CEF每周回顾：（部分）CEF净收入转负

欢迎阅读我们的 CEF 市场每周回顾的另一期，我们从自下而上（重点关注个别基金新闻和事件）以及自上而下（提供更广泛市场的概述）讨论封闭式基金（“CEF”）市场活动。 我们也尝试提供 一些历史背景以及看似推动市场或投资者应注意的相关主题。

本次更新涵盖七月第二周。 请务必查看我们关于业务发展公司（“BDC”）以及优先股/婴儿债券市场的其他每周更新，以了解更广泛的收入领域的观点。

市场行动

CEF 本周大部分上涨，与其他收入行业一致。 然而，有些不寻常的是，虽然资产净值几乎全面上涨，但折扣收紧 仅在其中 3 个部门。

这种不良的风险情绪可能是由于我们在过去 18 个月左右的时间里看到的 CEF 领域持续的分配削减所致。 另一方面，CEF 的拉锯行为让投资者对另一次潜在的抛售保持警惕。

按照历史标准，CEF 行业的平均折扣仍然相当大，如下图所示。

市场评论

许多卡拉莫斯 CEF 已发布股东报告。 这些基金往往持有大量可转换债券和普通股以及一些公司债券。 他们也往往以相当高的杠杆水平运行。

可转换债券有些不寻常，因为它们的票息往往处于最低水平——大约为 0 到 2%。 这是因为他们的大部分价值来自于转换为普通股的期权。

投资者很高兴获得较低的票息，因为无担保债券的凸度很高，其上行空间不受限制，但下行空间受到限制。 所以在资产端收入一直较低的同时，利息支出却在增加。

由于过去 18 个月信贷 CEF 的净收入下降，可转换债券基金的净收入变为负值。 例如，在上一份报告中，CSQ 和 CHI 净利润均降至零以下。

可以说，这些基金的净利润一直很低。 此外，这些基金并未因其投资组合收入水平较高而被持有，但净收入为负的情况仍然值得注意。

市场评论

Nuveen 计划将其四个贷款 CEF：NSL、JRO、JSD 和 JFR 合并为 JFR。 快速浏览一下资产净值回报率相关性就会发现，这些基金彼此非常相似，因此这并不奇怪。

奇怪的是，他们也没有合并 JQC，这与其他 4 只基金一样相似。 在该行业的其他地方，Eaton Vance 应该合并 EFR 和 EFT，因为这两个基金也非常相似。

合并有利有弊——剩余的基金应该具有更高的流动性和更低的净费用水平，特别是对于 Nuveen 来说，它具有摊销费用表，从而导致较大基金的费用较低。 然而，这也会减少相对价值机会的数量。

公用事业 CEF Reaves 公用事业收入基金 (UTG) 发布了半年度报告。 UTG之所以出现在很多人的名单上，是因为它从未削减过发行量，事实上，自20年前成立以来，它还大幅提高了发行量。

这对于大多数投资者来说已经足够了，但是，有几点值得强调。 第一，净投资收益约为 0.057 美元，而分配额为 0.19 美元，覆盖率约为 30%。 股权 CEF 的相当标准——没什么大不了的。

更重要的是该基金的表现。 UTG 过去 5 年的总资产净值回报率为 4.2%。 XLU（基准公用事业 ETF）的回报率为 8.4%，约为两倍。 这是一个相当大的差距，特别是当你将其复合超过 5 年时。

考虑到该基金的杠杆率，这种表现不佳的水平尤其奇怪。 在不断上涨的市场中，杠杆可以让您抢占先机。 该基金的杠杆率约为20%。 一旦我们调整其杠杆率，我们的无杠杆绩效约为 3.4%，而 XLU 的无杠杆绩效为 8.4%。

UTG 并不是 100% 公用事业基金——它的投资组合的很大一部分分配给了房地产投资信托基金、能源、媒体等其他行业。 然而，有趣的是，如果它将非公用事业资产分配给 SPY，它的回报率将与 XLU 大致相当（因为 SPY 的表现优于 XLU），但事实并非如此。

房地产投资信托基金或能源配置可能没有帮助，但是，尚不清楚该基金是否非常擅长选择公用事业。 总体而言，很明显，分配水平和稳定性最受投资者关注，然而，严重且持续的表现不佳不仅对投资者财富而且对其分配可持续性而言都是一个更大的问题。

立场和要点

鉴于过去几周的大幅上涨，我们最近减少了对企业债券 CEF 的配置。 高收益公司债券利差已降至 4% 以下，这是 2022 年 5 月以来的最窄水平，远低于经济衰退之外的历史平均水平。 尽管折扣和收益率在整个领域仍然具有吸引力，但这次反弹为信贷投资者提供的安全边际要小得多，特别是考虑到宏观形势和企业违约的趋势。