在过去的 24 小时里，我听到许多会说话的人说，由于 SVB 的独特情况，他们不相信 SVB 的崩溃可能会导致传染事件。 但我担心那些说这话的人要么是为了缓解紧张情绪而撒谎，要么从根本上误解了 SVB 发生的事情的起因和人性。

SVB 暴露的真正风险

SVB 对初创公司的硅谷曝光只是一种催化剂，而不是原因。 SVB 倒闭的真正原因是银行的教科书式挤兑，这种差异很重要，因为发生在 SVB 身上的事情并不是独一无二的，SVB 只是更容易面临所有区域性银行现在面临的风险。

SVB 既是一家规模合理的银行，同时又不足以被视为 "大到不能倒" 在我看来，是什么让即将发生的事情变得有趣……

如果不采取任何行动，允许使用 SVB 开展银行业务的企业拖欠工资并因此而倒闭，那么这应该被视为对所有在地区性银行有存款的美国企业的警告。 尽管大多数企业可能能够承受其现金存款价值损失几个百分点，但大多数企业根本无法承受连续数周无法支付工资的流动性风险。

但除此之外，如果那些以前认为自己持有现金几乎完全没有风险的 SVB 银行业务只能收回每存入 1 美元 90 美分，那么现在每个在区域银行开户的人也需要考虑风险区域银行持有的现金资本损失不再有效， "没有风险".

我已经看到这种 1920 年代思想开始流行的迹象，一些企业主已经表示，鉴于 SVB 的倒闭，他们已决定将所有账户转移到四大银行中的一家或多家，以保护自己免受进一步传染的风险。 也许现在他们反应过度了，但正是这种恐慌的想法如果不加以控制，可能会导致提款和银行倒闭的连锁反应。

事实是这里可能有一些恐慌的理由……

恐慌的原因（？）

FDIC 发布了一份关于美国银行业状况的季度总结，截至 2022 年第三季度，他们报告称，由于美联储加息，美国银行集体面临约 700 美元的未实现损失：

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除此之外，2022 年的存款为负：

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正是这种资产组合迅速缩水加上净提款的组合导致 SVB 倒闭。

如果美联储继续加息，我们应该假设银行将被迫承受越来越大的损失，客户将越来越多地开始提取现金存款并将这些钱投入国债，从而获得有吸引力的无风险回报。

这就是为什么 SVB 的情况是独一无二的，因为它有一个集中的存款基础，但他们对长期国债和 MBS 的敞口并不是 SVB 独有的情况——相反，我认为这更多是目前面临的系统性风险美国银行业。 去年，当养老基金被迫清算政府债券以满足保证金要求时，我们看到类似的系统性风险在英国曝光。 正如我当时指出的那样，当利率上升得如此之快并且出乎意料时，默认假设不应该是这些是由少数过度冒险者引起的孤立事件，而可能是风险管理的广泛失败给定如果将尾部风险建模为 2020 年至 2021 年利率在一年内上升 500 个基点这样不可能发生的风险，那将是多么不合理。

人性

在全球金融危机之后，为了恢复人们对银行系统的信心，FDIC 开始为存放在银行的高达 250,000 美元的存款提供保险。 然而，考虑到通货膨胀，2010 年承诺的这 250,000 美元将比今天的美元价值高得多，而且正如我们从 SVB 的银行业务中看到的那样，在许多情况下，它根本不足以为大账户持有人提供足够的保证，例如作为企业。 有趣的是，鉴于 SVB 的倒闭，这似乎不是一个积极的话题和恢复信任的方式，而是更多的负面催化剂——也就是说，如果你在一家地区性银行的存款超过 250,000 美元，你可能应该把它拿出来并把它放在更安全的地方。 这 250,000 美元可能会让您的普通账户持有人感到欣慰，但对于较大的账户持有人来说，这可能是您应该开始担心存款的门槛。

我认为关于 SVB 情况的其他值得注意的事情就是消息传播的速度有多快……推文、短信和电话以一种在历史上根本不可能的方式加快了 SVB 银行挤兑的速度. 在我看来，这是现在进一步蔓延的主要风险之一。 今天可能只需要几个俄罗斯机器人在 Twitter 上催促人们把钱从银行取出，连锁反应就会开始。 在接下来的几周内，随着媒体不可避免地开始撰写标题为“ "是 [x] 下一个SVB？" 我们可能应该期待更多的人开始质疑他们的存款是否安全。

目前市场反应…

在我看来，股市已经开始嗅出这种风险。 那些说市场反应过度以及我们所看到的区域性银行股价下跌不合理的人可能低估了市场对这些不断发展的风险进行定价的能力。 根据我的经验，市场很少会提供无脑机会，那些认为自己已经找到机会的人需要始终考虑他们是否根本没有充分认识到风险。

但需要明确的是，我并不是说这是一场全球金融危机规模的事件。 我的猜测是，如果有迹象表明正在酝酿蔓延，美联储将介入——甚至可能最快在周一早上介入。 我个人的看法是，他们会说些话来安抚市场，但很难在说得足够多以恢复信心与不让投资者质疑他们进一步收紧政策的承诺之间取得平衡。 同样，这只是我的意见，但如果他们继续从这里积极提高利率，这种情况可能只是第一个警告信号。 这正是事情开始破裂的方式。

无论哪种方式，都要保持警惕。 鲍威尔等人不能随意告诉你美国经济中正在发展的系统性风险的真相。 如果他们觉得有必要在下周采取行动，同时摆出令人安心的语气，你不应该只看表面上的意思。