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纽斯托克图片社
什么时候 富达国家信息服务（纽约证券交易所：国际信息系统) 在 2019 年春季将其业务与 Worldpay 合并时，我 相信 这笔交易很有吸引力，但担心从长远来看，竞争会蚕食利润。 仅仅四年后， 公司承认这笔交易是一场彻头彻尾的灾难，对同时减半的股票产生了实际影响，尽管很多坏消息似乎已经被消化了。
回顾
当 Fidelity National Information Services 在 2019 年将其业务与 Worldpay 实质上合并时，它创造了（电子商务）支付和金融服务技术领域的巨头。 以 430 亿美元收购 Worldpay 的交易看起来很丰厚，因为该公司规模较小，但增长速度更快。
两家公司都试图在服务上建立重叠并发挥协同效应，因为合并 将在支付之外提供更全面的服务，包括发行人系列、忠诚度计划和欺诈检测（商家服务）等服务。 这应该会推动更强大的商业地位，每年的收入和支出协同效应预计将达到 7 亿美元。
FIS 在 2018 年公布了 84 亿美元的收入，EBITDA 利润率高达 31 亿美元，因为该公司以每股 109 美元的价格获得了 440 亿美元的企业估值。 Worldpay 以类似的估值（以美元计算）被收购，但规模要小得多，销售额为 39 亿美元，EBITDA 为 19 亿美元。
预估影响是，该交易创造了一个收入为 124 亿美元、EBITDA 为 49 亿美元的企业，因为总市值高达 860 亿美元。 毕竟，这是 EBITDA 的 17 倍，尽管 EBITDA 数字仍会因预期的协同效应而增加 7 亿美元。
调整后 30 亿美元的盈利能力不包括基于股票的薪酬，当然，因为在调整后的基础上，每股收益可能趋向于 5 美元左右，因为协同效应的增值可能高达 80 美分，而 Worldpay 有可能提升增长前景的业务。 市盈率在 20 到 25 倍之间，杠杆率在 3 到 4 倍之间，估值要求很高，但两家公司都有为投资者创造价值的良好记录。
我对这笔交易和两家公司的问题是利润率，因为 40-50% 的 EBITDA 利润率看起来很高，尽管有良好的记录，但在我看来可能是不可持续的高。
做得好 – 下来
自从在 2019 年初对 109 美元发表谨慎态度以来，我们看到该股表现良好，因为该股在 2020 年大流行前升至 150 美元大关。与许多其他股票一样，该股在 2021 年上涨，但 150 美元附近的高点仅接近大流行前的水平。大流行病高点，而许多其他股票创下新高。
到 2021 年底，在科技股回落的情况下，股价再次跌至 100 美元大关，但在 2020 年，股价以非常稳定的方式跌至 50 美元大关，坦率地说，这是十年来的最低水平。
转发到 2022 年 2 月，公司 发布 其 2021 年的业绩显示收入增长 11% 至 139 亿美元，其中报告的调整后 EBITDA 为 61 亿美元。 收益数字严重扭曲，调整后收益为 41 亿美元（或每股 6.55 美元），而 GAAP 收益仅为每股 0.67 美元。 大部分差异源于交易的摊销费用和其他交易成本，基于股票的 3.83 亿美元薪酬仅为税前每股 0.62 美元。
净债务为 184 亿美元，在一些股票回购中有所增加，尽管 60 亿美元的 EBITDA 数字使得杠杆率相对下降了 3 倍多一点。
2022 年的前景看起来相当不错，该公司实现了稳健的个位数增长，收入预计在 14.8 至 149 亿美元之间，调整后的收益指引中值预计高达每股 7.31 美元，因为与 GAAP 收益的差距应该会缩小少量。
时光倒流一年，我们明白为什么股价从 2020 年初的 100 美元跌至 2 月的 60 年代，然后在此时进一步跌至 50 美元。
股价走软之际，该公司全年销售额增长 5% 至 145 亿美元，略有上升，尽管这在一定程度上可以用强势美元来解释。 问题在于调整后的 EBITDA 仅增长了一个百分点，达到 62 亿美元，因为调整后的收益仅增长了 10 美分，达到每股 6.65 美元，而该公司将净债务保持在 179 亿美元的水平。 前景令人担忧，表明该公司存在利润率和竞争定位问题。
到 2023 年，该公司预计销售额将降至 14.20 至 144.5 亿美元，这已经够糟糕了，但这伴随着预期的利润率压力，调整后的每股收益预计在 5.70 美元至 6.00 美元之间。 这表明 EBITDA 可能下降约 6 亿美元，从而略微提高杠杆率。 现在 5.93 亿股跌至 50 美元，股票估值已跌至约 300 亿美元，企业估值低于 500 亿美元。
今年，该公司公布了巨额 GAAP 亏损，与商户业务的商誉减值费用相关的亏损为 176 亿美元。
摆脱问题儿童
令人痛苦的结论是，FIS 现在面临商户业务的巨额减记，当然，这是它最近才通过购买 Worldpay 获得的活动。 公司没有选择修复，而是 宣布 计划在发布 2022 年业绩的同时将该部门分开。
这实质上是对 Worldpay 交易的逆转，尽管两家公司将继续持有商业协议，以尽量减少此举带来的协同效应。 当然，目前关于分拆比率的细节知之甚少，但此举明确承认收购 Worldpay，至少其估值过高，而且这里的利润率确实是可持续的。
现在？
事实上，这方面的业务存在很多不确定性，包括分拆的换股率（或估值）未知，以及杠杆率可能会攀升，即 2023 年的杠杆率，盈利面临压力。
另一方面，如果我们可以相信此处调整后的收益数字，则收益倍数非常便宜。 除了这些担忧之外，FIS 股票也可能受到美国银行系统压力的打击，因为银行存款的进一步集中和对其安全性的不确定性并不是该业务的驱动力。
另一方面，不确定性也可能会引起整合的愿望，这一次不是 FIS 处于领先地位，而是实际上是一些更大、更成熟的参与者的潜在目标，之后 签证（V) 曾是 据说 对公司感兴趣。 令人失望的股价表现意味着激进主义分子在某个时间点的参与似乎也是如此。
现实情况是，在目前的水平上，许多坏消息似乎已被定价。此外，杠杆情况似乎是可控的，因为这应该是一个比较稳定的业务，尽管经济增长放缓和竞争问题会稍微损害销售和利润率，但从杠杆的角度来看，它应该是可管理的。 鉴于此，一个小的投机头寸似乎是有道理的，尽管我必须在这里强调投机这个词。
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