的回报。 但对低波动率因素的大量学术研究表明，事实恰恰相反。 低风险股票的表现优于高风险股票，至少在风险调整的基础上是这样。

同样，多空因素之间的相关性——如 2022 年的动量和标准普尔 500 指数——会发生巨大变化，具体取决于它们是根据月度还是日度回报数据计算的。 这是否意味着我们需要根据每日回报率重新评估所有投资研究，并测试这些发现是否仍然适用于每月回报率？

为了回答这个问题，我们分析了标准普尔 500 指数与其他市场的日回报率和月回报率的相关性。

每日回报相关性

首先，我们根据每日回报率计算了标准普尔 500 指数与三个外国股票和三个美国债券市场之间的三年滚动相关性。 自 1989 年以来，欧洲、日本和新兴市场股票以及美国高收益债券之间的相关性一直在增加。为什么？ 随着世界经济变得更加一体化，过去 30 年的全球化进程无疑发挥了作用。

相比之下，美国国债和公司债券与标准普尔 500 指数的相关性随着时间的推移而变化：它们在 1989 年至 2000 年期间呈适度正值，但此后转为负值。 这种趋势，加上收益率下降带来的正回报，使债券在过去二十年成为股票投资组合的重要多元化工具。

与标准普尔 500 指数的三年滚动相关性：每日回报

月回报相关性

如果使用每月而不是每日回报数据计算相关性，会发生什么情况？ 他们的范围扩大了。 很多。

在日本股市和房地产泡沫破灭后，日本股市在 1990 年代与美国股市背道而驰。 在 2000 年科技泡沫期间，新兴市场股票不太受美国投资者欢迎，而美国国债和公司债券在科技股此后转为看跌时表现良好。 相比之下，在 2008 年全球金融危机 (GFC) 期间，美国公司债券的表现比美国国债差，当时国库券是为数不多的避风港之一。

总的来说，月度回报率图表似乎比日回报率图表更准确地反映了 1989 年以来全球金融市场的历史。

与标准普尔 500 指数的三年滚动相关性：月度回报

每日与每月回报

根据月度回报数据，标准普尔 500 指数与六个股票和债券市场的平均相关性在 1989 年至 2022 年期间有所增长。

现在，多元化是配置国际股票或某些类型债券的主要目标。 但当标准普尔 500 指数与欧洲股票和美国高收益债券的平均相关性均超过 0.8 时，相关收益就很难实现。

1989 年至 2022 年与标准普尔 500 指数的平均三年滚动相关性

最后，通过计算过去 30 年与月回报率的最小和最大相关性，我们发现所有六个外国股票和债券市场在某些点上几乎与标准普尔 500 指数完全相关，因此会提供相同的风险敞口。

但这种极端的相关性是否只发生在少数严重的股市崩盘期间？ 答案是不。 自 1989 年以来，美国高收益债券与标准普尔 500 指数的平均相关性为 0.8。但除了 2002 年至 2004 年期间相关性接近于零外，其余样本期间的相关性实际上更接近 1。

与标准普尔 500 指数的最大和最小相关性：1989 年至 2022 年的三年月度滚动回报

进一步思考

金融研究旨在建立关于金融市场如何运作的真实准确的知识。 但该分析表明，改变像回顾频率这样简单的事情会产生截然不同的观点。 对美国高收益债券的配置可以根据每日回报相关性使美国股票投资组合多样化。 但月度回报数据显示出更高的平均相关性。 那么，我们应该相信什么相关性，每日或每月？

这个问题可能没有一个正确答案。 每日数据嘈杂，而每月数据的数据点要少得多，因此在统计上的相关性较低。

鉴于金融市场的复杂性以及资产管理行业的营销努力，这些努力经常伪装成“不相关的回报”来鼓吹股票贝塔系数，投资者应该保持我们一贯的怀疑态度。 这意味着我们可能最好坚持使用最谨慎的数据。

毕竟，安全总比后悔好。

如需 Nicolas Rabener 和 Finominal 团队的更多见解，请订阅他们的研究报告。

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所有帖子均为作者的意见。 因此，它们不应被解释为投资建议，所表达的意见也不一定反映 CFA Institute 或作者雇主的观点。

图片来源：©Getty Images / BanksPhotos

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