Gol：高风险/高回报股票（纽约证券交易所代码：GOL）

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概括

Gol Linhas Aéreas Inteligentes SA (纽约证券交易所代码：GOL) 到 2023 年，EBITDA 可能会增长一倍以上，因为其交通收入 (RPK) 在企业旅行恢复后从大流行中完全恢复过来。这应该会导致更高的飞机利用率，正现金产生和提升其债务评级，这将开启一个精湛的周期，实现正收益和估值。高尔仍然是一个充满风险的远景，但 2023 年的关键触发因素为 2024 年提供了巨大的上涨空间。

从大流行中回来

巴西有 60%/40% 的商务/休闲旅客组合，商业对价格的敏感度远低于游客。尽管两者都受到了大流行病的伤害，但正如世界其他地区所见，休闲活动恢复得更快。因此，GOL 的 RPK 仍在攀升至大流行前的水平，并应在 2023 年增长 20%。

正如 22 年第三季度财报电话会议所强调的那样，这具有明显的规模、生产力和利润率收益。该公司预计到 2022 年第四季度将实现飞机的充分利用（每天 12 小时），从而降低固定成本并产生可达到 20% 水平的健康 EBITDA 利润率。

在接下来的几年里，Gol 将从 BA 737 Neo 过渡到燃油效率提高 15% 的 737 Max，并且应该会在降低运营成本的情况下提高结构利润率。此次机队升级将以较低的利率通过租赁融资。

RPK 恢复到 2019 年基数（作者使用 Gol 和 Azul 的数据创建）

燃料和巴西雷亚尔是关键变量

喷气燃料的波动并不总是容易传递到机票价格（收益率）上，而且由于喷气燃料以美元计价，巴西雷亚尔的波动可能会加剧这种波动。 Gol 在过去 12 个月内对冲了大约 25% 的燃料需求，这提供了一些缓冲，但任何石油和/或巴西雷亚尔飙升都会削减利润率。反之亦然。

BRL 和喷气燃料的环比波动 — 巴西雷亚尔和喷气燃料的波动性（作者使用 Capital IQ 的数据创建）

债务和杠杆

GOL 拥有穆迪、标准普尔和惠誉的垃圾债务评级，这会影响债务和租赁成本。如果运营情景按预期发展，GOL 应该会改善现金流和流动性，这将导致其债务评级上调，并有助于降低财务成本，从而推动估值。

FCF 对比 ND/EBITDA — 自由现金流和 ND/EBITDA（由作者使用来自 GOL 的数据创建）

EBITDA 与 Net Fin Exp — EBITDA vs Net Fin Exp（作者使用来自 GOL 的数据创建）

Gol 有近 240 亿雷亚尔的债务，其中一半是飞机租赁，年平均成本为 10.2%。下一个债务到期日是 2024 年 7 月，公司需要展期。这是价值 3.5 亿美元的可转换债券，行使价约为 37 雷亚尔的超价外债券。

戈尔债务结构 — GOL 债务结构（由作者使用 Capital IQ 的数据创建）

微笑

Gol 在 2021 年回购了其名为 Smiles 的忠诚计划的少数股权，该计划利润丰厚，每年可在协同效应和减税方面节省 4 亿雷亚尔。大多数主要航空公司的忠实计划都是可靠的现金生成器，因为银行购买飞行常客里程，然后奖励信用卡客户。这些预付 RPK 的定价可赚取超过 50%，而过期里程（破损）则为 100% 保证金。

ABRA外卡

ABRA 是一家由 Gol 和 Avianca 的控股股东成立的控股公司，这两家公司正在获得监管部门的批准，以组建合资企业联盟，同时分别维护品牌和管理，这与 IAG、British & Iberia 联盟或法航/荷航联盟。旨在更好地管理容量并避免价格战，即“过度竞争”。鉴于 ABRA 股东的某些现金注入承诺，此事件可能会改善 Gol 的融资结构。风险在于，这会以增资的形式出现，这可能会在短期内稀释估值。