ESG 作为 ZIRP 的产物

创始神话往往陷入默默无闻的境地，而且与许多其他投资趋势一样，环境、社会和治理 (ESG) 哲学的根源尚不清楚。

世界经济论坛的成立是一个起源。 利益相关者理论是 ESG 的另一个明显前身，尤其是在 R. Edward Freeman 1984 年出版的《战略管理：利益相关者方法》一书中正式提出。 2004 年，世界银行报告“Who Cares Wins: Connecting Financial Markets to a Changing World”是另一个竞争者，它为企业将 ESG 实践整合到日常运营中提供了指导方针。 2006 年 4 月发布的报告框架联合国责任投资原则（最新版本可在此处找到）是另一回事。

无论从哪里开始，ESG 显然在过去五到十年内取得了长足的进步。 至少从经济上来说，那是一段令人兴奋的时期，首先是零利率政策 (ZIRP)，然后是大流行期间的大规模扩张性货币和财政计划。 然而，在过去两年左右的时间里，当前的经济环境发生了很大变化。 处于四个十年高位的通货膨胀率提高了经营成本，从而打击了企业。 这也对企业收入产生了负面影响，因为消费者通过削减开支来紧缩开支。

这些影响在股东土地上最为明显，2022 年第四季度标准普尔 500 指数公司的财报季即将结束。 “盈利质量”是对当前公司盈利的稳健性的评估，因此，它们对未来盈利的预测能力。 在过去的一年里，当然还有上个季度，盈利质量一直很糟糕。 据瑞银称，一个特殊的因素——“应计利润”或无现金收入——是他们报告的最高水平。 在同一份报告中，我们发现罗素 3000 指数中近三分之一的成分股无利可图，这一消息有些令人震惊。

由于这些和其他原因，许多第四季度企业收益报告的主题一直是削减成本：迪士尼、新闻集团、eBay、波音、Alphabet、戴尔、通用汽车和少数投资银行都在裁员和裁员。削减不必要的开支。 尽管公司会定期注销某些资产和商誉的价值，但这一过程在经济衰退期间会加速。 此外，公司还面临着自 2007 年以来最高的利率，在某些情况下甚至可以追溯到 2001 年。大量以较低利率承担的公司债务现在的偿付成本更高。

股息支付通常被认为是神圣不可侵犯的，但在最严重的金融危机期间，正被用于储蓄。 《财富》2 月 24 日：

英特尔是全球最大的计算机处理器制造商，本周将其股息支付削减至 16 年来的最低水平，以努力保留现金并帮助扭亏为盈。 拥有百年历史的服装制造商 Hanesbrands Inc. 本月早些时候取消了近十年前开始支付的季度股息。 拥有 Vans、The North Face 和其他品牌的 VF Corp. 最近几周也削减了股息，以减轻债务负担……零售商尤其面临利润下降，因为持续的通货膨胀也削弱了消费者的消费意愿。 根据彭博汇编的数据，今年到目前为止，道琼斯美国总股票指数中多达 17 家公司削减了股息。

所有这些都表明了两件事。

首先，如果大公司竭尽全力减少不必要的开销，自我感觉良好的举措和其他公司的小玩意很可能会被砍掉——即使是悄无声息的。 遵守 ESG 是一件代价高昂的小饰品，会带来合规成本、法律成本、衡量成本和机会成本。 与维护 ESG 标准相关的报告要求很高，而且还在不断上升。 2022 年，两项研究试图估算这些成本：

根据 ERM 可持续发展研究所发布的一项新调查，企业发行人目前平均每年花费超过 675,000 美元用于与气候相关的信息披露，机构投资者平均花费近 140 万美元来收集、分析和报告气候数据……该调查收集了来自美国多个行业的 39 家公司发行人的数据，市值范围在 10 亿美元到 2000 亿美元以上，以及代表总资产管理规模 7.2 万亿美元的 35 家机构投资者……美国证券交易委员会发布了自己的估计遵守其拟议规则，预计第一年的成本为 640,000 美元，发行人每年的持续成本为 530,000 美元。 该研究探讨了 SEC 要求涵盖的具体要素，发现发行人平均在这些方面花费 533,000 美元，与 SEC 的估计一致。 SEC 要求中未包括的要素包括与气候相关股东提案的代理响应相关的成本，以及包括制定和报告低碳转型计划在内的活动成本，以及利益相关者参与和政府关系的成本。

难以衡量成本意味着难以为其制定预算。 另一份最近的报告评论道：

尽管评估成本本来就很困难 [of ESG], 预计雄心勃勃的 ESG 目标将付出巨大代价是公平的。 在《经济学人》的一篇文章中，针对抵消公司的整个碳足迹进行了具体的成本估算。 据估计，这将花费大约 0.4% 的年收入。 对于许多公司来说，这可能已经是一个巨大的组成部分，但这只是一个 ESG 因素的一个方面。

然而，该评论的结尾是一种保证，坦率地说，这些顾问能够毫不费力地从 ESG 合规中赚取大量资金：“但是，没有真正的选择。 气候当然等不及了。” 鉴于最近对 ESG 的强烈反对，无论是意识形态还是会计，很明显 是 一个真正的选择，而且在整个商业世界中越来越频繁地援引这种选择。

其次，最近 ESG 采用的激增可能本着奥地利商业周期理论 (ABCT) 预测的不当投资的精神，如果不是严格的理论表现的话。 如果不对 ABCT 进行冗长的讨论，人为的低利率（由政策制定者而非市场设定的利率）会削弱自然利率产生的信号并误导企业家和企业经理。 多年来微不足道的利率，实际上是负实际利率，已经催生了类似泡沫的公司、项目，我想推而广之，讨论商业概念。 后者，包括但不限于 ESG，似乎是可行的，而且在资金龙头打开时可以说是必不可少的。 当利率正常化并且重新获得清醒时，成本结构会重新发挥作用。 这又回到了业务的业务。

轻松赚钱的沙拉时代已经一去不复返了，随之而来的是 10 年的货币扩张允许积极分子轻松地强加给企业高管的伤感的美好愿望清单。 面对不断上升的利率、不确定的通货膨胀路径、预算受限的消费者以及迅速恶化的企业盈利，股东们可能会比以往更仔细地审视他们的钱是如何花在什么地方的。 尽管不太可能完全消失，但 ESG 热潮可能已经过了流行的顶峰。 现在又到了公司单独和完全专注于赚钱这一不可估量的任务的时候了。