Impala Platinum：转机即将到来（OTCMKTS：IMPUY）

Impala Platinum Holdings Limited（OTCQX：IMPUY） 不应忽视超过 50% 的同比缩减，因为该公司的内在风险在某种程度上证明了这一轨迹是合理的。 然而，市场可能反应过度，从而为寻求风险的投资者提供了有利可图的价值缺口。

在评估股票的关键变量后，我们发现了结构和系统变化带来潜在转机的证据。 因此，我们仍然看好该股； 这就是为什么。

PGM 价格回升在所难免

铂族金属 (PGM) 价格在过去一年中遭受重创，出于一些谨慎的原因，这是意料之中的。 首先，广泛的宏观经济放缓意味着工业生产下降。

此外，全球供应链的放松使得供应增加，从而使供需格局回归平衡。 和 最后，尽管 PGM 价格通常呈指数分布，但它们仍然具有移动平均线，这意味着向下逆转是不可避免的。

仔细观察铂金的价格走势表明，该金属交易价格低于其移动平均线，这留下了技术套利机会，尤其是考虑到美国、欧盟和中国宏观经济前景的改善。 此外，预计由于南非产量放缓和全球恶劣天气等因素，铂金将在 2023 年进入供应短缺状态。

从本质上讲，我们预计今年剩余时间的铂金价格会更好，这可能会成为 Impala Platinum 的顺风。 Impala 的铂金属在 2022 年的售价比 2021 年低 9.3%。至少，由于上述原因，我们预计这些价格会稳定下来。

与铂金类似，钯金的交易价格远低于其移动平均线。 该商品比铂金更易挥发，因为它更容易融合。 然而，南非的生产放缓、全球经济增长高于预期以及全球利率政策的转向可能会导致该商品收复其 20% 的同比跌幅中的大部分。

2022 年，Implats 的钯金价格认知度有所下降，平均销售价格同比下滑 8.7%。 正如 Platinum 所声称的那样，如果当前隐含的影响变量保持不变，我们可能会看到更高的价格。

生产更新

让我们从讨论一些挑战开始。

正如预期的那样，Eskom 的困境导致 Impala Platinum 的负荷削减，导致精炼产量和销量下降。 然而，该公司仍然实现了全面的可观销售额，尤其是考虑到 2022 年需求侧属性较为疲软。

此外，南非兰特贬值导致跨境购买力下降。 兰特走软还意味着 Impala 在 Impala Canada 的资本支出有所攀升。 此外，该公司对 ZimPlats（在津巴布韦）的扩张受到了津巴布韦恶性通货膨胀的影响。

尽管 Impala Platinum 最近遇到了麻烦，但还是有好消息。

尽管该公司 Marula 资产的生产受到吞吐量较低的影响，但其在 Rustenburg、Zimplats 和 Impala Canada 的业务都生产出高品位的产品。

继续运营覆盖范围，Two Rivers 矿山在 Implats 第四季度的吞吐量较低，因为其库存品位较低。 然而，随着 Impala 最近增加了其碾磨能力，Two Rivers 可能会在未来几个季度成为催化剂。

请记住，两河矿是一项高利润资产。 Two Rivers 与 African Rainbow Minerals（OTCPK：AFBOF）共享，被高度视为 Impala Platinum 的跳板。

回到 Impala Rustenburg。 读者需要考虑到，该矿在过去一年中低于预期的产量在很大程度上是由于南非多年高通胀导致的区域性工业行动。

我们认为，南非通货膨胀的拐点和 Impala 最近的工资结算将使该矿的运营更加顺畅。 当然，持续的负荷削减是可能的； 然而，随着工资需求下降和 PGM 价格上涨，其中大部分将被逐步淘汰。

最后要提到的是 Impala 的业务是其对 Royal Bafokeng Platinum (RBPlat) 的持续追求。

Impala 目前拥有 RBPlat 略高于 40% 的股份，并打算收购该公司的额外股份以获得多数控制权，使其能够将 RBPlat 作为战略资产并利用协同效应。

然而，RBPlat 的其他大股东，即 Northam 和南非公共投资公司，似乎不愿出售，因为前者认为出售会将 Impala Platinum 的竞争地位提高到可接受的水平之外，而后者希望保留有利可图的财务资产。

这对 Impala Platinum 的股东意味着什么？

结束 Impala Platinum 对 RBplat 的追求可能会使公司的股东受益，因为拖延的过程增加了为收购支付过高费用的风险。 此外，该过程还导致了“捆绑”资本，投资者可能认为这是不利的。

总回报前景

南非呈指数增长的国家风险意味着 Impala Platinum 的合理价格倍数可能远低于外国矿业公司。 尽管如此，Impala Platinum 的市账率相对于其周期平均水平有 91.10% 的折扣，这为这只股票被严重低估的论点提供了依据。

我不会屈服于偏见并指出 Impala 的下半年净股息不错。 然而，该股最近的下跌，加上其 30% 的运营现金流支出，意味着投资者可以获得丰厚的未来收益率。

Impala Platinum 的股息将始终是周期性的，因为这正是公司的本质。 尽管如此，在不利的周期性低谷期间 12.44% 的远期收益率一点也不差。

值得注意的风险

整篇文章都概述了风险。 但是，我想重申两条重要的断层线。

Impala 面临的主要风险是持续的负荷削减，这与其炼油厂尤其相关。 Impala Refining Services 在 2022 年的季度精炼产量下降了 13%。不太可能实现大幅逆转，因为当出现电网问题时，炼油厂很难提高产量。

此外，全球经济状况比几个月前暗示的要好。 然而，几个核心宏观变量仍不确定，投入成本偏离其移动平均线。 因此，如果 2023 年极有可能发生不利的宏观经济事件，我们对 PGM 价格的看涨共识可能不会实现。

最后一句话

Impala Platinum 在过去一年中一直处于不利地位，因为供应和需求方面的逆风都出现了。 然而，随着 PGM 价格的潜在转变，转折点似乎即将到来。

该公司面临着限电问题。 尽管如此，工业行动已经平静下来，更高的铂族金属隐含价格可能会逐步消除限电风险。

此外，RBPlat 的收购看起来就像掷硬币。 看起来不太可能达成协议。 然而，失败的协议将释放资本并防止不必要的收购溢价。

Impala Platinum 的股票在过去 12 个月市值缩水超过 50% 后，目前的交易价格相对于其周期性价格倍数有所折让。 此外，该股票派发大量股息。 因此，我们仍然看好该资产。

编者注：本文讨论了一种或多种不在美国主要交易所交易的证券。 请注意与这些股票相关的风险。