介绍：

DIS 有两个主要收入来源，迪士尼媒体和娱乐发行 (DMED) 以及迪士尼乐园、体验和产品 (DPEP)。

DMED 包括他们的线性网络（迪士尼频道、ESPN 等）和直接面向消费者 (DTC) 的产品，如 Disney+ 和 Hulu。DPEP 包括他们的主题公园、商品销售和知识产权许可等。

根据 2021 年的 10-K DMED 约占收入的 75%，而 DPEP 占剩余的 25%。

收入（DMED）：

根据管理层在 2021 年第四季度财报电话会议上的指引，我预测 DMED 将继续获得大部分收入。 “我们预计到 2022 财年年底，我们国内公园的国际游客量才会大幅回升。” 因此，由于 DPEP 只会在有限的范围内恢复，因此 DMED 将继续比 DPEP 更快地增长，并继续占据大部分收入。

DMED 增长前景最大的收入驱动力似乎来自他们的 DTC 产品，尤其是 Disney+，Linear Network 似乎是一项成熟的业务。 但是，根据管理层的指导 "到 2024 财年末，全球迪士尼+付费用户将达到 230 至 2.6 亿，同年迪士尼+ 实现盈利。” 我假设在最好的情况下，Disney+ 不会提高价格以继续吸引订户。 因此，Y/Y 增长可能会受到限制，因为截至 2021 年，Disney+ 的订户数量仅为 1.18 亿，仅为 2024 年所需预测订户的一半左右。

收入（DPEP）：

我预测，随着 covid-19 限制的解除，DPEP 应该会随着时间的推移而变亮，并且它们会在没有任何 covid-19 限制的情况下恢复到完全运行能力。 中国的零疫情政策确实对上海迪士尼乐园产生了负面影响，但由于 DPEP 的大部分收入来自美国，因此这种影响对 DPEP 的整体收入影响有限。

没有为商品推销提供太多指导，但沃尔特迪斯尼一直是其 IP 的强大许可方，因此可以安全地假设商品推销大部分不受影响。

息税前利润：

为了到 2024 年实现订户目标，DIS 预计将有更高的运营费用。制作成本更高，因为 DIS 在 2022 年发行了 37 部电影，而 2021 年为 21 部电影。广告成本更高，广告成本增加了 17%从2020年到2021年主要是宣传DIS DTC。

随着 covid 限制的取消，预计运营迪士尼乐园的劳动力成本也会更高。 了解 DIS 如何被视为奢侈品。 他们竞争对手的六旗游乐园的最低票价为 25 美元，而 DIS 的票价约为 80 美元。 在这种更严峻的通胀环境下，消费者可能不太愿意在奢侈品上花费更多，因此 DPEP 的收入可能会受到打击，而 DIS 确实会产生高昂的固定成本，例如维护成本。

因此，总体而言，EBIT 可能在最好的情况下保持在去年利润率的 9%。

全面的：

2022 年的同比收入增长我假设它将从 2021 年的 3.10% 增加到 2022 年的约 5.75%。收入增长可能主要是由更高的订户推动的，但除此之外，我预计不会有太大增长.

对于 2023-2025 年，假设美联储的利率路径和目标得到满足，DIS 利用杠杆再投资回公司并发展 Disney+ 的成本应该更低。 不过，我对 Disney+ 的期望过高持保守态度，因为 NFLX 将在 2022 年 11 月之前发布广告支持计划，但无论如何收入增长应该仍然强劲。 我预测 2023 年和 2024 年的 Y/Y 收入约为 7.1%。

到 2025 年，一旦利率大幅降低，DIS 再投资回公司并提高产量的成本应该会低得多。 由于 DIS 依赖 "讲述世界上最原始、最经久不衰的故事。 其次，最大限度地发挥我们独特生态系统的协同作用，加深消费者与我们角色和故事的联系。” 以最大化他们的收入。 Disney+ 不断增长的用户群和更高的产量应该会增加迪士尼品牌的吸引力，从而增加 DPEP 和 DMED。

随着 DIS 通过增加 DTC 产品的产量和整体效率提高而获得更多内部规模经济，息税前利润可能会增加，因为 DIS 似乎运行效率不高，2021 年的利润率为 9%，而 2019 年疫情前为 17%。

假设：

1. 在我的预测期内，税收假设为 EBIT 的 30%，这个数额可能非常高，但 DIS 税收一直很奇怪。 从这里可以看出：https://imgur.com/a/BW4428X
2. D&A 更稳定，所以我假设它在我的预测期内占收入的 7%。
3. 假设递延税为息税前利润的 2%。 递延税也一直很奇怪，我的猜测是因为 DIS 改变了他们一段时间前确认收入的方式，所以在这方面不一致。 从这里可以看出：https://imgur.com/a/lRkmQ2a
4. 假定 NWC 的变化保持在收入的 1.5%。 DIS 的 NWC 有大约 1%-3% 的变化趋势，所以我采取了中间立场。
5. 假设 2022 年和 2023 年资本支出为 8%，因为 DIS 加大研发力度以有效运营 Disney+，但 2024 年和 2025 年回落至 7% 和 6%。
6. WACC 和 TGR 分别为 8.2% 和 3%。

结论：

总的来说，我对 DIS 的股价是 78.68 美元，目前的价格似乎太贵了，不适合购买 DIS。

我可以为我的 DCF 确定的弱点是，我非常不确定线性网络 (DMED) 和商品销售 (DPEP) 当前如何受到当前环境的影响。 当我尝试计算它时，WACC 对我来说也很不确定。

如果我对 DIS 过于悲观，我很想听到一些对我的思维过程的反馈或批评。

我的 excel 图片：https://imgur.com/a/48mOo6W