BBB/BB 更新：两个市场的故事

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泰勒·吉尔

我们认为交叉 BBB/BB 评级债券的利差为高收益投资者提供了具有历史吸引力的相对价值。

固定收益领域的投资者经历了动荡的一年，但我们相信其中出现了有吸引力的机会那种波动。特别是交叉 BBB/BB 市场最近成为寻找相对价值的亮点。

BBB/BB 市场代表了投资级和高收益投资者基础之间的分界线，其中更多受限授权禁止交叉的能力。然而，基础发行人并没有同样的限制，并且经常在两个市场上运作。这种动态通常会在两个评级群体之间造成错位，这在今年下半年变得很明显。

自 6 月以来，BB 级利差收窄了 100 个基点以上，因为高收益投资者希望提升评级范围，而 BBB 级利差保持不变，因为投资者已经从市场中的低质量部分转移。这导致 BB 和 BBB 之间的利差在 10 月份下降至自 2020 年以来观测值的最低十分之一，这意味着 BB 与 BBB 交易紧张。事实上，大约 14% 的投资级债券的交易价差范围与高收益债券相同，这是过去五年中观察到的最高水平。在我们看来，更令人震惊的是，这一切都发生在一年内，从 BB 级迁移到 BBB 级的新星数量达到创纪录水平，基本上消除了高收益市场中最紧张的群体。

这种错位具有广泛的基础，但市场的特定领域受到的影响尤其大。首先，看看拥有跨越两个市场的未偿债券的发行人，BB 级和 BBB 级之间的利差中值从 6 月份的大约 160 个基点收窄至 10 月份的仅 60 个基点。此类 BB 级债券的美元价格中位数约为 90，而 BBB 级债券的美元价格中值为 88，这意味着这些资本结构的投资级部分的凸度机会增加。在更广泛的行业基础上，压缩主要集中在能源、公用事业和医疗保健行业，这些行业的 BBB 利差保持平稳，但 BB 收紧了约 70 个基点。

我们认为，相对 BBB/BB 利差的压缩让投资者有机会升级其现有的交叉敞口，放弃历史上有限的利差。这些关系可以迅速改变，这有利于能够及时解决市场混乱的灵活授权。

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编者按： 本文的摘要项目符号由 Seeking Alpha 编辑选择。

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