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聪明的巴迪/iStock 来自 Getty Images
作者：布莱恩·安格拉姆和马修·利林
随着投资者信心的恢复，中型股反弹
市场概况
事实证明，第二季度对中盘股总体有利，因为经济弹性的迹象、通胀温和以及好于预期的企业盈利有助于刺激股市走高。 中型股在三个月内产生了正回报，罗素中型股指数回报率为 4.76%，但由于投资者对人工智能前沿大型科技公司的需求激增，其表现落后于大型股同行。 ） 发展。 加息可能结束的前景也有助于推动价值股的增长，罗素中型股成长指数的回报率为 6.23%，而罗素中型股价值指数的回报率为 3.86%。
走出三月份银行业危机的阴影后，这一时期投资者的乐观情绪有所增强，经济软着陆的希望抵消了经济衰退的担忧。 尽管 5 月份利率达到 16 年来的高点，但劳动力市场和消费者支出继续显示出弹性迹象。 此外，第二季度好于预期的企业盈利提振了市场，因为我们的投资组合公司继续受益于价格上涨、成本下降和劳动力通胀放缓。 尽管市场仍有很多担忧，但过去两年采取措施支撑资产负债表和改善现金流生成的许多公司的努力终于得到了回报。
目前市场面临的最大戏剧性问题是下一次经济衰退的时机和严重程度。 进入 2023 年，人们普遍认为 2023 年经济衰退几乎是板上钉钉的事情，但现在情况却并非如此。 政策制定者已明确表示，他们预计将进一步加息，但通胀放缓让人们相信最终无风险利率可能指日可待。 因此，投资者重拾信心，超越近期通胀和利率不确定性的飙升，转向更“正常”的经济扩张，或者我们敢说——软着陆。
从行业角度来看，工业（+11.07%）、非必需消费品（+7.36）和信息技术（IT，+7.30%）行业是本季度表现最好的行业。 房地产（+3.90%）、通信服务（+3.23%）、金融（+2.94）、材料（+1.03%）、医疗保健（+0.72%）和消费品（+0.61%）板块产生了正回报，但落后于更广泛的基准表现。 相反，公用事业股（-2.11%）是这一时期唯一的贬低者。
医疗保健行业的选股是本季度表现优异的主要因素。 随着资本市场对生物技术股票的融资活动开始在较低的基础上缓慢增长，医疗保健研发行业的一个关键阻力正在消退。 这有助于我们在本季度表现最好的医疗保健股票 ICON (ICLR)，该股票管理临床研究并向制药公司提供实验室服务。 ICON 继续提供强劲、一致的业绩，并且随着预订量继续强劲增长，本季度积压订单有所增加。
“采取措施支撑资产负债表和改善现金流的公司最终因其努力而得到回报。”
我们持有的工业板块也为投资组合在此期间的优异表现做出了积极贡献。 工业部门的企业盈利持续超出市场预期，部分原因在于行业及其产品终端市场的多样性。 具体来说，该投资组合受益于对业绩最佳的个人控股公司 Vertiv (VRT) 和 CoStar (CSGP) 的投资。 生产数据中心使用的电源和热管理工具及系统的 Vertiv，由于投资者对人工智能相关技术的热情，该季度的表现尤其强劲。 部署人工智能应用程序需要对新数据中心进行大量投资并升级现有设施。 加上供应链管理的改善以及自由现金流的恢复，Vertiv 股价在 2023 年上半年实现了良好复苏。为商业房地产市场提供信息、分析和在线市场服务的 CoStar 的股价也有所上涨本季度出现反弹。 随着商业房地产市场的低迷导致房地产经纪人的竞争更加激烈，CoStar 的数据和市场服务已被证明是逆周期的顺风车。 此外，该公司正在利用其专业知识和规模经济为住宅市场建立类似的数据库和列表来源 Homes.com，这可能会成为一个巨大的长期增长动力。
能源也被证明是季度业绩的重要贡献者，这主要是由我们对 EQT 的投资推动的。 作为北美领先的天然气供应商，殷拓集团的股价因中国重新开放的低迷和北半球冬季温和的影响天然气价格而下跌。 然而，随着经济衰退的担忧逐渐被乐观情绪和能源需求增加的前景所取代，殷拓集团的股价已经反弹。 虽然我们继续预计大宗商品价格会出现波动，但我们相信全球能源需求，尤其是欧洲的能源需求，以及该公司在天然气市场的领导地位，使其成为该投资组合的强大长期复合因素。
事实证明，非必需消费品行业的股票选择是影响业绩的最大因素。 安波福 (APTV) 和 ETSY 面临同比业绩可比性上升，以及对 2023 年下半年或 2024 年增长放缓的担忧。安波福是全球汽车制造商的一级汽车零部件供应商，在管理层表示，利润率改善可能需要比预期更长的时间。 我们认为市场对该公告的反应掩盖了该公司对其供应链和生产水平所做的改进。 同样，领先的手工制品电子商务市场 Etsy 也因消费者支出从商品转向服务的转变而受到损害。
投资组合定位
我们继续在市场上寻找机会，以增加具有明显改善路径的优质成长型和价值型股票。 因此，我们建立了一份重要的公司观察名单，并定期审查，看看当前的市场状况是否值得将其纳入投资组合。 本季度，我们增加了 6 个新仓位，并退出了 4 个持仓。
我们在工业领域的 CAE 领域设立了一个新职位，为商业和军事飞行员提供航空航天飞行模拟培训。 尽管总飞行里程仍低于新冠疫情前的水平，但我们认为，当前飞行员短缺表明航空公司需要在未来十年对飞行员培训和发展计划进行大量投资。 作为专业航空航天飞行模拟领域的行业领导者，CAE 能够通过其培训新飞行员的能力以及通过复习和交叉培训项目产生的经常性收入流来充分利用这一需求。
我们还增加了非必需消费品领域的 Service Corporation International (SCI)，该公司提供殡葬和墓地产品和服务。 尽管我们之前在投资组合中拥有 SCI，但由于担心其在 COVID-19 大流行后保持增长的能力以及估值方面的考虑，我们去年退出了该头寸。 然而，由于市场充分了解与新冠病毒相关的死亡人数增加，而且估值更具说服力，我们回购了该股票。 我们相信，由于其稳定的盈利增长以及扩展其产品和服务以获得更大市场份额的能力，该公司将继续表现强劲。
我们退出了 Syneos Health (SYNH) 的职位，这是一家提供临床试验服务的临床研究组织。 由于许多公司特定因素，该公司股价在过去几个季度面临持续压力，并在本季度被私募股权投资者抛售。
外表
尽管投资者的乐观情绪日益增强，但市场和经济前景仍然存在很大程度的不确定性。 作为自下而上的基本面投资者，我们不会假装能够预测宏观事件的影响和结果，并继续采取行动来优化我们投资组合的风险/回报权衡。 我们继续重点投资那些资产负债表稳定、能产生自由现金流、具有可持续竞争优势和管理能力的公司，这些公司将在整个市场周期内产生有吸引力的长期回报。
投资组合亮点
ClearBridge 中型股策略第二季度的表现优于其罗素中型股指数。 从绝对值来看，该策略在本季度投资的 11 个行业中，有 8 个行业取得了收益。 主要贡献者是工业和信息技术行业，而材料行业是主要拖累者。
相对而言，整体选股和板块配置效应对业绩有正向贡献。 具体而言，医疗保健、工业、能源、通信服务、金融和必需消费品板块的选股以及对工业板块的超配配置有利于业绩。 相反，非必需消费品、材料和 IT 行业的选股则影响了业绩。
从个股来看，本季度绝对回报贡献最大的是 Vertiv、Marvell Technology (MRVL)、Live Nation Entertainment (LYV)、ICON 和 Bentley Systems (BSY)。 绝对回报的最大拖累者是亚什兰 (ASH)、Etsy、阿斯彭科技 (AZPN)、安波福 (Aptiv) 和 Everbridge (EVBG)。
除上述交易外，我们还增持了医疗保健领域的 Steris (STE) 和 Argenx (ARGX)、材料领域的伊士曼化学 (EMN) 以及工业领域的 ATS。 我们退出了 IT 领域的 SolarEdge Technologies (SEDG)、工业领域的 RBC Bearings (RBC) 和医疗保健领域的 Horizon Therapeutics (HZNP)。
Brian Angerame，投资组合经理
Matthew Lilling，CFA，投资组合经理
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