FS KKR：13% 的股息并不像您想象的那么丰厚（纽约证券交易所代码：FSK）

公司

据《寻求阿尔法》报道， FS KKR 资本公司 （纽约证券交易所代码：FSK）是一家价值 55 亿美元的业务开发公司，专注于为美国私营中间市场公司提供量身定制的信贷解决方案。 公司主要投资于高级担保 债务，其中较小部分分配给次级债务。 这些投资是通过二级市场交易或直接从目标公司获得的。 他们还投资于第一留置权高级担保贷款、第二留置权担保贷款，以及偶尔的次级或夹层贷款。 除了债务投资外，公司还可能获得认股权证或期权等股权。 他们还通过债务投资或与金融赞助商共同投资的方式购买普通股或优先股的少数股权。

他们的主要关注点是投资时年 EBITDA 在 5000 万至 1 亿美元之间的私营中高端市场公司 – 没有初创企业、扭亏为盈的情况或 有投机性商业计划的公司。 该公司计划通过私下协商的场外交易方式出售投资，从而退出投资 [OTC] 市场。

尽管市场出现一些波动，FS KKR 的投资团队在最近一个季度发起了约 2.7 亿美元的新投资 [Q1 FY23]。 尽管并购交易量预计仍低于平均水平，但本季度最近几周的活动水平和询问开始增加，表明市场存在潜在机会。

据我所知，FSK 在 2023 财年第一季度取得了强劲的运营业绩。 贷款利率上升使公司利息收入总额大幅增加 [+25.3% YoY]成为总投资收益主要增长动力 [+15.15% YoY]。 然而，市场利率上升也产生了负面影响——第一季度 FSK 的净费用同比增长近 29%。 然而，净利润总体同比变化约为4.1%，每股收益足以超出市场预期。 调整后的净投资收益也超出预期，为每股 0.78 美元。

尽管困难重重，该公司的资产净值仍略有增长：

该公司截至本季度末的可用流动资金约为 30 亿美元，占总市值的 54% 以上。 2023年3月，它完成了之前承诺的1亿美元股票回购计划的剩余部分，回购了价值约3200万美元的股票。 因此，股份数量同比减少约 1.19%：

至于股息，基于强劲的财务业绩，该公司预计投资者今年将获得至少每股 2.95 美元的股息分配。 按当前股价年化计算，这意味着股息收益率比昨天 FSK 收盘价高出约 15.02%。 当然，我们不能简单地推断出这一收益率，因为它包括已经支付的特别股息的一部分，这些股息已经多次宣布和支付：

正如我从最近的财报电话会议中了解到的那样，管理层预计通胀将保持在高位，因此投资者不太可能避免金融市场的波动加剧。 他们还预计较高的利率环境将持续比预期更长的时间。 所以FSK计划利用这一点。 他们认为，浮动利率资产结构和具有通胀保护的投资策略，例如大型投资组合公司和与抵押品池挂钩的资产型金融投资，将继续具有吸引力。

如果我们看看公司投资组合结构中贷款份额的发展，我们会发现这正是正在发生的事情 – 每个季度，浮动利率贷款的份额都在增加：

我认为管理层的前景很有可能，因此对这样的战略决策持积极态度。 总体而言，FS KKR 展现了稳健的财务业绩、积极的投资发起以及通过分配和股票回购向股东回报价值的承诺。

估值

FSK 目前的交易价格为 6.41 倍的转发市盈率，这意味着约 9% 的倍数扩张。 这是什么意思？ 市场预计 2024 财年 EPS 将下降 3%：

然而，从最新的盈利修正来看，我们看到这一预测在六个月前开始改善，根据 Seeking Alpha 的量化系统，FSC 股票的修正评级为“A-”。

从绝对值来看，如果我们考虑明年的市盈率，FSK 是同行中最便宜的 BDC 股票。 FSK 在其有形账面价格方面看起来也非常有吸引力：

该公司还拥有高于其他同行的股息收益率——在某些情况下，利差达到3.81-5.8%，这是非常高的：

每当出现这样的情况时，我们就不得不问为什么市场会允许这样的画面出现。 我的观点是，FSK 的相对估值被严重低估是因为该公司债务负担增加。 2023 财年第一季度，该公司的总债务与股本比率和净债务股本比率与上一季度持平，无担保债务占资产负债表的很大一部分。 从绝对值来看，FSK 的净债务远高于同行平均水平：

最重要的问题是，市场如何公平地“惩罚”FSK股票的债务？

我建议使用基本代数和一点逻辑进行一个小实验。 我们知道股息收益率应该嵌入风险——市场提供的收益率越高，投资风险就越大。 债务股本比率也是衡量风险的一个指标。 考虑到业务发展中心运营的具体情况，他们应该更加关注这一点。 好吧，那为什么不同时使用这两个指标来评估BDC的估值呢？ 如果我们将股息收益率除以杠杆率，我们就会得到一个可以反映估值公平性的综合指标（据我所知）。 这个比率越高，公司的吸引力就越大。 就这么简单。

该组的平均值为 9.249，比 FSK 的指标高 9.8%。 基于此分析，可以得出结论：FSK 的收益率受到市场的合理评价。

底线

根据我在今天的文章中看到的大多数业务指标，FSK KKR 看起来非常稳定。 但考虑到其投资组合和债务的性质，我认为我预计 2023 年末或 2024 年初的经济衰退将严重打击该公司的盈利——甚至可能比分析师目前预期的还要严重。 这可能会消除特别股息，并且按今天的价格计算的股息收益率将失去实际意义。 当我权衡 FSK 及其同行的股息收益率和杠杆率时，我得出的结论是，该 BDC 目前估值合理。

出于所有这些原因，我将 FSK 股票评级为“持有”。 从长远来看，您可能会喜欢它的收益。 但应该有更好的切入点。

感谢您的阅读！