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Thomas De Wever/iStock 社论来自 Getty Images
介绍
“一个越来越具有挑战性的收缩环境”。 这是 Dollar General (DG) 上次财报电话会议期间再次响起的警报。
现在，“收缩”概念背后的含义是什么？ 从技术上讲，它是定义的会计术语 存货的损失。 但真正重要的是它的原因。 这可能是由于行政或收银员错误或意外损坏造成的。 或者在缩减的背后可能有更多相关因素，例如盗窃（无论是员工还是客户盗窃）、入店行窃和欺诈。
自去年以来，导致经济萎缩的现实与第二组原因不幸相关联的新闻一直充斥着新闻。
现在，尽管这个问题需要解决，但作为一名投资者，我已经习惯于查看是否有任何特别的挑战来自 如果有一家公司比其他公司更有能力保护自己免受即将到来的危险，那么企业周围的环境提供了一个机会来更彻底地了解。
在这种情况下，我觉得有趣的是并不是每个零售商都受到它的影响。 实际上，有一种似乎不会被盗。 我说的是 Costco（纳斯达克股票代码：COST).
以前报道的摘要
这不是我第一次处理这个问题。 六个月前，我发表了一篇文章 Shoplifting：Target 的问题，但不是 Costco 的问题。
当时，我正在关注 Target (TGT) 与整个行业的对比，因为它正在处理一个似乎与收缩相反的问题：库存过多。 这个问题迫使 Target 通过导致利润率压缩的促销活动清理库存，这在通货膨胀已经削弱公司盈利能力的情况下并不理想。 令我惊讶的是，由于 Target 似乎正在处理库存过剩的问题，因此在 2022 年第三季度的财报电话会议上宣布了另一个利润率问题。 Target 的执行副总裁兼首席财务官 Michael Fiddelke 当时表示：
影响我们毛利率的第二个因素是库存短缺或库存减少，这是所有零售商面临的一个日益严重的问题。 在 Target 年初至今，增量短缺已经使我们的毛利率与去年相比减少了 4 亿美元以上，我们预计全年毛利率将减少 6 亿美元以上。
“出锅入火”。 这就是我马上想到的。 与此同时，我看到 Costco 根本没有提到缩水问题。 因此，我开始深入挖掘，发现了三个原因。
零售商收缩
当我阅读许多最近的财报电话会议记录时，我不禁注意到越来越多的人提到缩水。 我认为这是零售业整体表现不及标准普尔 500（SPY）年初至今的部分原因。
现在让我们阅读来自不同财报电话会议的一些话，以了解这个问题如何影响一些大型零售商，对利润产生影响。
最近，家得宝 (HD) 的首席财务官 Richard McPhail 报告了如何：
第一季度，我们的毛利率为 33.7%，比去年第一季度下降 8 个基点，主要是受收缩压力增加的推动。
我们还听到沃尔玛美国公司 (WMT) 首席执行官 John Furner 在上次财报电话会议上说了类似的话：
关于收缩，不，这是一个因素——正如我刚才所说的那样，它受到供应链的影响，它受到食品、消费品、一般商品组合的影响，然后是健康和保健。 因此，在该水平以下，存在核心收缩。 正如我们过去所说，这对我们来说一直是挑战。 这真的很有挑战性。
一个挑战。 许多零售商并不真正知道如何处理它并保护自己免受它的影响。
Target 董事长兼首席执行官布赖恩康奈尔 (Brian Cornell) 在上次财报电话会议上透露：
除了宏观经济挑战之外，我们继续应对库存缩减造成的重大不利因素，这是基于去年出现的恶化趋势。 虽然收缩可能由多种因素驱动，但盗窃和有组织的零售犯罪是越来越紧迫的问题，影响着团队、我们的客人和其他零售商。
康奈尔先生直言不讳地指出原因——盗窃和有组织的零售犯罪——含蓄地指出，这些问题太大了，单个零售商无法处理。 当然，打击社会犯罪不是零售商的职责。 然而，正如我们稍后将看到的，有些商业模式更容易被盗，而有些则不会。
但是让我们来看看一些数字。 收缩对 Target 财务状况的影响有多大？ 康奈尔先生披露了如何：
不断恶化的收缩率给我们的财务业绩带来了巨大压力。 更具体地说，根据我们今年迄今为止看到的结果，我们预计与去年相比，缩水将使我们的盈利能力减少超过 5 亿美元。
十亿美元的一半利润被抹去。 通常，为了计算库存损失，有必要增加销货成本 (COGS) 并减少相同数量的库存。 事实上，如果零售商因收缩而损失库存，它无法收回库存本身的成本，因为没有可出售的库存或可退回的库存。 这会逐渐减少底线。
因此，当塔吉特谈到 5 亿美元的利润损失时，它应该是在谈论毛利润线上的损失。 事实上，毛利润是通过从收入中减去销货成本计算得出的。 考虑到 Target 的毛利润约为 270 亿美元，收缩产生 1.8% 的负面影响。 这似乎不是一个很大的百分比，但如果我们考虑零售商如何拥有专注于高销量和相当低利润的商业模式，我们就能理解为什么收缩会成为该行业的核心支柱之一。
事实上，Target 的首席财务官 Michael Fiddelke 在财报电话会议上不得不承认，“收缩使我们的毛利率与一年前相比降低了整整一个百分点”。
因此，图片显示该行业的一些知名人士担心这个问题正在损害许多公司的整体盈利能力。
Costco是逆势的
看完这些成绩单后，我做了和六个月前一样的事情。 我去看看Costco怎么样了。 而且，再一次，我遇到了一个惊喜。 Costco 似乎并没有像整个行业那样感受到这个问题。 实际上，该公司报告称其收缩率并没有真正的变化。 Costco 的首席财务官理查德·加兰蒂 (Richard Galanti) 在上次财报电话会议上亲自解释了这一点：
另一个问题是我们最近收到了好几次，因为一些公司报告说缩水率更高。 我们的收缩完好无损。 我们没有看到收缩有任何重大变化。 当我们推出自助结账时，它实际上在 COVID 之前波动了几个 3 个基点，从那以后，它又回落了一点。 所以这是一个非常狭窄的范围，所以我们在这方面很幸运。
我们在一家逆势而行的公司面前。 但我们不得不扪心自问，Costco 之所以能幸免于难，真正的解释是否只是公司运气好。 老实说，要是这样的话，早晚要改弦更张。 一定有其他东西属于好市多，这使得该公司在这个问题上得到了很好的保护。
Costco绝不会缩水的四大原因
当我研究 Costco 的商业模式并将其与其他商业模式进行比较时，我发现了四个主要事实，在考虑为什么 Costco 不会发生缩水时似乎值得注意。
- 首先，好市多对员工非常好，因此它的离职率非常低，比同行要好得多。 这创造了双重优势。 快乐的员工不太可能偷窃。 此外，Costco 更容易找到所需的员工。 因此，其商店通常配备充足的人员。 其他零售商更难找到合适的员工，这导致他们商店的某些区域无人监管。 这有利于小偷。
- 其次，Costco 的购物者都是会员，而其他公司，如 Target、Walmart 和 Dollar General，其客户群没有会员资格。 这使得 Costco 的客人被公司所熟知。 此外，Costco 的会员不断续订会员资格，与公司建立可信赖的关系，从而接受适当的行为准则。 事实上，如果会员被发现偷窃，他的会员资格将被永久取消。
- Costco 以大包装出售商品。 显然，这些东西不太可能被隐藏和偷走，特别是考虑到每辆手推车在离开仓库时都经过检查。 其他零售商，例如 Target 商店，到处都是小偷很容易拿走的小物品。 在 Costco 购买小件商品的方式是：顾客在付款时拿一块纸板换取商品。
- Costco 仓库的商店布局（您可以在此处查看商店布局示例）只有一个主要入口，有助于更好地控制进出客人。 在出口处，Costco 的工作人员会检查顾客的收据，查看物品总数以及珠宝和电子产品等高价值物品。
为了快速比较一下，Target 商店通常有两个入口。 这对盗贼更好。 此外，Target 的过道并不大，有助于小偷隐藏自己。 此外，商店里堆满了很多物品，通常体积很小，因此很容易藏起来。
对财务的影响
我们已经习惯于运行贴现现金流模型来了解一家公司的价值。
然而，这并不总是理解公司内在价值的方式。 事实上，有些方面是无法通过财务数字直接衡量的。 例如，如果以利润率来评估好市多，这似乎是一项相当糟糕的投资。 然而，正是这些低利润吸引了数百万会员来到仓库，并使他们年复一年地更新会员卡。 信任是Costco的一项隐藏资产，不会出现在任何财务报表中。
在这篇文章中，我们发现 Costco 还有一些其他隐藏资产可以保护它免受收缩。 Costco在美国只有不到586家门店，如果像Target一样遭遇盗窃，将损失1.8亿美元多一点的毛利。 实际上，如果我们考虑 Costco 的仓库大约是 Target 商店规模的两倍，我们可以估计毛利润的潜在损失约为 3.6 亿美元，略高于 1.2%。 考虑到 Costco 的毛利率为 12%，我们之前的情况是 Costco 能够保护其所赚取的总毛利的十分之一左右。 这是有意义的。 特别值得一提的是，这种免于缩水的保护并不是通过额外的安全支出来实现的，而是直接源于业务从一开始就被构想出来的。
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