Arista Networks 股票：Momentum Gone（纽约证券交易所代码：ANET）

投资论文

根据 福布斯阿里斯塔网络 (纽约证券交易所：网络) 可能会受益于与生成人工智能相关的长期有利趋势 [AI]. 股价表明市场同意该声明。 ANET 股价今年迄今上涨了约 35%，但我 想警告潜在的投资者他们错过了火车。

我的分析表明，强劲的收入增长势头正在降温，毛利率长期处于压力之下。 近几个季度毛利率下降趋势依然存在。 此外，我的估值分析表明，该股在当前水平上被严重高估了。 另一方面，我不知道人工智能的狂热会持续多久。 因此，我给予 ANET 中性评级。

公司信息

Arista Networks 是一家领先的互联网企业云网络解决方案提供商，云 服务提供商和下一代数据中心。 Arista Networks 专注于提供高性能、低延迟的解决方案，使企业能够构建和管理现代、高效的网络，以满足当今数字时代的需求。

公司的财政年度于 12 月 31 日结束，只有一个可报告分部。 ANET 按地理区域划分收入，根据该公司的数据，大约 80% 的销售额来自美洲。 10-K 报告 截至 2022 年 12 月 31 日止年度。

金融

让我通过缩小以查看长期趋势来开始财务分析。 该公司的收入在过去十年中增长了十倍以上，这意味着 10 年收入复合年增长率达到了惊人的 28%。 随着 ANET 业务规模的扩大，毛利率并没有扩大。 另一方面，营业利润率从 2013 财年的 18% 显着提高到 2022 财年的 35%。对我来说，这表明该公司已成功实现增长。

自由现金流 [FCF] 没有股票补偿的保证金 [SBC] 十年来一直有些波动，在 2018 财年达到 22% 的峰值。此后，FCF（不包括 SBC）利润率一直在稳步下降。 经营性现金流 [OCF] 在过去十年中也非常不稳定，没有稳定的模式。 作为一名保守的投资者，我更喜欢投资于现金流利润率更可预测的企业。

公司的资产负债表是一座堡垒，具有非常高的流动性指标和稳固的净现金状况。 ANET 在 2017-2020 财年期间出色的自由现金流量指标使该公司能够显着改善其净现金状况。 稳固的净现金状况对公司来说是一大优势，因为它可以释放更多机会来推动进一步增长，这在当前信贷紧缩的环境下尤为重要。

现在让我缩小到最近一个季度的动态，以了解公司在 2022 财年初开始释放的充满挑战的宏观环境下的表现。正如您从下表中看到的那样，公司的销售从一开始就获得了强劲的势头2022年连续三个季度同比增长超过50%。 我在这里看到的一个危险信号是收入成本的增长速度甚至快于收入。 这意味着管理层有很大的空间来提高供应链效率。 另一方面，营业收入的增长速度大大超过收入，这意味着管理费用的效率很高。

下一季度的收益预计将于 8 月 2 日发布。 共识估计 预计季度收入为 13.8 亿美元，这意味着同比增长将放缓至 31% 左右。 随后，收入预计几乎持平，几乎看不见增长。 这表明近期 ANET 收入增长的峰值势头已经过去。

估值

我实施贴现现金流 [DCF] 评估 Arista Network 业务的方法。 我使用的估计 finbox.com 对于公司的 WACC，我四舍五入为 11%。 我使用“财务”部分描述的收入共识估计，预计 2028 财年之后的年收入增长率为 15%。我使用 12% 作为 FCF 利润率，这是过去十年的平均值，并预计它会扩大一个个百分点。

从上面的计算可以看出，该企业的公允价值约为 380 亿美元，大大低于目前的市值。 为了与当前的市值相匹配，该公司的收入在 2028 财年至 2032 财年之间应增长 22.2%。这可能是一种过于乐观的假设。

让我也看看倍数来交叉检查我的 DCF 分析。 根据 寻找 Alpha Quant 估值等级，ANET 的估值等级为“D+”，这意味着几乎没有上涨潜力（如果有的话）。 此外，该股目前的交易价格是多倍，大部分接近 5 年平均水平，对我而言，这也表明没有被低估。

为了为我的公允价值分析添加更多证据，还请让我分享 Morningstar Premium 关于 ANET 股票公允价格的意见。 根据该资源，该股票目前的交易价格很高。 在下图中，您可以看到从历史上看，ANET 股价是如何遵循晨星公允价值估计的。

总的来说，在我看来，尽管 AI 的采用和扩展具有广阔的前景，但 ANET 预计将成为主要受益者之一，但该股票仍被高估了。

需要考虑的风险

ANET 的主要风险是普遍经济衰退的可能性，这将意味着对公司产品的需求急剧下降。 另一方面，正如我们在“财务”部分看到的那样，该公司财务状况稳固，这意味着 ANET 已准备好面对暂时的风暴。

我也不喜欢与 Cisco Systems 的诉讼相关的历史（CSCO) 关于知识产权和反垄断索赔。 Arista 同意支付 4亿美元 案子和解，意味着公司承认专利侵权。 这场官司看似老生常谈，但对我来说，这预示着新官司的可能性不等于零。

Arista Networks 还面临着重大的集中风险，因为几个大客户占公司收入的很大一部分。 这种集中使 Arista 变得脆弱，因为与这些主要客户的任何业务损失或下滑都可能对公司的财务业绩产生重大不利影响。

底线

总而言之，我认为 ANET 股票值得持有。 根据我的分析，我认为是因为股票被高估了。 另一方面，我不建议出售，因为我不确定人工智能的狂热会持续多久。 我会将该公司添加到我的候选名单中，并将研究最近的几个季度将如何展开。 对我来说，最关键的一点是毛利率动态和收入减速的速度。